Vaisala: Laadusta maksetaan liian kovaa hintaa

Toistamme Vaisalan 30,0 euron tavoitehinnan ja laskemme suosituksen myy-tasolle (aik. vähennä) Q2:n jälkeisen voimakkaan kurssinousun myötä. Vaisala tarkensi eilen ohjeistuksiaan ja antoi alustavat liikevaihto- ja tulosluvut, jotka indikoivat ennätysvahvaa kvartaalia. Koronatilanteen jälleen kärjistyessä epävarmuus Q4:ään ja erityisesti ensi vuoteen on kuitenkin jälleen korkea. Vaisala on pörssin laadukkaimpia yhtiöitä ja vahva tase antaa puskuria epävarmuudessa. Koronan yli katsottuna odotamme yhtiön palaavan kasvu-uralle. Q2:n jälkeisen noin 30 %:n kurssinousun jälkeen osakkeen arvostus (2021e P/E 33x) on kuitenkin selvästi yli hyväksymiemme tasojen myös vuodelle 2021 ennusteisiin liittyvästä merkittävästä epävarmuudesta huolimatta.

Vaisala antoi ennakkotietoja Q3:sta

Vaisala julkistaa Q3-raporttinsa ensi viikon tiistaina noin kello 14. Yhtiö antoi eilen alustavat liikevaihto- ja liikevoittoluvut ensimmäiselle 9 kuukaudelle. Tietojen mukaan Q3:n liikevaihto on laskenut 10 % 95 MEUR:oon ja liikevoitto noussut ennätyskorkealle 20 MEUR:n tasolle (liikevoitto- % 21 %). Sää- ja ympäristöliiketoiminta-alueen digitaaliset palvelut ja Teollisten mittausten liiketoiminta-alueen tuote- ja palveluliiketoiminnot paransivat bruttokatemarginaalejaan. Lisäksi tulosta ovat parantaneet koronapandemian myötä laskeneet kiinteät kulut.

Yhtiö tarkensi samalla ohjeistuksiaan ja kommentoi tilauskantaa

Vaisala kertoi eilen, että se ei ole saanut isoja projektitilauksia, ja saadut tilaukset ovat laskeneet usealla alueella sekä projekteja on viivästynyt koronapandemiaan liittyvistä rajoituksista johtuen. Yhtiö arvioi vuoden 2020 liikevaihdon nyt olevan 370-390 MEUR (aik. 370-405 MEUR). Samalla yhtiö nosti liiketulosennustettaan ja arvioi vuoden 2020 liiketuloksen olevan 40-48 MEUR (aik. 34-46 MEUR). Lisäksi yhtiö kommentoi näkyvyyden jatkuvan heikkona ja aiheuttavan merkittäviä epävarmuuksia loppuvuodelle. Samalla H1-raportissa julkaistut vuoden 2020 markkinanäkymät ovat silti ennallaan. Laskimme eilisten tietojen takia liikevaihtoennusteemme 380 MEUR:oon (aik. 386 MEUR) ja nostimme liikevoittoennusteemme 48 MEUR:oon (aik. 40 MEÙR). Vuoden 2021 ennusteemme odottaa koronan helpottavan ja liikevaihdon sekä liikevoiton olevan vuoden 2020 tasolla (H1’21e laskee ja H2’21e nousee). Huomautamme kuitenkin, että ennusteisiin liittyy tällä hetkellä hyvin paljon epävarmuutta, koska Vaisalan tilauskanta on perinteisesti hyvin lyhyt eikä trendi koronan ja kommenttien myötä vaikuta hyvältä.

Laadusta maksetaan jo todella kovaa hintaa epävarmuudesta huolimatta

Pitkäjänteisesti johdettu, vakavarainen ja vakaata osinkoa maksanut Vaisala on pörssin laadukkaimpia yhtiöitä. Osakkeen arvostus on kuitenkin nousseilla ennusteillamme ja vajaan 30%:n kurssinousun jälkeen jälleen venynyt hyvin korkealle (2020e: P/E 34x). Olemme hyväksyneet ja hyväksymme edelleen Vaisalalle historiallista (P/E 20x) korkeamman 24x P/E-kertoimen merkittävästä ennuste-epävarmuudesta huolimatta. Koronan elpymisen huomioivilla vuoden 2021 ennusteilla oikaistu P/E on 33x ja selvästi yli hyväksymiemme arvostustasojen. Myöskään tuotto-odotus 1 %:n tuloskasvun, 2 %:n osinkotuoton ja kertoimien selvän laskuvaran myötä ei puolla nykyhintaisen osakkeen omistamista. Sijoittajat joutuvat mielestämme kantamaan yhtiössä riskiä arvostuksen normalisoitumisesta eikä tämän riskin vastineeksi ole tarjolla riittävää tuotto-odotusta tuloskasvun ja osingon muodossa. Lisäksi koronan helpottaessa arvioimme suuren osan nyt säästetyistä kiinteistä kuluista palaavan. Nykyarvostuksen perustelu vaatisi mielestämme parempaa näkyvyyttä, liikevaihdon paluuta kasvu-uralle ja selvästi vahvempaa tuloskasvua.