Tuloskausiennakko Q3 - odotamme alkuvuoden tuloskasvun jatkuvan

Helsingin pörssin tuloskausi käynnistyy tällä viikolla. Osakekurssit Helsingissä ovat viimeisen kuukauden jälkeen elpyneet loppukesän pienestä korjauksesta ja arvostukset ovat pysyneet korkealla. Vallitsevat arvostustasot vaativat mielestämme selkeää tuloskasvua Q3:lla, mihin lähtökohdat ovat hyvät: talouskasvu on piristynyt sekä globaalisti että Suomessa, aktiviteetti-tasot ovat nousseet, merkittäviltä yhtiöiltä tulosvaroituksia on tullut suhteellisen vähän ja Q3’16-tuloskauden määrittämä vertailutaso on suhteellisen maltillinen. Valtaosan yhtiöistä pitäisikin kertoa toimintaympäristön parantumisesta ja indikoida siten myös hyvää loppuvuotta. Erittäin vahvan Q1-tuloskauden jälkeen Q2-tuloskausi jäi selvästi odotuksista, kun yhtiöiden kannattavuudet olivat paineessa kustannuksien noustessa. Kustannusinflaatio ja hinnoitteluvoima tulevatkin olemaan mielenkiinnon kohteena Q3:lla.

Odotamme hyvää yli 6 %:n tuloskasvua Q3:lta

Ennustamme seuraamiemme lähes 100 pörssiyhtiön liikevaihtojen kasvaneen Q3:lla keskimäärin 4,0 %. Kasvua ajavat paitsi Suomen ja euroalueen talouksien piristyminen, mutta myös globaalin talouden (ml. Kiina ja Venäjä) positiivinen kehitys. Liikevaihdon kasvaessa suotuisassa talousympäristössä, ennustamme kertaeristä oikaistun liikevoiton mediaanikasvun olevan 6,3 %. Tämä on lähellä mediaanituloskasvua H1’17:llä, joka oli yhtiöryhmässämme 6,1 %. Tuloskasvua ajavat etenkin liikevaihdon kasvu, mutta myös yhtiöiden yleisesti kohtuullisen hyvä tuloskunto viime vuosien tehostustoimien jälkeen. Suurimmat kysymykset ovat mahdollinen kustannusinflaatio ja euron vahvistuminen.

Etenkin EUR/USD-kurssin (+5,3 % vs. Q3’16) vahvistuminen vaikuttaa Helsingin pörssin yhtiöistä metsäsektoriin ja perusteollisuusyhtiöihin sekä jossain määrin myös konepajoihin. Q3:lla EUR/USD-valuuttaparin vahvistumisen vaikutukset eivät ole kuitenkaan vielä täysimääräisiä, sillä lyhyellä tähtäimellä suojaukset pehmentävät vaikutuksia, mutta Q4:llä ja Q1:llä vaikutus tulee voimakkaammin läpi suojauksien rullautuessa korkealle tasolle. Suoraviivaisten valuuttatransaktion ja translaation lisäksi vientiyhtiöiden raporteissa kiinnostuksen kohteena ovat valuuttakurssien dynaamiset vaikutukset suhteellisiin kilpailukykyihin, hinnoitteluun ja kauppavirtoihin. Näillä tekijöillä voi olla mekanismeista riippuen joko suoraviivaista transaktio- ja translaatiovaikutusta voimistavia tai vaimentavia tulosvaikutuksia. Finnairin lisäksi euron vahvistumisesta selvästi hyötyvät yhtiöt ovat sen sijaan vähissä. Liikevoittojen pysyminen selvässä kasvussa on kriittistä huomioiden yleisesti korkeat arvostustasot sekä koko vuoden tuloskasvuodotukset.

Odotamme positiivista kehitystä laajalla rintamalla

Yhtiökohtaiset erot tulevat olemaan merkittäviä, mutta odotamme positiivista kehitystä laajalta rintamalta. Sektoreista IT-palvelusektorilla kysyntä on säilynyt hyvänä ja finanssiyhtiöille markkina antaa edellytykset vahvaan tuloskehitykseen. Kokonaisuutena Suomen talouteen sidoksissa olevat yritykset tulevat jatkamaan positiivista kehitystään talouskasvun imussa. Venäjä-yhtiöiden toimintaympäristö on vakautunut ja kehittynyt positiivisesti vuoden edetessä. Konepajojen kysyntänäkymät ovat parantuneet vuoden edetessä ja Q3:lla sekä tuloksien että tilauskertymien pitäisi kehittyä positiivisesti. Myös metsäsektori jatkaa tasaisen vahvaa suorittamistaan kokonaisuutena suotuisan kysyntätilanteen myötä. Rakennussektorissa odotamme kaikilta seuraamiltamme rakennusyhtiöiltä tuloskasvua, paitsi Consti Yhtiöiltä. Tuloskasvun ajureita ovat mm. voimakas rakentamisen volyymikasvu ja myyntimixien parantuminen.

Loppuvuoden näkymät positiiviset

Odotamme tällä hetkellä seuraamiemme pörssiyhtiöiden tuloskasvun kiihtyvän Q4:llä keskimäärin noin 8,2 %:n tasolle. Tämä tarkoittaa, että toimintaympäristöjen täytyy kehittyä positiivisesti ja näkymien pitäisi olla vahvat myös loppuvuodelle. Jos euro pysyisi nykyisillä tasoilla loppuvuoden ajan, olisi sen aiheuttama vastatuuli vielä merkittävästi suurempi Q4:llä (+9,2 % vs. Q4’16). Tämä on painanut osittain loppuvuodelle asetettuja kovia tuloskasvuodotuksiamme, vaikka globaali talouskehitys on ollut viime aikoina odotuksiin nähden suhteellisen vahvaa.

Positiivisena säilyvät näkymät ovat kriittisiä myös osakkeiden varsin korkeiden arvostustasojen takia. Kuluvan vuoden ennusteilla Helsingin pörssin P/E-luku on noin 18-19x ja P/B-luku on noussut jo yli 2,2x tason. Näiden kertoimien pitkän aikavälin keskiarvot ovat olleet noin 15x ja 1,7x, joten olemme selvästi historiallisia tasoja korkeammalla. Vallitsevista erittäin matalista koroista huolimatta arvostustaso vaatii taakseen voimakasta tuloskasvua.