Vaisala laaja raportti: Selkeät ajurit tuloskasvun jatkumiselle

Korkeatasoisia sään, ympäristön ja teollisuuden mittausratkaisuja kehittävän Vaisalan keskipitkän aikavälin tuloskasvunäkymät ovat kirkkaat. Teollisten mittausten liiketoiminta-alue on toistaiseksi vetänyt tuloskasvua lähes yksin, mutta odotamme jatkossa myös Sää- ja ympäristöliiketoiminta-alueen parantavan kannattavuuttaan kasvupanostusten paremman kohdentamisen ansiosta. Tuotto-odotus on nykyisellä arvostustasolla sekä hieman nousseilla tulosennusteillamme riittävä lisää-suositukseen (aik. vähennä) ja 44 euron tavoitehintaan (aik. 41). Vaisalasta julkaistu uusi laaja raportti on luettavissa täältä.

Globaali teknologiajohtaja lukuisissa mittausratkaisujen tuotesegmenteissä

Vaisala on korkealaatuisen mittausteknologian johtava valmistaja, jonka vahva markkina-asema perustuu mm. pitkäjänteiseen tuotekehitykseen, asiakastuntemukseen ja osaavaan henkilöstöön. Yhtiö myy ratkaisujaan käytännössä kaikkialla maailmassa, mutta yhtiön tuotekehitys on keskitetty Eurooppaan ja Pohjois-Amerikkaan. Kahdesta liiketoiminta-alueesta Teolliset mittaukset kasvaa nopeammin (CAGR 2017-22: 15 %) ja on myöskin selvästi kannattavampi (EBIT-% 2022: 22,8 %). Teolliset mittaukset -liiketoiminta-alueen liikevaihto koostuu pääosin tuotemyynnistä ja on erittäin hajautunut lukuisten asiakassegmenttien välille. Sää- ja ympäristöliiketoiminta-alueella kasvu ja kannattavuus ovat sen sijaan maltillisemmat (CAGR 2017-22: 5 %, EBIT-% 2022: 3,8 %), eivätkä pääosin julkisia asiakkaita palvelevat meteorologian ja lentosään ydinmarkkinasegmentit juuri tarjoa kasvupotentiaalia. Sää- ja ympäristöliiketoiminta-alueeseen kuuluu kuitenkin myös kasvavia segmenttejä (osuus liiketoiminta-alueesta ~40 %), kuten uusiutuvan energian havaintolaitteita sekä älykkäitä säädatapalveluita, joita myydään yritysasiakkaille.

Tuloskasvulle tukea markkinan kasvusta sekä sisäisistä toimenpiteistä

Korkeakatteinen ja kannattava Teollisten mittausten liiketoiminta-alue on kasvattanut osuuttaan konsernin liikevaihdosta jo pitkään (2022: 44 %), mikä on ollut pääasiallinen tuloskasvun lähde Vaisalalle. Jatkossa odotamme myös Sää- ja ympäristöliiketoiminta-alueen kannattavuuden parantuvan, sillä heikosti kasvaviin ydinsegmentteihin investoidaan aiempaa vähemmän. Samalla kasvusegmentteihin kohdistetut panostukset alkavat tuottaa hedelmää asteittain ja esimerkiksi korkeakatteisten älykkäiden säädatapalveluiden kannattavuuden skaalautuminen tullee lähivuosina näkyviin tuloksessa. Vaisala tavoittelee strategiakaudellaan 7 %:n vuotuista kasvua (2021-24e CAGR: 11 %) ja 15 %:n liiketulosmarginaalia (2024e: 13,8 %; ilman yrityskauppoihin liittyviä aineettomia poistoja luku olisi 15,2 %). Odotamme vuoden 2023 liiketuloksen kuitenkin jäävän ohjeistuksen alempaan päähän, sillä toteutetut kasvupanostukset lisäävät kiinteitä kuluja etupainotteisesti, mikä osittain peittää alleen katteiden parantumisen.

Pitkän aikavälin tuloskasvunäkymät perustelevat kalliin hintalapun

Vahva asema hajautuneilla ja ripeästi kasvavilla loppumarkkinoilla tekee Vaisalan tuloskasvuprofiilista hyvän ja liiketoiminnan riskitasosta melko matalan. Osakkeen nykyinen vaativa arvostustaso (EV/EBIT 2023e: 18x) on siten perusteltavissa ja jää alle viiden vuoden historiallisen keskiarvon (20x) sekä verrokkiryhmään valittujen korkeaa pääoman tuottoa tekevien globaalien teknologiayhtiöiden arvostustason (23-24x). Tuotto-odotus syntyy 11 %:n tuloskasvusta (2022-26 CAGR) sekä 2 %:n osinkotuotosta. Liiketoiminta ei ole immuuni talouden sykleille ja näemme yhä liiketuloksen osalta pienen ohjeistusriskin vuodelle 2023. Uskomme kuitenkin, että osaketta kannattaa omistaa pitkällä aikavälillä ja nykyinen kurssitaso on sijoittajalle riittävän houkutteleva.