Vaisala laaja raportti: Laadukas teknologiayhtiö kalliilla hintalapulla

Uuden syksyllä 2021 lanseeratun strategian myötä korkean lisäarvon mittausteknologiaa valmistava Vaisala tavoittelee tuloskasvua aiempaakin kunnianhimoisemmalla otteella. Vakaa ja nousujohteinen tuloskehitys jatkuvat todennäköisesti pitkällä aikavälillä, mutta lähitulevaisuudessa toimintaympäristöön liittyvät riskit voivat hidastaa tuloskehitystä. Emme näe osakkeen tuotto-odotusta riittävänä korkea arvostus huomioiden, minkä vuoksi toistamme vähennä-suosituksen ja 43 euron tavoitehinnan. Olemme tänään julkaisseet tuoreen laajan raportin Vaisalasta, joka on luettavissa tästä linkistä.

Globaali tuotejohtaja omissa mittausteknologian markkinasegmenteissään

Vaisala on korkealaatuisen mittausteknologian johtava valmistaja omissa ydinsegmenteissään kuten mm. säähavaintolaitteissa ja teollisuuden hiilidioksidi- ja kosteusmittauksissa. Liiketoiminta on jaettu kahteen alueeseen: Sää- ja ympäristöliiketoiminta-alueeseen, jonka asiakkaina ovat pääasiassa julkisen sektorin toimijat, sekä Teollisten mittausten liiketoiminta-alueeseen, jonka asiakkaita ovat teollisuusyhtiöt. Vaisala toimii ainoastaan markkinoilla, joissa se voi luoda lisäarvoa olemassa olevien kilpailevien ratkaisujen lisäksi, minkä johdosta yhtiön tuotteiden bruttokatteet ovat korkeat ja kannattavuus hyvällä tasolla. Globaalit megatrendit tukevat Vaisalan tuotteiden kysyntää ja luovat uusia markkinasegmenttejä, joissa sen teknologiaa voidaan hyödyntää. Tutkimus ja tuotekehitys (T&K) on yhtiön menestyksen selkäranka ja sitä on kehitetty pitkäjänteisesti myös koronapandemian aikana. Yhtiön tase on vakavarainen ja sillä oli vuoden 2021 lopussa 28 MEUR:n nettokassapositio.

Selkeytetty strategia tähtää tuloskasvun kiihdyttämiseen

Syyskuussa 2021 esitellyn strategiansa mukaisesti Vaisala on selkiyttänyt segmenttikohtaisia tavoitteitaan organisaation sisällä ja keskittyy jatkossa vähäisemmän kasvupotentiaalin omaavissa ydinmarkkinasegmenteissään kannattavuuden parantamiseen. Samaan aikaan kasvupanostuksia keskitetään nopeammin kasvaville markkina-alueille, joita ovat terveysteknologia, sähkövoima, nestemittaukset, uusiutuva energia, tieinfrastruktuuri, älykäs liikenne sekä sää ja ilmanlaatu kaupungeissa ja yritystoiminnassa. Syksyllä päivitettyjen taloudellisten tavoitteidensa mukaisesti yhtiö pyrkii keskimäärin 7 %:n kasvuun liikevaihdon osalta (keskimäärin 4 % vuosina 2020-21) ja nostamaan liikevoittomarginaalin 15 %:iin (11,5 % vuonna 2021) vuoteen 2024 mennessä.

Korkeaan arvostustasoon löytyy perusteita, mutta emme näe riittävästi nousuvaraa vuoden tähtäimellä

Vaisalan tulos on kehittynyt pitkällä aikavälillä nousujohteisesti ja vakaasti, mikä mielestämme tukee yhtiön nykyistä korkeaa arvostustasoa. EV/EBIT-luvut ovat vuosien 2022-23 ennusteillamme 21x ja 19x, eli karkeasti linjassa laadukkaiden ja kannattavien korkealaatuista teknologiaa valmistavien verrokkiyhtiöiden kanssa. Nettokassapositio nostaa yhtiön P/E-luvut korkeiksi (27x ja 25x 2022-23), mutta nekään eivät juuri poikkea verrokeista. Korkea arvostustaso ei kuitenkaan jätä tilaa takaiskuille ja esimerkiksi komponenttipula ja nykyinen maailmankauppaan liittyvä epävarmuus nostavat riskejä lähitulevaisuutta ajatellen. Osakkeen 12 kuukauden tuotto-odotus on arviomme mukaan noin 0-5 %, eli ei riitä perustelemaan positiivista suositusta. Positiivisessa skenaariossa, jossa raportoitu liikevoitto yltäisi 15 %:iin ja orgaaninen kasvu jatkuisi hyvällä 5 %:n tasolla pitkällä aikavälillä, näkisimme että korkeampi 50 euron tavoitehinta voisi olla perusteltu. Emme kuitenkaan näe selkeitä positiivisia kurssiajureita osakkeelle tällä hetkellä, vaan korkea arvostus yhdistettynä toimintaympäristön turbulenssiin mielestämme nostaa osakkeen riskitasoa hetkellisesti.