Tuloskausiyhteenveto: Odotuksista jäätiin

Helsingin pörssin Q4-tuloskauden anti jäi selvästi odotuksistamme rohkaisevan Q3:n jälkeen. Merkittävillä säästötoimilla saatiin kompensoitua kysynnän lasku, mutta negatiivinen tulosvipu söi toiveet merkittävistä tulosparannuksista. Vuoden 2024 tuloskasvuennusteet laskivat yhtiöiden odottaman käänteen parempaan siirryttyä näkymissä loppuvuoden puolelle. Tukea pörssille antavat maltilliset arvostukset, jotka asettavat riman jo varsin alas. Pitkäjänteiselle osakepoimijalle Helsingin pörssi tarjoaa edelleen mielenkiintoisia mahdollisuuksia.

Liikevaihdot pysyivät laskussa kysynnän heiketessä edelleen

Seuraamiemme yhtiöiden keskimääräinen liikevaihdon kasvu oli -3 %, mikä tarkoittaa alamäen pientä jyrkentymistä Q3:lta (-2 %). Orgaanisesti kuva on vielä heikompi, koska yritysostoja on tehty viimeisen 12 kuukauden aikana. Pörssiyhtiöiden kollektiivinen kysyntä heikentyi laaja-alaisesti erityisesti Q2:lla, minkä jälkeen alamäki on jatkunut vaimeampana. Silti kokonaistilanne vaikuttaa edelleen heikentyneen Q4:llä Euroopan (ja välillisesti Kiinan) talouden mukana. Kuluttajien aiempi ahdinko on siirtynyt yhä enemmän teollisuuteen, kun epävarmassa taloustilanteessa investointeja rajoitetaan. Suuret konepajat selvisivät tuloskaudesta vielä puhtain paperein, mutta muualla kokonaiskuva oli pääosin varsin synkkä. Vaikeuksissa olivat mm. metsät, rakentaminen ja kiinteistösektori yleisesti. Yleisesti vaisuun talouskuvaan odotetaan piristystä korkojen laskusta, mutta EKP ei ole innostunut tästä ajatuksesta markkinoiden tavoin. Koronlaskuodotukset ovatkin siirtyneet kohti kesää.

* Luvut eivät ole vertailukelpoisia, koska seurannassa olevien yhtiöiden ja eri neljänneksillä raportoivien (Q/H-raportointi) yhtiöiden määrä vaihtelevat.

Kannattavuutta puolustettiin edelleen, mutta tuloskasvu tyrehtyi kuitenkin

Seurantamme keskimääräinen operatiivinen tuloskasvu oli Q4:lla kuitenkin vain +1 %, kun ennusteissa oli +8 %. Puolet yhtiöistä jäi tulosodotuksistamme, mikä on poikkeuksellisen heikko suhdeluku. Liikevaihdon lasku, kiristyneen kilpailutilanteen koettelema hinnoitteluvoima ja kiinteitä kuluja vieläkin nostava kustannusinflaatio saatiin vielä kompensoitua merkittävillä säästötoimilla, mutta tuloskasvuun panoksia ei enää riittänyt. Näkymissä yhtiöt maalailivat vaisua alkuvuotta, mutta valtaosa odotti kysynnän ja sitä kautta tuloksen parantuvan vuoden 2024 jälkipuoliskolla. Pääasiassa koronlaskuihin pohjautuva odotettu elpyminen on siirtynyt ennenkin, ja riskit tähän ovat edelleen olemassa. Vuoden 2024 tuloskasvuennusteet pysyivätkin edelleen laskutrendissä. Inderesin mediaani tuloskasvuennuste on nyt noin 8 % vuonna 2024 yhtiöissä, jotka ovat tehneet positiivisia tuloksia. Trimmatut kulurakenteet ja piristyvä kysyntä (ml. monissa arvoketjuissa alhaiset varastot) voisivat antaa edellytykset vahvaan tuloskasvuun loppuvuonna, mutta näkyvyyttä on toistaiseksi vain alkuvuoden heikkouteen.

Arvostukset ja odotukset suhteellisen alhaalla

Helsingin pörssi on jatkanut alkuvuonna alisuoriutumistaan alkuvuoden indeksituoton ollessa lievästi miinuksella. Pörssin kuumemittarina historiassa hyvin toiminut P/B-luku on keskimäärin 1,5x, mikä on selvästi alle 2000-luvun mediaanitasonsa (1,7-1,8x). Refinitivin konsensuksella mediaani eteenpäin katsova P/E luku on 13x (2000-luvulla keskimäärin noin 14x), mutta tässä kannattaa kuitenkin muistaa yhä jatkunut laskutrendi ennusteissa. Mielestämme Suomessa osakkeiden arvostus ei ole ongelma, jos Euroopan talous ja tätä kautta tulokset kestävät. Pidemmän aikavälin tuotto-odotusta nostaa tällä hetkellä ”laskusuhdanteessa” olevat odotukset, joilla on tapana myös nousta talouden syklien mukana. Maailmalla sijoittajat ovat osoittaneet jo innostuksen merkkejä, mutta Helsingissä on havaittavissa lähinnä masennusta. Helsingin tuotto-odotus onkin mielestämme keskipitkällä aikavälillä hyvä.