United Bankers tiedotti perjantaina ostavansa rahastoyhtiö Fonditan 11,6 MEUR:n kiinteällä kauppahinnalla sekä korkeintaan 3,0 MEUR:n lisäkauppahinnalla. Kauppa on UB:lle ennen kaikkea tarjontaa täydentävä eikä strategisesti erityisen merkittävä. Pidämmekin kauppaa pienenä yllätyksenä, sillä UB ei varsinaisesti tarvinnut Fonditaa. Lisäksi olisimme odottaneet tiettyjen muiden kotimaisten varainhoitajien olevan valmiita maksamaan kohteesta korkeamman hinnan. Kauppa on UB:n kokoluokassa varsin pieni (noin 5 % markkina-arvosta) ja se tulee aiheuttamaan positiivisia ennustemuutoksia yhtiön lähivuosien ennusteisiimme kaupan toteutuessa (vaatii tavainomaiset viranomaishyväksynnät).

Hintalappu ei päätä huimaa

Kaupan 11,6 MEUR:n kiinteä hinta tarkoittaa Fonditan vuoden 2025 tuloksella (liikevaihto 6,4 MEUR ja liikevoitto 2,5 MEUR) hyvin matalaa noin 4,6x EV/EBIT-kerrointa. Tämä on myös selvästi alle UB:n omien arvostuskertoimien (2026e EV/EBIT 12,4x). Sijoittajien on kuitenkin syytä huomata, että Fonditan hallinnoitavat varat (AUM) ovat laskeneet merkittävästi vuoden 2021 noin 900 MEUR:n huipuista huhtikuun 2026 lopun noin 335 MEUR:oon. Rajun pudotuksen taustalla on pienyhtiöiden laskumarkkina sekä rahastoista nähdyt merkittävät nettolunastukset. Fonditan AUM on laskenut myös alkuvuonna reippaasti, ja Fonditan kuluvan vuoden tulos tulee todennäköisesti jäämään viime vuodesta, mikä tarkoittaa todellisten tuloskertoimien olevan 2025 lukuja korkeampia. Karkeasti arvioimme kertoimien olevan 2026 tulosennusteellamme EV/EBIT 6-8x. Hinta suhteessa AUM on noin 3-4 %, joka on hyvin maltillinen suhteessa Fonditan rahastojen terveeseen palkkiorakenteeseen (palkkiotaso ~1,5 %). Kaupan kiinteän hinnan lisäksi myyjillä on mahdollisuus enintään 3,0 MEUR:n lisäkauppahintaan, joka on sidottu rahastojen varojen kasvuun seuraavan kahden vuoden aikana.

Ostos on täydentävä, ei strateginen

Strategisesti Fonditan hankinta täydentää UB:n perinteisten rahastojen valikoimaa erityisesti pienyhtiö- ja teemarahastoilla. Meille kauppa oli kuitenkin pieni yllätys, sillä vahvasti vaihtoehtoisiin sijoitustuotteisiin nojaava UB ei varsinaisesti tarvinnut Fonditaa strategiansa toteuttamiseen, etenkin kun yhtiö osti juuri Fourtonin. Fonditan ja Fourtonin ostojen jälkeen UB:n tuotetarjonta perinteisellä puolella on todella leveä ja kyseenalaistammekin yhtiön kykyä kääntää sekä Fourtonin, että Fonditan rahastot kasvuun ja samalla kerätä pääomaa sen hiljattain lanseeraamiin omiin tuotteisiin. Toisaalta varsin edullinen kauppahinta rajaa UB:n riskitasoa kaupassa selvästi, ja leveä tuotetarjonta antaa UB:lle paremmat työkalut vauhdittaa uusmyyntiä vaihtoehtoisten tuotteiden kohdatessa edelleen vastatuulta. Mielestämme Fonditan ostos onkin ennen kaikkea UB:ltä näkemyksenotto pienyhtiöiden ja aktiivisen salkunhoidon puolesta.

Kaupalla positiivinen vaikutus UB:n numeroihin

Fonditalla tulee karkeilla tulosennusteillamme olemaan UB:lle noin 10 %:n positiivinen vaikutus liikevaihtoon ja 10–15 %:n vaikutus liikevoittoon. Myös jatkuviin palkkioihin pohjautuva tulos paranee. Lisäksi AUM kasvaa noin 6 %:lla. Tiedotteessa United Bankers ilmoitti pitävänsä ohjeistuksensa toistaiseksi ennallaan (operatiivinen liikevoitto asettuu lähelle tai kasvaa vuodesta 2025), mutta totesi samalla kaupalla olevan positiivisen vaikutuksen liikevaihtoon ja liikevoittoon. Pidämmekin hyvin mahdollisena, että alkuvuoden positiivisen markkinakehityksen ja Fonditan hankinnan myötä yhtiö tarkentaa ohjeistustaan napsun ylöspäin kaupan toteutumisen jälkeen.

Jatkossa yrityskaupat pitää rahoittaa omilla osakkeilla

Kauppahinta maksetaan noin 90-prosenttisesti rahana ja 10-prosenttisesti uusilla osakkeilla. Vaikka kauppa ei ole UB:lle kovin iso, se tarkoittaa käytännössä sitä, että yhtiön taseen ylimääräiset rahavarat on nyt laitettu kokonaisuudessaan töihin. Jatkossa mahdolliset uudet, erityisesti kansainväliset yrityskaupat, tulevatkin todennäköisesti vaatimaan oman osakkeen käyttämistä maksuvälineenä. Tämä ei ole UB:lle ongelma ja käsityksemme mukaan yhtiö etsii edelleen ostettavaa kansainväliseltä markkinalta.

Huomautamme, että Fondita olisi mielestämme sopinut strategisesti erinomaisesti esimerkiksi Alexandrialle tai Titaniumille, jotka olisivat kipeästi tarvinneet tällaista kohdetta omien strategioidensa toteuttamiseksi. Olemmekin hieman yllättyneitä, että UB sai Fonditan näillä kertoimilla, sillä useamman muun toimijan olisi ollut strategisesta näkökulmasta perusteltua maksaa kohteesta korkeampi hinta.