Uniperilta odotetun vaisu tulos kausiluontoisesti heikolla jaksolla

Fortumin yli 75-prosenttisesti omistama Uniperin eilen aamulla julkaisema Q3-raportti vaikuttaisi ensivilkaisulta olevan suhteellisen neutraali. Tulos oli kausiluontoisesti heikolla Q3:lla tappiolla, mutta osui kohtuullisen hyvin konsensusennusteisiin. Uniper piti odotetusti koko vuoden 2020 ohjeistuksensa ennallaan: yhtiö arvioi vuoden 2020 oikaistun liikevoiton olevan 800-1000 MEUR (2019: 863 MEUR) ja oikaistun nettotuloksen olevan 600-800 MEUR (2019: 614 MEUR). Lisäksi Uniper toisti tavoittelevansa edelleen 500 MEUR:n osingonmaksua vuodelta 2020. Isossa kuvassa ei siis vaikuttaisi olevan muutoksia. Ensivaikutelman perusteella Uniperin Q3-raportilla ei tule olemaan vaikutusta näkemykseemme Fortumista, vaikka se voi aiheuttaa oleellisia ennustemuutoksia.

Kokonaisuudessaan Uniperin Q3-tulosluvut vaikuttaisivat vastaavan suunnilleen konsensusodotuksia, vaikka yhtiön raportointia onkin vaikea tulkita. Uniperin operatiivista tulosta kuvastava oikaistu liikevoitto oli Q3:lla noin 286 MEUR tappiolla, mikä oli hyvin linjassa konsensusennusteen kanssa (Q1-Q3’20: 405 vs. 407 MEUR konsensus). Myös oikaistu käyttökate oli Q3:lla negatiivinen (-121 MEUR) ja jäi hieman odotuksista, sillä koko alkuvuoden aikana luku oli 891 MEUR (konsensus 902 MEUR). On tärkeää huomioida, että kyseessä on Uniperille kausiluontoisesti selvästi vuoden heikoin jakso ja kausivaihtelu on toimialalla merkittävää. Oikaistu nettotulos oli kuitenkin alkuvuonna 308 MEUR, eli linjassa 305 MEUR:n konsensusennusteen kanssa (Q1-Q3’19: 82 MEUR). Erittäin vahvan alkuvuoden ansiosta Uniperin Q1-Q3-tulosluvut ovat edelleen merkittävästi vertailukautta edellä. Myös alkuvuoden operatiivinen kassavirta on ollut vahva (Q1-Q3’20: 833 MEUR vs. -277 MEUR vertailukaudella).

Q3-liikevaihto oli noin 10 848 MEUR, millä ei kuitenkaan Uniperin kohdalla ole suurta merkitystä. Valtaosa Uniperin liikevaihdosta muodostuu Global Commodities -segmentistä, joka perustuu pääasiassa maakaasun hankintaan (mm. Venäjältä), siirtämiseen, varastointiin ja myymiseen (erityisesti Saksassa). Näin ollen merkittävä osa liikevaihtoa on ”läpilaskutusta” ja oleellisempaa on yhtiön saama katetaso. Global Commodities -segmentin liikevaihto oli Q3:lla noin 11 273 MEUR eli ”ylitti” konsernin liikevaihdon (tässä on huomioitava suuret eliminoinnit). Global Commodities teki Q3:lla selkeän liiketappion (oikaistu liiketulos noin -283 MEUR).

Uniperin Q3-tulos oli omia ennusteitamme enemmän tappiolla, mikä tulee aiheuttamaan selkeitä muutoksia kvartaalitason ennusteissa. Toisaalta olemme odottaneet koko vuoden 2020 oikaistun liiketuloksen olevan noin 854 MEUR, mikä osuu hyvin Uniperin 800-1000 MEUR:n ohjeistushaarukkaan. Näin ollen kyse on todennäköisesti enemmän kausivaihtelusta ja neljänneksien suurista eroista, eikä koko vuoden ennusteissamme alustavasti tapahdu suuria muutoksia. Lähtökohtaisesti emme näe syytä muuttaa näkemystämme Fortumissa (osta tavoitehinnalla 20,0 €) ennen viikon päästä julkaistavaa Q3-tulosta, mutta tulemme päivittämään ennusteitamme Uniperin tuloksen pohjalta.