Uniperin tulos ei aiheuta muutoksia Fortum-näkemyksessämme

Saksalainen energiayhtiö Uniper julkisti eilen neljännen vuosineljänneksen tuloksensa. Fortum omistaa Uniperista 49,99 %, mikä tekee Uniperista Fortumille tärkeän omistuksen. Uniperin 2018-tuloksen avainluvut olivat lopulta lähellä konsensusodotuksia, mutta näkymät alkaneelle vuodelle olivat ristiriitaiset. Nykytilanteessa Fortumille tärkeintä lienee kuitenkin, että keskusteluyhteys Uniperin johtoon on auki ja yhtiö voi päästä ratkaisemaan tämän hetken omistuksellista pattitilannetta (omistus rajoittuu alle 50 %:n). Uniperin osakekurssi päätti eilen lopulta lievään nousuun. Emme näe syytä muuttaa näkemystämme Fortumista Uniper-tilanteen kehittyessä pitkälti odotuksien mukaisesti.

Uniperin koko vuoden 2018 vertailukelpoinen liikevoitto oli 865 MEUR, mikä oli käytännössä linjassa konsensusodotuksen (869 MEUR) kanssa. Vertailukelpoinen operatiivinen kassavirta oli viime vuonna noin 760 MEUR (linjassa konsensuksen kanssa) ja osinkoehdotus 329 MEUR ylitti hieman odotukset (311 MEUR). Lyhyellä aikavälillä Fortumin kassavirta sijoituksesta rajoittuu juuri osinkoon. Vuoden 2018 osalta Uniperin avainluvut olivat siis pitkälti odotettuja, ja Fortumin kannalta mielestämme neutraaleja. Sen sijaan raportoitu nettotulos jäi Q4:llä jälleen heikoksi, mikä aiheuttaa painetta Fortumin tulosennusteeseemme (Uniperin Q4-tulos näkyy Fortumin Q1-tuloksessa osakkuusyhtiöissä).

Uniperin julkaisemat näkymät vuodelle 2019 olivat hieman ristiriitaiset. Uniper ohjeisti vertailukelpoisen liikevoiton olevan 0,55-0,85 mrd. euroa ja vertailukelpoisen operatiivisen kassavirran 0,65-0,95 mrd. euroa. Konsensusodotukset ennen tulosta näille avainluvuille olivat 805 MEUR ja 687 MEUR, joten odotukset osuivat laajojen haarukoiden laitoihin. Tulosennusteissa lienee siis laskupaineita, mutta toisaalta kassavirta on todennäköisesti odotettua vahvempi. Lisäksi Uniper indikoi pyrkivänsä maksamaan vuodelta 2019 jälleen kasvavan osingon eli 390 MEUR. Fortumin kannalta kassavirta ja siitä maksettavat osingot ovat tällä hetkellä todennäköisesti tärkeimpiä, joten mielestämme hieman ristiriitaiset näkymät ovat lopulta kohtuullisen suotuisat.

Uniperin talousjohtaja Christopher Delbrückin mukaan Uniper ja Fortum käynnistävät avoimet keskustelut ja aikovat käsitellä myös kysymystä Venäjästä. Fortum ei tällä hetkellä saa kasvattaa omistusosuuttaan Uniperista yli 50 prosentin, koska Uniperin Venäjän tytäryhtiöllä Uniprolla on juomaveden puhtauden valvontaan tarvittava lisenssi yhdellä Venäjällä voimalaitoksistaan. Lisenssi ja siihen liittyvä vähäinen vedenjakelutoiminta luokitellaan Venäjän lain mukaan strategiseksi toiminnaksi. Tämän takia yhtiötä ei voi omistaa esimerkiksi vieras valtio, ja Fortumista enemmistön omistaa Suomen valtio. Tämän takia pienestä toiminnosta, jonka voisi yksinkertaisesti ulkoistaa, on tullut este Fortumin yli 50 %:n omistukselle Uniperissa. Edellinen käänne tilanteessa nähtiin, kun Uniperin hallintoneuvosto erotti Fortumia vastaan toimineen toimitusjohtajan ja talousjohtajan. Asiasta voi lukea enemmän täältä.