United Bankers Q4'25 -ennakko: Koska myyntikoneesta saadaan lisää tehoja irti?

United Bankers julkaisee vuoden 2025 tilinpäätöstiedotteensa torstaina arviolta kello 9.00. Odotamme yhtiöltä hyvää tulosta, jota siivittävät erityisesti metsärahastojen vahvat tuottopalkkiot. Keihäänkärkirahastojen uusmyynti on ollut läpi vuoden haastavaa, ja raportissa päähuomio kohdistuukin myynnin näkymiin. 

Metsärahastojen tuottopalkkiot paikkaavat keihäänkärkituotteiden vaisua myyntiä

Ennustamme United Bankersin (UB) H2-liikevaihdon asettuvan 28,9 MEUR:oon, mikä on suunnilleen vertailukauden tasolla (H2'24: 29,1 MEUR). Yhtiö kirjasi vertailukaudella todella korkeat tuottosidonnaiset palkkiot, ja ennustamme niiden suunnilleen puolittuvan 4,5 MEUR:oon. Tuottopalkkiot tulevat täysimääräisesti metsärahastoista, joiden kehitys on jatkunut suotuisana. Jatkuvat palkkiot (omaisuudenhoito ja rahastojen hallinnointipalkkiot) yhdessä Pääomamarkkinat-segmentin selvän parannuksen kanssa kuitenkin kompensoivat täysimääräisesti tuottopalkkioiden pudotuksen. Tuottopalkkioiden ennustaminen on lyhyellä aikavälillä äärimmäisen hankalaa, ja isotkin poikkeamat tässä ovat mahdollisia. Huomautamme, että yksittäisen puolivuotiskauden tuottopalkkiokertymän merkitys yhtiön arvolle on hyvin rajallinen.

Hallinnoitavan varallisuuden odotamme kasvavan ensimmäistä kertaa historiassa yli 5 miljardin euron. Yhtiön keskeisten keihäänkärkirahastojen (metsä, kiinteistö, uusiutuva energia) myynti on jatkunut vaisuna haastavan markkinaympäristön vuoksi. Vastapainona omaisuudenhoidon myynti on kuitenkin vetänyt hyvin, ja myös listattuun markkinaan sijoittavien rahastojen myynti piristyi H2:lla vaisusta H1-tasosta. Kokonaisuutena uusmyynti on kuitenkin sujunut korkeintaan välttävästi, ja yhtiön myyntikone pyörii selvällä aliteholla.

Vahvat tuottopalkkiot tukevat kannattavuutta

Odotamme UB:n H2-liikevoiton olevan 9,2 MEUR (H2'24: 9,9 MEUR) ja vastaavan liikevoittomarginaalin noin 30 %. Kannattavuus saa edelleen merkittävää tukea metsärahastojen tuottopalkkioista, mutta myös tuottopalkkioista oikaistun kannattavuuden pitäisi parantua selvästi vertailukaudesta kulutason kasvaessa vain maltillisesti. Tuottopalkkioista oikaistu kannattavuus on ollut UB:llä jatkuvasti vaatimattomalla tasolla ja on selkeä kauneusvirhe yhtiön muuten mallikkaasti edenneessä tarinassa. Tuottopalkkioista oikaistun kannattavuuden kehitys onkin yksi raportin kiinnostavimpia asioita, sillä se on osakkeen keskeinen arvoajuri tulevaisuudessa.

Vaikka UB:n virallisessa osinkopolitiikassa ei kasvavasta osingosta puhuta, on yhtiön tavoitteena näkemyksemme mukaan kasvattaa osinkoaan tasaisesti yli ajan. Yhtiö on kasvattanut osinkoaan vuodesta 2018 alkaen, ja kuluvasta vuodesta tulee varmuudella kahdeksas perättäinen kasvavan osingon vuosi. Odotamme osinkoon maltillista 0,05 euron korotusta ja ennustamme osingon olevan 1,15 euroa per osake.

Katseet keihäänkärkirahastojen myynnin piristymisessä

Raportin tärkein anti kohdistuu yhtiön näkymiin ja erityisesti keihäänkärkirahastojen uusmyyntiin. Nämä korkean palkkiorakenteen tuotteet ovat keskiössä lähivuosien tuloskasvun kannalta, ja niiden myynnin piristyminen on välttämätöntä, jotta yhtiön jatkuviin palkkioihin pohjautuva tulosparannus realisoituu kunnolla. Tammikuussa 2026 julkistettu laajentuminen Private Equity -rahastoihin on looginen askel tuotetarjonnan leventämiseksi ja myyntikoneen tehojen paremmaksi ulosmittaamiseksi.

Odotamme yhtiön ohjeistavan kasvavaa operatiivista tulosta vuodelle 2026 (ennusteemme 19,6 MEUR / +7 %). On kuitenkin huomioitava, että ennusteemme pitää sisällään myynnin piristymisen lisäksi merkittävät 11 MEUR:n tuottopalkkiot (2025e: 11,3 MEUR), jotka tulevat vain muutamasta metsärahastosta. Näin ollen ohjeistus riippuu pitkälti yhtiön omasta näkemyksestä tuottopalkkioiden määrästä, sillä ilman merkittäviä tuottopalkkioita ei tuloksella ole edellytyksiä kasvaa.