Toivo: Varovasti mukaan osakkeen kyytiin

Toivo Groupin Q1-raportti oli pääpiirteissään odotettu, mutta haastava markkinatilanne on saanut meidät laskemaan ennusteitamme etenkin vuosien 2023-2024 osalta. Voimakkaasti laskenut arvostus on kääntänyt mielestämme osakkeen tuotto/riski-suhteen kuitenkin positiiviseksi, sillä nykykurssilla (2023e: P/NAV 1,0x) sijoittaja pääsee kiinni yhtiön kiinteistöportfolioon tasearvostuksin (2023e: nettotuottovaatimus 5,1 %) ja saa hankekannan pidemmän aikavälin kehityspotentiaalin käytännössä ilmaiseksi. Laskemme tavoitehintamme 1,25 euroon (aik. 1,50 euroa) ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä).

Q1-tulos jäi hieman ennusteistamme

Toivon Q1-liikevaihto oli 13,6 MEUR ja se ylitti 10,4 MEUR:n ennusteemme. Ennusteita korkeampi liikevaihtotaso selittyy ennakkoon myytyjen projektien (10 MEUR) liikevaihdolla. Sijoituskiinteistöjen käyvän arvon muutokset olivat 1,3 MEUR ja hyvin lähellä 1,4 MEUR:n ennustettamme. Yhtiön operatiivinen kulurakenne oli Q1:llä ennusteitamme korkeampi (Q1’23: 0,8 MEUR vs. Q1’23e: 0,5 MEUR) kasvaneista henkilöstökuluista ja muista liiketoiminnan kuluista johtuen. Lisäksi myynneistä ja projektinjohtourakoinnista tuloutunut liikevaihto jäi suhteelliselta katetasoltaan hieman odotuksiamme matalammaksi. Näin ollen Toivon Q1-liikevoitto jäi ennusteitamme korkeammasta liikevaihdosta huolimatta hieman odotuksestamme ja oli 2,8 MEUR (Q1’23e: 3,4 MEUR). Sijoituskiinteistöjen käypä arvo oli Q1:n lopussa 163,9 MEUR (Q4’22: 155,7 MEUR) ja LTV laski katsauskaudella 59 %:sta 56 %:iin. Osakekohtainen NAV oli Q1:n lopussa 1,11 euroa (Q4’22: 1,07 euroa).

Teimme lähivuosien ennusteisiimme negatiivisia tarkistuksia

Teimme Q1-raportin myötä lähivuosien ennusteisiimme negatiivisia tarkistuksia. Kuluvan vuoden tulosennusteiden lasku selittyy laskeneilla nettotuottoennusteillamme, käyvän arvon muutoksiin tehdyillä pienillä negatiivisilla tarkennuksilla ja hieman nousseilla operatiivisilla kuluennusteillamme. Lisäksi tarkistimme arviotamme kuluvan vuoden projektinjohtourakointituottojen määrästä alaspäin. Odotuksemme Toivon 2023 liikevoitoksi on nyt noin 5,8 MEUR (aik. 9,1 MEUR) ja taso on selvästi yhtiön ohjeistuksen alapuolella. Arviomme mukaan poikkeama suhteessa ohjeistukseen selittyy suurelta osin sillä, että odotamme Toivon kiinteistökantaan kohdistuvan Q4:llä noin 4,9 MEUR:n arvonalentumisen. Tästä arvonalentumisesta putsattuna liikevoittoennusteemme olisi ohjeistushaarukan sisällä. Vuoden 2024 liikevoittoennusteemme on laskenut noin neljänneksellä 16,7 MEUR:oon. Ennustelaskujen suurin selittävä tekijä liittyy investointiennusteisiin, joita tarkistimme alaspäin haastavaa markkinatilannetta heijastellen. Tuloslaskelman alarivien osalta olemme nostaneet hieman rahoituskuluja koskevia ennusteitamme. Osakekohtaisen NAV:n osalta lähivuosien ennusteemme ovat laskeneet 5-11 %.

Nykykurssilla hankekannan kehityspotentiaalin saa käytännössä ilmaiseksi

Toivo arvostetaan 2023 ennusteillamme linjassa osakekohtaisen nettovarallisuuden (NAV) kanssa. Käytännössä nykykurssilla sijoittaja pääsee Toivossa kiinni yhtiön kiinteistöportfolioon tasearvostuksilla (2023e: nettotuottovaatimus 5,1 %) ja saa hankekannan pidemmän aikavälin kehityspotentiaalin ilmaiseksi. Toivon lyhyen aikavälin näkymät ovat edelleen epävarmat ja keskeisimmät riskit liittyvät mielestämme yleiseen markkinatilanteeseen, tuottovaatimusten kehitykseen ja yhtiön lähivuosien investointikykyyn. Voimakkaasti laskenut arvostus kääntää mielestämme kuitenkin osakkeen tuotto/riski-suhteen positiiviseksi ja hyppäämmekin varovasti mukaan osakkeen kyytiin.