United Bankers päivitys - potentiaalin realisoitumista saadaan vielä odottaa

Toistamme United Bankersin (UB) 34,0 euron tavoitehintamme sekä vähennä-suosituksemme. Pidämme UB:n lähivuosien tuloskasvunäkymiä suhteellisen hyvinä ja yhtiön strategia vie yhtiötä tällä hetkellä oikeaan suuntaan. Tuloksen korkea volatiliteetti ja heikko ennustettavuus painavat kuitenkin yhtiölle hyväksyttäviä arvostuskertoimia ja suhteessa nykyisiin tulosennusteisiimme osake on neutraalisti hinnoiteltu 12 kk:n tähtäimellä. Yhtiön pitkän aikavälin tulospotentiaali on huomattava, mutta emme ole tällä hetkellä valmiit antamaan tälle potentiaalille oleellista painoarvoa ja suosittelemme sijoittajia seuraamaan kehitystä toistaiseksi sivusta. Olemme tänään julkaisseet laajan analyysin yhtiöstä ja se on luettavissa maksutta oheisesta linkistä.

• United Bankers on keskisuuri toimija Suomen sijoituspalvelumarkkinoilla. Yhtiö toimii omaisuudenhoidon lisäksi arvopaperivälityksessä, investointipankkitoiminnassa ja rahastojen hallinnoinnissa. Historiallisesti UB on ollut tuotelähtöinen toimija ja sen fokus on ollut yksittäisten tuotteiden myymisessä. Viimeisen kuuden vuoden aikana yhtiö on laajentanut toimintaansa selvästi ja samalla kasvattanut jatkuvien tuottojen osuutta liiketoiminnastaan. UB:n hallinnoitava varallisuus oli vuoden 2016 lopussa noin 2000 MEUR ja tästä pääomasta noin 60 % oli laskelmiemme mukaan jatkuvaa tuottoa generoivaa pääomaa. Yhtiön jatkuvien tuottojen osuus on edelleen selvästi sen verrokkien alapuolella ja arviomme mukaan yhtiön jatkuvien tuottojen osuus on noin 50 %.

• UB:n strategian keskiössä on kasvu. Keskeisiä kasvualueita ovat hallinnoitavan varallisuuden ja asiakasmäärän kasvattaminen, tuotetarjonnan laajentaminen (etenkin pääomarahastot ja reaaliomaisuusratkaisut), jakeluverkoston vahvistaminen (painopiste digitaalisessa jakelussa) sekä sisäisen tehokkuuden parantaminen IT-järjestelmien kehityksen kautta. Näkemyksemme mukaan strategia tähtää tuloksen volatiliteetin pienentämiseen, marginaalien selkeään parannukseen ja liikevaihdon voimakkaaseen kasvuun. Kokonaisuutena pidämme yhtiön strategisia valintoja pääosin oikeina ja ne ohjaavat yhtiötä oikeaan suuntaan.

• Arviomme mukaan UB:llä on hyvät edellytykset parantaa tulostaan selvästi lähivuosina nykyiseltä heikolta tasolta, kun viime vuosina toteutetut kasvupanostukset alkavat kantaa hedelmää. Kasvun keskeisiä ajureita ovat jatkuvat tuotot ja etenkin varainhoito sekä pääomarahastot. Liiketoiminnan skaalautuvasta kulurakenteesta johtuen tämä kasvu valuu tehokkaasti alimmalle riville ja tulosparannus syntyykin ennen kaikkea kasvun kautta. Sijoittajien on tärkeää huomioida, että UB:n tuottopalkkioiden mix tulee lähivuosina jatkamaan selkeää parantumistaan konsernin strategisen painopisteen mukaisesti jatkuviin tuottoihin. Näin ollen tuloksen suhteellisen suuri volatiliteetti pienenee asteittain ja yhtiön riskiprofiili laskee. Vuoden 2017 tulos jää vielä kohtalaiseksi, mutta vuonna 2018 yhtiöllä pitäisi olla edellytykset tehdä hyvä tulos, kunhan nykyinen suotuisa markkinatilanne kestää.

• United Bankers on sijoittajaprofiililtaan mielestämme selkeä kasvuyhtiö, jonka riskiprofiili on suhteellisen korkea johtuen tuloksen korkeasta volatiliteetista ja riippuvuudesta pääomamarkkinasta. Vuosien 2017 ja 2018 P/E-kertoimet 17x ja 12,7x ovat mielestämme neutraalilla tasolla, kun ne suhteutetaan tuloskasvuun liittyviin riskeihin. Osinkotuotto on ennusteillamme kohtuullisella tasolla, mutta sen riippuvuus tulosparannuksesta on korkea, eikä se tarjoa oleellista tukea osakkeelle.