Fortumin tytäryhtiö Uniper julkaisi eilen illalla pörssitiedotteen, jonka mukaan yhtiön H1’22-tulos jää merkittävästi viime vuoden vastaavasta vertailukelpoisesta tuloksesta. Samalla Uniper myös peruutti koko vuodelle antamansa tulosohjeistuksen, mikä lisää merkittävästi epävarmuutta myös tulevasta tuloskehityksestä. Taustalla on Gazpromin voimakkaasti laskeneet kaasutoimitukset, mikä iskee Uniperille tuloksellisesti erittäin tärkeään Global Commodities -liiketoimintaan. Varoitusta on osattu ennakoida sen jälkeen, kun Venäjä leikkasi kaasutoimituksia Eurooppaan. Silti ohjeistuksen poisto korostaa liiketoimintaan liittyvää epävarmuutta ja jättää tulevan pitkälti tyhjän päälle, minkä takia odotamme negatiivista reaktiota sekä Uniperin että Fortumin osakekursseihin. Arvioimme Fortumin ennusteita ja näkemystämme uudelleen myöhemmin, kun tilanne ajallaan selkeytyy.

Venäjä on vähentänyt merkittävästi kaasutoimituksiaan Saksaan 16. kesäkuuta 2022 lähtien, ja Uniper on saanut Gazpromilta vain noin 40 % sopimusten mukaisista kaasumääristä. Kaasukriisin vuoksi Saksan liittovaltion verkkovirasto julisti 23. kesäkuuta 2022 "hälytystilan", mikä on toiseksi korkein taso Saksan kaasuntuonnin varautumissuunnitelman kolmiportaisella asteikolla. Toistaiseksi energiaturvalain mukaista korvausmekanismia, joka rajoittaisi Uniperille koituvia korkeampia korvaavan kaasun hankintakustannuksia, ei kuitenkaan ole säädetty. Tämä tekee Uniperin tilanteesta erittäin vaikean: yhtiö joutuu hankkimaan kaasua asiakastoimituksiin vaihtoehtoisia reittejä, joissa hankintahinnat ovat kuitenkin voimakkaasti aiempia korkeampia poikkeustilanteessa, mutta nousua ei ole toistaiseksi voitu siirtää loppuasiakashintoihin. Tämä tarkoittaa yhtiölle ”merkittävää taloudellista haittaa”, ja samasta syystä tulevaa tuloskehitystä on erittäin vaikea arvioida. Geopoliittisen tilanteen ja toimintaympäristön epävarmuuksien vuoksi Uniper ei myöskään anna uutta tulosohjeistusta kuluvalle vuodelle.

Uniper kertoi käyvänsä keskusteluja Saksan hallituksen kanssa energian toimitusvarmuuden turvaamisesta ja sen taloudellisista vaikutuksista yhtiölle. Käsityksemme mukaan Saksan energiaturvallisuuslain yhtenä tarkoituksena oli juuri turvata energiayhtiöiden toiminta tilanteessa, jossa kaasun saatavuus heikkenee oleellisesti ja tätä kautta hinnat nousevat holtittomasti. Nyt energiakriisin keskellä korvausmekanismia ei silti ole säädetty, mikä tekee tilanteesta erittäin vaikean arvioida. Uniperin Global Commodities -liiketoiminnan korvausmekanismin käyttöönotto olisi mielestämme kriittistä, varsinkin jos kaasusta tulee yhä suurempi pula.

Olemme aiemmin olettaneet edellä selitetyn ”hintariskin” pitkälti poistuneen lakiuudistuksen mukana, mutta nyt Uniperin kannalta avoin riski voi palata lakitulkintojen liittyvien epävarmuuksien takia. Tilanteen vakavuutta korostaa edelleen se, että Uniper kertoi keskustelevansa Saksan hallituksen kanssa myös yhtiön likviditeettiin ja rahoitukseen liittyvistä instrumenteista. Uniperin tilanne onkin tällä hetkellä tukala vallitsevassa ”välitilassa”. Uskomme edelleen Saksan lopulta tekevän tarvittavat toimet energiasektorin tukemiseksi, sillä energiayhtiöiden vaikeudet hankaloittaisivat Euroopan energiakriisiä edelleen. Uniperin Global Commodities -segmentti teki 756 MEUR oikaistua liiketulosta vuonna 2021, mikä on noin 64 % koko Uniperin oikaistusta liikevoitosta. Tällä hetkellä koko liiketoiminnan tulevaisuus on epävarma niin kauan, kun Uniperin päällä on avoin hintariski. Riskin poistuminen vaatinee lopulta linjauksia Saksan hallitukselta.

Epäselvässä tilanteessa kehotamme sijoittajia äärimmäiseen varovaisuuteen, mutta näkemystämme päivitämme vasta tilanteen selkeytyessä. Uniper julkaisee H1’22-tuloksensa 2.8.2022 ja Fortumin vastaava puolivuosikatsaus julkaistaan 12.8.2022.