Tuloskausiennakko Q2 - kasvu kiihtyy, katseet kannattavuuskehityksessä
Helsingin pörssin tuloskausi on hiljalleen pääsemässä täyteen vauhtiin. Osakekurssit ovat kehittyneet alkuvuonna Helsingissä erinomaisesti (OMX Helsinki Cap noin +7 % vuoden alusta), vaikka globaalisti kehitys on ollut vaisua (MSCI World-indeksi suunnilleen vuoden vaihteen tasolla). Nykyiset suhteellisen korkeat arvostustasot vaativat merkittävää tuloskasvua vuonna 2018, mutta tuloskasvu oli Q1:llä Helsingissä kuitenkin keskimäärin vaimeaa. Q2:lla tuloskasvupaineet kasvavat, ja vahva talousympäristö antaa sille hyvän pohjan. Myös Q2’17-vertailukausi oli suhteellisen heikko. Täysin ongelmatonta tuloskasvu ei kuitenkaan ole, sillä hiljalleen kiihtyvä kustannusinflaatio vaikeuttaa marginaalien parantamista. Silti kokonaiskuva tuloskasvua ajatellen on edelleen positiivinen, eikä yhtiöiden loppuvuoden näkymienkään päällä näy ainakaan toistaiseksi merkittäviä varjoja.
Odotamme tuloskasvun hidastuvan selvästi
Ennustamme seuraamiemme yli 100 pörssiyhtiön liikevaihtojen kasvaneen Q2:llä keskimäärin noin 5,2 %. Kasvua ajaa talouden positiivinen kehitys, minkä lisäksi tukea antaa varsinkin palvelualoilla vertailukautta pidempi neljännes työpäivien suhteen (Q2’18:lla kaksi työpäivää enemmän kuin Q2’17:lla). Voimakkaasta liikevaihdon kasvusta ja suotuisasta talousympäristöstä huolimatta ennustamme oikaistun liikevoiton mediaanikasvun olevan noin 6,2 %. Taso on hyvä ja lähellä viime vuosien keskimääräistä tuloskasvutasoa, mutta aikaisemmin nähtyä merkittävää kannattavuuden skaalautumista emme odota. Taustalla on kustannusinflaation asteittainen nouseminen sekä osittain euron vahvistuminen suhteessa dollariin, mitkä aiheuttavat paineita marginaaleihin. Yleisesti toimintaympäristöjen pitäisi olla kuitenkin edelleen erittäin suotuisia ja yhtiöillä kohtuullisen hyvä tuloskunto viime vuosien tehostustoimien jälkeen. Yhtiökohtaiset erot tulevat kuitenkin olemaan jälleen merkittäviä.
Alla olevaa graafia tulkitessa on hyvä huomioida, että keskimääräinen (mediaani) tuloskasvu vaihtelee merkittävästi kvartaalien välillä ja erot ovat suuria yritysjoukon sisällä. Oleellista ei ole absoluuttinen luku, vaan taustalla olevat trendit. Graafista kannattaa myös huomioida heikko tuloskasvu Q2’17-vertailukaudella, mikä osaltaan antaa hyvät lähtökohdat tuloskasvulle Q2:lla. Tähän suhteutettuna odottamamme tuloskasvu vaikuttaa maltilliselta, ja suurimmat tuloskasvuodotuksemme keskittyvät loppuvuoteen. Koko vuoden 2018 tuloskasvun odotamme olevan liikevoittotasolla nyt noin 11 % (2017: noin 13 %).
Euron vahvistuminen aiheuttaa vastatuulta
Euro oli spot-kurssien keskiarvoilla mitattuna Q2:lla vajaat 9 % vertailukautta vahvempi suhteessa Yhdysvaltain dollariin. Dollaripohjaista liiketoimintaa omaaville yhtiöille toimintaympäristö on valuuttojen transaktio- ja translaatiovaikutusten takia ollut siten vertailukautta vaativampi, vaikka valuuttavastatuuli onkin Q1:stä maltillisempaa (Q1'18:lla EUR/USD 15 % vertailukautta vahvempi). Lisäksi suojatuilla kursseilla erosta ei välttämättä muodostu aivan yhtä suurta kuin spot-kursseilla arvioituna. Emme kuitenkaan usko, että muuttuneilla valuuttakursseilla olisi nykyisessä laaja-alaisesti vahvassa kysyntätilanteessa huomattavia negatiivisia kilpailukykyvaikutuksia vientiyhtiöihin, vaan negatiivinen valuuttakurssivaikutus rajoittuu transaktio- ja translaatioriskeihin.
Metsäsektori tekee Q2:lla erinomaisen tuloksen
Metsäyhtiöillä Q2 on ollut arviomme mukaan erittäin vahva, joskin normaalien vuosihuoltojen aiheuttamat kulut rokottavat yhtiöiden kannattavuuksia suhteessa Q1:een. Sektorin käytännössä kaikkien tuotteiden kysyntä on hyvää, mikä on heijastunut positiivisesti myös hinnoitteluun. Sellun hinta on pysynyt Q2:lla nousussa ja kohonnut kvartaalin aikana historiallisen korkealle tasolle. Myös papereissa, kartongeissa ja puutuotteissa hinnat ovat Q1:n tavoin nousussa suhteessa vertailukauteen. Vaikka kustannusinflaatio (kemikaalit, energia, raakapuu ja palkat) on todennäköisesti ollut vielä kiihtymään päin Q2:lla, puun saatavuudessa on ollut pieniä häiriöitä ja euro on vahvistunut, on metsäyhtiöillä näkemyksemme mukaan edellytyksiä erinomaisiin kannattavuuksiin Q2:lla. Myös lyhyen aikavälin näkymät ovat edelleen suotuisat, minkä arvioimme heijastuvan Q3:n ja loppuvuoden näkymiin. Positiivista kokonaiskuvaa heijastellen metsäyhtiöiden arvostukset ovat kohonneet edelleen hieman viime aikoina, eivätkä kursseihin ladatut kovat odotukset jätä tilaa pettymyksille tuloskasvun tai näkymien osalta.
