Uniperin strategiapäivitys ei tarjonnut yllätyksiä yhtiön lähivuosien tavoitteista

Fortumin ostotarjouksen kohteena oleva saksalainen energiayhtiö Uniper julkaisi eilen strategiapäivityksen ja ohjeistuksen ensi vuodelle. Strategiapäivityksen mukaan Uniper profiloituu vuoteen 2020 asti voimakkaasti osinkoyhtiöksi ja yhtiön tavoitteena on kasvattaa osinkoa keskimäärin noin 25 % vuodessa jakamalla ulos vähintään 75-100 % vuosittaisesta vapaasta rahavirrasta. Osingon kasvua tukevat hyvässä kunnossa oleva tase (nettovelka/käyttökate alle tavoitetason 2x) sekä tiukka investointikuri. Tämä oli myös linjassa yhtiön aiempien viestien ja markkinoiden odotuksien kanssa. Pidemmällä tähtäimellä (ts. vuoden 2020 jälkeen) yhtiö näki myös kasvumahdollisuuksia eri sektoreilla. Uniperin johto toisti strategiapäivityksessä odotetusti negatiivisen näkemyksensä Fortumin ostotarjouksesta ja suositteli sijoittajia hylkäämään sen alihintaisena itsenäisen Uniperin tuottopotentiaaliin nähden.

Lähivuosina Uniperin fokuksessa on tulosmixin parantaminen tukkumyynnin suhteellisen osuuden pienentämisen kautta. Käytännössä tämä tarkoittaa divisioonatasolla Euroopan sähköliiketoiminnoissa toimitusvarmaan tuotantoon (kaasuvoima) ja teollisuuden ratkaisuihin (ml. prosessihöyry ja lämpö) keskittymistä, kun taas kansainvälisissä sähköliiketoiminnoissa yhtiö panostaa Venäjän voimalaitosverkon modernisointiin maan kapasiteettimaksuohjelman puitteissa. Hyödykekaupassa Uniper aikoo keskittyä portfolion hajauttamiseen ja maantieteellisen peiton laajentamiseen. Esityksessään yhtiön johto korosti Uniperin mahdollisuuksia vuoden 2020 jälkeen uusissa globaaleissa kasvuaihioissa, mitkä pohjautuvat etenkin kaasuun nojaaviin toimitusvarmoihin energiaratkaisuihin.

Strategiapäivityksen yhteydessä Uniper toisti markkinaodotusten mukaisesti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön oikaistu liikevoitto on tänä vuonna 1,0-1,2 miljardia euroa (2016: oik. EBIT 1,4 miljardia). Tätä kiinnostavampaa kuitenkin oli, että Uniper antoi myös ohjeistuksen ensi vuodelle, jonka mukaan Uniperin vuoden 2018 oikaistu liikevoitto on noin 0,8-1,1 miljardia euroa. Tämä oli niin ikään linjassa markkinaodotusten kanssa (Reuters 2018e konsensus oik. EBIT 0,92 miljardia euroa). Ensi vuonna tuloskuntoa rasittaa etenkin Venäjän divestointi ja vakuutusmaksujen ajoitus sekä hieman laskevat sähkön hinnat, mitä Ruotsissa vähenevä verorasitus, Ison-Britannian nousevat kapasiteettimaksut ja säästöt eivät riitä kompensoimaan.

Fortumin perspektiivistä Uniperin strategiapäivitys ei mielestämme sisältänyt olennaisia yllätyksiä. Uniperin liiketoiminnan valjastaminen kassavirran generointiin ja osinkojen maksuun olisi myös Fortumin tavoitteena, joten tässä suhteessa merkittäviä strategisia ristiriitoja ei syntyisi. Uniperin tuoreiden osinkolinjausten mukainen osinko ei kuitenkaan välttämättä riittäisi ylläpitämään Fortumin 1,10 euron osakekohtaista osinkotasoa, kun huomioidaan Fortumin ostotarjouksella arviomme mukaan saavuttama enemmistöosuus (Fortumilla on jo aiesopimus E.ON:in kanssa 46,55 %:n ostosta hintaan 22 euroa/osake) ja Fortumin oma velkatavoite (käyttökate/nettovelka alle 2,5x). Siten Fortumilla saattaisi olla tarvetta puristaa Uniperista ulos kassavirtaa Uniperin tavoitteitakin aggressiivisemmin. Fortumin ostotarjouksen hinta (22 euroa per osake) vastaa Uniperin ensi vuoden ohjeistuksesta laskettuna noin EV/EBITDA-kerrointa 7x-6x, joten kaupan arvostus vaikuttaa myös tuoreimpien tietojen valossa kohtuulliselta Fortumin kannalta.