United Bankers: Metsärahaston myynnistä hurjat tuotot

Olemme nostaneet ennusteitamme metsärahaston irtaantumisen myötä ja päivitettyjen ennusteidemme valossa osakkeen arvostus vaikuttaa edelleen houkuttelevana. Yhtiö kehittyy tällä hetkellä mallikkaasti ja näemme osakkeen riski-tuottosuhteen edelleen kiinnostavana. Tarkistamme tavoitehintamme 19,0 euroon (aik. 17e) ja toistamme lisää-suosituksen.

Metsärahastosta tehtiin erinomainen irtaantuminen

UB kertoi maanantaina myyneensä vuonna 2015 perustetun UB Nordic Forest Fund 2 -rahaston saksalaiselle Munich RE Group -omaisuudenhoitoyhtiölle. Kaupan seurauksena UB kirjaa hurjat 18 MEUR:n tuottopalkkiot, joista 8 MEUR on kirjattu aiemmille vuosille ja 10 MEUR kirjataan kuluvalle vuodelle. Tämän seurauksena UB myös nosti ohjeistustaan ja odottaa nyt operatiivisen liikevoiton kasvavan selvästi (aik. kasvaa). UB Nordic Forest Fund 2 -rahaston vuotuinen tuotto sijoittajille (IRR) on kulujen jälkeen 13,3 %, jota voidaan pitää erinomaisena tasona metsän kaltaisesta vakaasta omaisuusluokasta. Kauppa on jälleen vahva todistus yhtiön metsärahastojen arvonluontikyvystä ja se on omiaan poistamaan metsärahastojen tuottopalkkionäkymiin liittyvää epävarmuutta. Käsittelimme metsärahastojen arvostuksia ja näkymiä viimeisessä haastattelussamme H2-raportin yhteydessä.

Ennusteita tarkistettu ylöspäin

Arviomme mukaan UB:n uuden ohjeistuksen ”selvä kasvu” tarkoittaa vähintään 20 %:n tuloskasvua. Näin ollen liikevoiton tulisi uuden ohjeistuksen mukaan olla ohjeistuksen alarajalla vähintään 20,3 MEUR. Arviomme mukaan yhtiöllä on omissa ennusteissa merkittävää puskuria suhteessa ohjeistuksen alarajaan, sillä vuosi on vasta alussa ja näkyvyys loppuvuoden tuottopalkkioihin on toistaiseksi rajallinen. Olemme nostaneet arviotamme 2024 tuottopalkkioista selvästi ja odotamme nyt 23,3 MEUR:n liikevoittoa (aik. 18 MEUR). Ennusteemme on noussut selvästi vähemmän kuin yhtiön ilmoittama 10 MEUR tuottopalkkio, sillä olimme jo aiemmin odottaneet yhtiön kirjaavan jonkin verran tuottopalkkioita suljetuista metsärahastoista myös 2024. 2025–2026 osalta ennustemuutokset ovat muutaman prosentin miinuksella johtuen myydyn rahaston menetetyistä hallinnointipalkkioista. Kokonaisuutena odotamme UB:ltä kuluvalta vuodelta kirkkaasti sen historian parasta tulosta. 2025 tulos tulee väistämättä laskemaan jonkin verran johtuen tuottopalkkioiden laskusta. Alla olevat jatkuvat palkkiot jatkavat kuitenkin kasvuaan ja tämän myötä myös strategisesti kriittinen jatkuviin palkkioihin pohjautuva kannattavuus paranee. Osinkovirta pysyy tuttuun tyyliin vuolaana ja odotamme yhtiön jakavan valtaosan tuloksestaan osinkoina. H1:n aikana yhtiöllä on myös selkeä näytön paikka uusmyynnissä, joka jäi H2:lla vaisuksi.

Arvostus puoltaa edelleen positiivista näkemystä

Kurssinousun myötä UB:n arvostusero suhteessa verrokkeihin on poistunut ja yhtiötä hinnoitellaan oikeutetusti linjassa verrokkien kanssa. Toteutuneella tuloksella osaketta hinnoitellaan jo pienellä preemiolla suhteessa historiallisiin tasoihin, mutta eteenpäin katsovilla kertoimilla osake on edelleen huokeasti hinnoiteltu. Huomautamme, että 2024 tuloksen osalta näkyvyys on parantunut merkittävästi, kun epävarmasta tuottopalkkiokomponentista iso osa on kirjoissa jo tässä vaiheessa vuotta. Myös DCF-mallimme indikoima arvo (+19 euroa osakkeelta) puoltaa positiivista näkemystämme. Näemmekin, että sijoittajien lähivuosien tuotto-odotus muodostuu tuloskasvun (~10 %) sekä terveen osinkotuoton (~7 %) yhdistelmästä. Lisäksi, mikäli yhtiö onnistuisi parantamaan tuottojen jakaumaansa, olisi myös arvostustasossa varaa nousta nykyiseltä tasolta.