Tuloskausiennakko - ei tilaa tekosyille
Helsingin pörssin tuloskausi käynnistyy kunnolla torstaina, kun mm. Citycon, Elisa ja Revenio julkistavat Q1-tuloksensa. Pörssikurssit ovat kohonneet vuoden vaihteesta osinkojen irtoamisesta huolimatta muutaman prosentin ja samalla arvostustasot ovat kiristyneet entisestään. Nykyisien arvostustasojen hyväksyttävyys vaatii mielestämme taakseen selkeää tuloskasvua, mihin lähtökohtien pitäisi olla Q1:llä varsin hyvät jo pelkästään vuodentakaisen heikon vertailukauden takia. Tulemme kiinnittämään tuloskaudella erityistä huomiota yhtiöiden toimintaympäristöjen kehitykseen. Alkuvuonna ns. pehmeät talousluvut kuten luottamusindikaattorit ovat olleet poikkeuksellisen vahvoja, mutta toistaiseksi reaalitalous on kuitenkin kehittynyt maltillisesti. Jos positiivinen vire ei nyt heijastu yhtiöiden kommentteihin toimintaympäristöstä, epäilykset talousoptimismin kestävyydestä voivat jälleen nousta.
Ennustamme seuraamiemme noin 90 pörssiyhtiön liikevaihtojen kasvaneen Q1:llä keskimäärin 3,0 %. Kasvua ajavat Suomen talouden piristyminen, Euroopan talouskasvu ja Venäjän talouden käänne. On myös hyvä huomioida, että vuoden 2016 alku oli heikko sekä taloudessa että pörsseissä. Silloin Kiinan talous heikentyi ja välilliset vaikutukset näkyivät laajalla, mikä heikensi selvästi vertailukauden suoritusta.
Liikevaihdon kasvaessa suotuisassa talousympäristössä, ennustamme kertaeristä oikaistun liikevoiton mediaanikasvun olevan 7,2 %. Taustalla on etenkin liikevaihdon kasvu, mutta myös yhtiöiden yleisesti hyvä tuloskunto viime vuosien tehostustoimien jälkeen. Lisäksi myös kustannusinflaatio on säilynyt edelleen erittäin maltillisena ja esimerkiksi raaka-ainehintojen nousu heijastuu pääosin vasta viiveellä yhtiöiden numeroihin suojausten takia. Pidämme tuloskasvuennusteita suhteellisen maltillisena, jos reaalitalous on antanut yhtiöille odotuksien mukaisesti hieman vetoapua alkuvuonna. Liikevoittojen pysyminen selvässä kasvussa on kriittistä huomioiden yleisesti korkeat arvostustasot sekä koko vuoden tuloskasvuodotukset. Tulospettymyksistä tullaan todennäköisesti rankaisemaan voimakkaalla kurssilaskulla, koska arvostustasot on jo venytetty kireälle.
Lähde: Inderes
Yhtiökohtaiset erot ovat aina suuria, mutta odotamme positiivista kehitystä laajalta rintamalta. Sektoreista rakentaminen tulee jatkamaan erinomaista vetoaan ja myös IT-palvelusektorilla kysyntä on säilynyt vahvana. Kokonaisuutena Suomen talouteen sidoksissa olevat yritykset tulevat jatkamaan positiivista kehitystään vahvan talouskasvun imussa. Venäjä-yhtiöillä talouden kääntyminen ja ruplan vahvistuminen katkaisivat viime vuoden loppupuolella vuosia kestäneen korpivaelluksen, ja odotamme varovaisen positiivisen kehityksen jatkuvan. Metsäsektori jatkaa tasaisen vahvaa suorittamistaan suotuisien markkina-ajurien myötä. Konepajojen osakekurssit ovat pysyneet erittäin korkeilla tasoilla ja osittain vahvistuneet edelleen. Q4:llä markkinoilla vallinnut voimakas optimismi ei vielä heijastunut merkittävästi konepajojen kommentteihin toimintaympäristöiden kehityksestä. Q1:n pitäisi tarjota konkreettisia merkkejä investointikysynnän piristymisestä. Jos näin ei kuitenkaan käy, voivat markkinat arvioida sektorille hyväksyttyjä korkeita arvostuksia uudelleen.
Arvostustasot vaativat taakseen kiihtyvää tuloskasvua
Q1-raporteissa suurin huomio tulee keskittymään siihen, onko makrotalouden pehmeissä luvuissa kuten ostopäällikkö- ja luottamusindikaattoreissa nähty vahva positiivinen kehitys heijastunut myös reaalitalouteen. Monien pehmeiden indikaattoreiden perusteella makrotalous alkoi piristyä voimakkaasti loppuvuodesta 2016, mutta toistaiseksi yhtiöiden kommentit ovat olleet varsin varovaisia ja reaalitaloudesta julkistetut luvut jossain määrin ristiriitaisia optimistisien luottamuslukujen kanssa. Q1-tuloskausi antaa mahdollisuuden saada tietoja pörssiyhtiöiden näkemästä kehityksestä toimintaympäristöissä, missä siis pitäisi olla tapahtunut selkeää piristymistä. Vuodentakaiseen verrattuna eron pitäisi olla selkeä, mutta epäilemme edelleen positiivisen trendin voimakkuutta mm. investointivetoisilla aloilla.
Helsingin pörssin CAP-indeksi on noussut joulukuun alusta vajaat 10 %. Piristyneestä talouskehityksestä huolimatta nousu on tehty osin arvostuskertoimia venyttämällä, minkä seurauksena yleinen arvostustaso on tällä hetkellä haastava. Vuoden 2017 P/E-kerroin on Reutersin konsensusennusteilla noin 17x (sisältää markkinoiden odottaman noin 10 %:n tuloskasvun) ja P/B-kerroin on kohonnut yli 2x tasolle eli on korkeimmillaan sitten vuoden 2006. Osinkotuotto on painunut noin kolmeen prosenttiin (2017e: 3,3 %) eivätkä osingot enää tarjoa aikaisempien vuosien kaltaista tukea osakkeille.
Mielestämme arvostustasot vaativat taakseen selkeää tuloskasvua vuonna 2017, mihin edellytykset ovat mielestämme suhteellisen hyvät. Piristynyt talousympäristö luo hyvän pohjan kysynnän kasvulle ja vuosia kestäneen saneerauksen seurauksena yhtiöiden kulurakenteet ovat pääosin erinomaisella tasolla, joten kasvun pitäisi valua tehokkaasti alimmalle riville. Odotetun tuloskasvun realisoituminen onkin ehdollinen sille, että positiivinen talouskehitys jatkuu, maailmantalouden isot riskit eivät realisoidu ja rakenteelliset ongelmat pysyvät maton alla. Isoista riskeistä keskeisimpiä ovat mielestämme Euroopan poliittinen epävakaus, Yhdysvaltojen uuden presidentin linjaukset, geopoliittiset riskit ja nousevat korot. Näitä riskejä vastaan sijoittajat eivät saa turvamarginaalia nykyisistä arvostustasoista, minkä takia suosittelemme sijoittajia varovaisuuteen kasvavasta optimismista huolimatta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille