United Bankers raportoi tuloksensa torstaina 09.00. Yhtiön tulos tulee olemaan hyvä, vaikka loppuvuosi ei uusmyynnin osalta olekaan osunut täysin lankulle. Hurjat tuottopalkkiot kuitenkin kompensoivat myynnin tahmeutta. Näkymien osalta odotamme yhtiön ohjeistavan tuloksen laskua johtuen hurjista vertailukauden numeroista.

H2:n uusmyynti on jättänyt toivomisen varaa

Olemme tehneet ennusteisiimme tarkennuksia ennen H1-raporttia. Jatkuvien palkkioiden osalta ennusteemme ovat laskeneet johtuen odotuksia vaisummasta uusmyynnistä kärkirahastoissa. Tuottopalkkioiden osalta näkymä vaikuttaisi olevan vielä aiempaakin valoisampi ja tuottopalkkioiden hurja kehitys kompensoi laskut muilla riveillä. Konsernitasolla ennusteemme ovat nousseet noin 5 %:lla.

Ennustamme UB:n H2-liikevaihdon olevan suunnilleen vertailukauden tasolla 28 MEUR:ssa. Yhtiön arvon kannalta kriittiset jatkuvat hallinnointipalkkiot kasvavat noin 5 %:lla uusmyynnin vetämänä. Yhtiön uusmyynti ei arviomme mukaan ole loppuvuonna vetänyt toivotulla tavalla ja etenkin keihäänkärkirahastojen (metsä- ja kiinteistörahastot) nettomerkinnät ovat olleet vaatimattomalla tasolla. Hallinnoitavien varojen odotamme kasvavan hieman H1:n lopun tasolta ja olevan noin 4,9 miljardia euroa. Tuottopalkkiot tulevat jälleen olemaan korkealla tasolla, kun tiettyjen rahastojen (Metsä ja Uusiutuva Energia) kehitys on loppuvuonna ollut vahvaa. Pääomamarkkinapalveluissa loppuvuosi vaikuttaa olleen edelleen hiljainen.

Tulos on vahvalla tasolla

Ennustamme UB:n liikevoiton laskeneen hieman vertailukaudesta ja olleen 9 MEUR. Laskua vertailukaudesta selittää kohonnut kulutaso. Liikevoittomarginaali on edelleen vahva +30 %. UB:lle tyypilliseen tapaan tuloksen kauneusvirheenä on sen merkittävä riippuvuus tuottosidonnaisista palkkioista, jotka edustavat merkittävää osaa koko konsernin tuloksesta. Kannattavuuden osalta keskeistä olisikin saada myös jatkuvien palkkioiden mukainen kannattavuus nousuun. Keskeinen tekijä tämän taustalla olisi kasvu tärkeissä rahastoissa, ja yhtiön kommentit uusmyynnin näkymistä ovatkin raportin tärkeimpiä asioita. Luonnollisesti olemme myös kiinnostuneita, miten yhtiön asiakaskunnassa on reagoitu kiinteistö- ja metsärahastojen ympärillä kiihtyneeseen kirjoitteluun mediassa.

Osingon osalta UB on viime vuosina korostanut osingon tasaisen kasvun tärkeyttä. Odotammekin yhtiöltä vain maltillista 0,10 euron korotusta osinkoon ja osinkoennusteemme on 1,10e per osake. Vaikka yhtiöllä olisi tuloksensa ja taseensa puolesta varaa jakaa selvästi enemmän, uskomme tasaisen kasvun painavan vaakakupissa enemmän, etenkin kun tuloksen suunta on 2025 osalta todennäköisesti alaspäin.

Odotamme yhtiön ohjeistavan laskevaa tulosta hurjan 2024 tuloksen jälkeen

UB on viime vuosina ohjeistanut varsin rohkeasti hankalasta markkinatilanteesta huolimatta ja odotamme yhtiön jatkavan samalla hyvällä linjalla. Yhtiön vuoden 2024 tulos on hurjien tuottopalkkioiden johdosta sen historian ylivoimaisesti paras, emmekä näe yhtiöllä edellytyksiä parantaa tulostaan ilman hurjia tuottopalkkioita. 2025 osalta ennustamme tuottopalkkioihin selvää laskua ja tämä vetää myös konsernin muun tuloksen selvään laskuun. Huomautamme, että selvästä noin 20 %:n tulospudotuksesta huolimatta 2025 ennusteemme sisältää tuottopalkkioita yhä lähes 10 MEUR:lla. Odotammekin yhtiön ohjeistavan laskevaa tulosta ja tätä vahvempi ohjeistus olisi selkeä positiivinen yllätys.