Vaisala: Aliarvostus kurottu umpeen

Vaisalan osakkeen aliarvostus kuroutui umpeen yllättävänkin nopeasti marras-joulukuun aikana, mihin on todennäköisesti myötävaikuttanut mm. korkotason lasku ja osakemarkkinan yleinen piristyminen. Kurssinousun myötä osakkeen arvostuskertoimet ovat nousseet merkittävästi, sillä emme näe yhtiön tuloskasvunäkymissä tapahtuneen merkittäviä muutoksia. Jäämme odottamaan yhtiön teollisuusasiakkaiden investointivauhdin piristymistä ja käännämme suosituksen tasolle vähennä (aik. osta) tavoitehinnalla 40 euroa (aik. 38 €).

Korkojen lasku ei tuo pikaista tukea teollisuuden investointeihin

Emme näe Vaisalan toimintaympäristössä tapahtuneen ratkaisevia positiivisia muutoksia Q4:n aikana. Teollisten mittausten liiketoiminta-alueen tilauskasvu alkoi heikentymään merkittävämmin Q2.n aikana ja pehmeä kysyntätilanne on jatkunut H2:lla. Markkinakorkojen kääntyminen laskuun länsimaissa on toki elvyttävä elementti taloudelle, mutta vaikutusten heijastuminen Vaisalan kysyntään ottaa aikansa. Teollisten mittausten liiketoiminta-alueen kysyntä käyttäytyy tyypillisesti jälkisyklisesti, sillä tarvittavat sensorit hankitaan esimerkiksi uusiin teollisiin tiloihin vasta rakennusvaiheen loppusuoralla. Sen sijaan vähemmän syklisellä Sää- ja ympäristöliiketoiminta-alueella makrotalouden käänteet ja teollisuuden investointisyklit eivät juuri vaikuta liikevaihdon kehitykseen.

Asteittaiseen tulosparannukseen hyvät mahdollisuudet vaikeassakin markkinassa

Olemme luottavaisia, että Vaisala yltää vuoden 2023 ohjeistukseensa, joka on liikevaihdon osalta 530-560 MEUR (ennusteemme 536 MEUR, Bloombergin konsensus 536 MEUR) ja liikevoiton osalta 65-75 MEUR (ennusteemme 67,3 MEUR, konsensus 68,3 MEUR). Odotamme heikon teollisuuden kysynnän jatkuvan tulevina kvartaaleina ja ennustamme kasvukäänteen toteutuvan asteittain vasta ensi vuoden Q2:sta alkaen. Ennustamme sisäisistä tehostamis- ja kasvutoimista kumpuavan Sää- ja Ympäristöliiketoiminnan positiivisen kannattavuuskehityksen jatkuvan ensi vuonna, mikä auttanee yhtiötä kasvattamaan liiketulostaan myös vuoden 2024 aikana (ennustettu EBIT-kasvu 8 % konsernitasolla). Pidimme ennusteemme päivityksen yhteydessä pääosin ennallaan.

Arvostuksen nousuvara huvennut kurssinousun myötä

Vaisala ansaitsee korkean arvostuksen, sillä vahva asema hajautuneilla ja rakenteellisesti kasvavilla loppumarkkinoilla tekee yhtiön tuloskasvuprofiilista hyvän ja liiketoiminnan riskitasosta matalan pitkällä aikavälillä. Megatrendien tukeman loppumarkkinan ja vahvan markkina-aseman lisäksi yhtiöllä on lähivuosina varaa parantaa kannattavuuttaan sisäisten toimenpiteiden avulla. Viimeaikaisen kurssinousun myötä osakkeen arvostus on kuitenkin noussut mielestämme jo riittävän kalliiksi (EV/EBIT 2023e: 19,2x, 2024e: 17,6x). Uskomme käyvän arvostustason olevan oik. EV/EBIT 16-18x paikkeilla ja vuoden 2024 arvostuskerroin osuu kyseisen vaihteluvälin ylempään päähän, vaikka ennusteissamme on melko hyvää noin 8 %:n EBIT-kasvua. Myöskään osinkotuotto 2 %:n paikkeilla ei tarjoa riittävää tukea arvostukselle nousuvaran löytämiseksi. Korkojen lasku on toki tukenut myös muiden korkean teknologian yhtiöiden arvostustasoja. Verrokkien kurssit ovat myös kehittyneet viimeisten kahden kuukauden aikana pitkälti linjassa Vaisalan kanssa ja Vaisalan osake on tällä hetkellä noin 7 % verrokkiryhmää edullisempi raportoidulla 2023e EV/EBIT-kertoimella mitattuna.