Konepajasektorilla on nähty viime aikoina yritysjärjestelyitä: Cargotec myi Kalmar Rough Terrain Centerin (liikevaihtoarviomme 80-120 MEUR) ja siirsi Siwertell AB:n yhteisyritykseen. Metso teki pienen yritysoston (P.J.Jonsson och Söner AB, liikevaihto ~33 MEUR) ja Wärtsilä hankki Transasin, jonka liikevaihto on noin 140 MEUR. Kaikkien edellä mainittujen järjestelyiden liikevaihtovaikutukset yhtiöille on kuitenkin vain muutamia prosentteja. Konepajayhtiöiden osalta Q2:n tilausvirta ei ole ollut erityisen vilkasta, mihin vaikuttaa osaltaan huolet kauppasodasta ja sitä kautta globaalin kasvun kestävyydestä. Yhtiöiden tilauskertymän mediaanikasvu voikin arviomme mukaan olla paineessa suhteessa vertailukauteen. Myös dollarin selvä lasku vuositasolla vaikuttaa konversion kautta negatiivisesti raportoituihin tilaus- ja liikevaihtolukuihin. Emme kuitenkaan lähtökohtaisesti usko, että yhtiöiden pitäisi muuttaa koko vuoden kehitykselle antamiaan arvioita tässä vaiheessa vuotta. Yhtiöiden arvostustasot ovat tulleet pääosin alaspäin, mutta myös konsensusennusteissa saattaa olla vielä enemmän lasku- kuin nousupainetta. Konepajat ovat kuitenkin yleisesti hyvässä tuloskunnossa, vaikka yhtiökohtaisia eroja on paljon.
Teknologiasektorin näkymät edelleen vahvat
Suomen IT-sektori on kehittynyt kokonaisuutena yhä vahvasti, mutta kehitys yhtiöiden välillä on samaan aikaan ollut kaksijakoista tarkasteltaessa sektorin yhtiöiden kasvua ja kannattavuutta. Yleisesti ottaen IT-markkinan kasvunäkymät ovat Suomessa ja Pohjoismaissa nyt paremmat kuin vuosiin. Kiihtyvän liiketoimintojen digitalisaation lisäksi myös EU:n uusi tietosuoja-asetus (GDPR) on kiihdyttänyt kysyntää lyhyellä aikavälillä tietosuojaan liittyville palveluille ja ratkaisuille, mikä hyödyttää suoraan lakipalveluita tarjoavaa Fondiaa sekä kyberturvan palveluyhtiö Nixua. GDPR tukee kysyntää myös osittain F-Securen ja Efecten ohjelmistoratkaisuille. Q2:n jälkeen GDPR:n vaikutuksen pitäisi laantua.
Nokian verkkoliiketoiminnan lyhyen aikavälin näkymät ovat edelleen heikot, mutta Nokia käänsi edellisillä raporteillaan sijoittajien katseet jo pidemmälle. Tämä on yhdessä kauppasotaan liittyvän uutisoinnin kanssa tukenut Nokian osaketta. Verkkomarkkinan syklin elpyminen häämöttää jo näköpiirissä, vaikka Q2:n näkymä on Nokialla vielä heikko.
Rakennusalalta ei odoteta merkittävää tulosparannusta Q2:lla, vaikka kuluttajasektori vetää vielä hyvin
Rakennusalan yhtiöille Q2 on tuloksellisesti vaisu vahvasta rakennusalan suhdanteesta huolimatta. Caverionin, Constin, SRV:n ja YIT:n tulostasoa painavat pitkälti yhtiökohtaiset tekijät, kuten projektien kannattavuushaasteet ja kausiluonteiset tekijät, sekä kertaerät. Odotamme kuitenkin konevuokraajien tuloskehityksen olevan Q2:lla edelleen vahvaa, sillä rakennusvolyymien huipputasot ovat nyt käsillä. Tärkeitä teemoja Q2:n tuloskatsauksissa ovat tilauskantojen ja asuntomyynnin kehitys, kiihtyvän kustannusinflaation vaikutukset sekä yhtiöiden kommentit tulevaisuuden näkymistä. Toimialan arvostustasot ovat kehittyneet kokonaisuutena edelleen heikosti, mikä johtuu käsityksemme mukaan ensi vuodelle näkyvissä olevasta rakentamisen suhdannekäänteestä ja talouskasvuodotusten laimentumisesta.
Kuluttajasektorin hyvä tilanne ei ole muuttunut Q1:ltä. Suomalaisista kuluttajista riippuvaisilla yhtiöillä on hyvät edellytykset kasvattaa liikevaihtoa ja tehdä hyvää tulosta. Talouskasvun on ennustettu olevan Suomessa tänä vuonna edelleen vahvaa, kuluttajien luottamus on ennätyskorkealla ja vähittäiskaupan alkuvuoden luvut ovat olleet selvästi vertailukauden yläpuolella. Esimerkiksi Keskon myyntiluvut ovat olleet erittäin vahvoja, mikä on toki heijastunut myös yhtiön osakekurssiin. Yleensäkin suuren osan liikevaihdostaan suomalaisilta kuluttajilta saavat yhtiöt saavat edelleen vetoapua myös hyvästä makroympäristöstä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille