Uutechnic H1/Q2 - ostojen aika ei ole vielä

Uutechnic julkaisi perjantaina H1-raporttinsa. H1:n ja Q2:n tulos jäivät hieman odotuksiamme heikommiksi ja näkymät olivat odotetun kaksijakoiset. Yhtiön toisti viime viikolla alennetun ohjeistuksensa odotetusti, mutta H1-numerot huomioiden ohjeistuksen saavuttaminen ei ole itsestään selvää. Toistamme raportin jälkeen Uutechnicin 0,40 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme, sillä osakkeen lyhyen ajan tuottopotentiaali ei mielestämme vastaa sykliseen käänneyhtiöön liittyviä riskejä.

Uutechnic kirjasi H1:lle liikevaihtoa 16,7 MEUR, mikä tarkoittaa Q1:n liiketoimintakatsauksen lukujen perusteella Q2:n liikevaihdon olleen 9,1 MEUR (Q2’16e 9,3 MEUR). Liikevaihto kääntyi Q2:lla Säiliöt, Telat ja Putket -liiketoiminnan ohentuneen tilauskannan takia odotetusti laskuun. Toisen liiketoimintahaaran eli Sekoitusteknologian arvioimme kasvattaneen liikevaihtoaan Q2:lla ja H1:llä hyvin sujuneen myynnin ansiosta. Liiketappiota (ennen PPA-poistoja) yhtiö teki H1:llä 0,7 MEUR, mikä tarkoittaa Q2:n liiketappion olleen noin 0,4 MEUR, mikä jäi hieman -0,1 MEUR:ssa olleesta Q2-ennusteestamme. Vertailuluvuista yhtiön jäi sekä H1:n että etenkin Q2:n osalta merkittävästi. Heikkoa tulosta selittää etenkin Säiliöt, Telat ja Putket -liiketoiminta, jossa Japrotek on raportoinut todennäköisesti raskaasta tappiosta liikevaihdon laskun ja erään projektin materiaaliongelmien takia. Vähäsanaisesti ongelmaprojektia kommentoinut Uutechnic on aloittanut oikeusprosessin materiaali-toimittajaa vastaan. Arviomme mukaan materiaaliongelman kustannusvaikutus on ollut yhtiölle merkittävä H1:n aikana, sillä konsernin tämänhetkinen kulurakenne huomioiden yhtiön olisi mielestämme pitänyt yltää H1:n liikevaihdolla lievästi positiiviseen liiketulokseen ennen PPA-poistoja. Arviotamme tukee myös käyttöpääoman rajun sitoutumisen takia peräti 3 MEUR negatiiviseksi H1:llä painunut liiketoiminnan rahavirta. Sekoitusteknologian arvioimme parantaneen tulostaan liikevaihdon kasvun ja tuottavuuden parantumisen ansiosta. Viime vuoden konsernituloksen ongelmaprojektilla pilannut AP-Tela vaikuttaa päässeen yhtiön kommenttien perusteella positiiviselle kehityskaarelle vaikean talven jälkeen.

Uutechnicin tilauskanta oli Q2:n lopussa 24 % korkean vertailukauden tasoa alempana 14,9 MEUR:ssa. Taso oli aavistuksen odotuksiamme heikompi, vaikka odotimmekin Q2:n tilaus/ laskutus-suhteen painuneen alle tason 1x. Haasteet tilauskannan suhteet keskittyvät Säiliöt, Telat ja Putket-liiketoimintaan ja siellä Japrotekiin. Toissa perjantain tulosvaroituksessa alennetun ohjeistuksensa yhtiö toisti odotetusti, joten Uutechnic odottaa nyt liikevaihtonsa laskevan viime vuodesta ja liikevoittonsa (ennen PPA-poistoja) olevan viime vuoden tasolla (2016: liikevaihto 36,3 MEUR, liikevoitto ennen PPA-poistoja 0,9 MEUR). Tulosohjeistuksen saavuttaminen vaatii yhtiöltä erittäin vahvaa suoritusta H2:lta H1:ltä jäänyt takamatka huomioiden, jos oletetaan, että käynnistetty oikeusprosessi ei tuo yhtiölle lainkaan korvauksia H2:n aikana. Siten ohjeistuksen saavuttamiseen mielestämme liittyy yhä riskejä. Emme tehneet oleellisia ennustemuutoksia lähivuosille vuositasolla H1-raportin jälkeen.

Uutechnicin tuloskertoimet ovat kuluvalle vuodelle korkeita heikon tuloksen takia, mutta myös tasepohjainen P/B-luku 2,5x ja volyymipohjainen EV/S-kerroin 0,8x ovat käänneyhtiölle haastavia tasoja. Ensi vuoden voimakkaan tulosparannuksen sisältämillä ennusteilla P/E-luku kohtuullinen 12x, kun taas taseen korkean nettovelan määrän huomioiva EV/EBITDA on vähemmän houkuttelevalla tasolla 8x. Kokonaisuutena Uutechnicin tuottopotentiaali jää mielestämme liian ohueksi syklisen käänneyhtiön riskeihin nähden vuoden tähtäimellä.