Vaisala: Pääomamarkkinapäivä toisti kuvaa hyvästä pitkän aikavälin arvonluontinäkymästä

Vaisala järjesti maanantaina pääomamarkkinapäivän. Yhtiön strategiaan tai taloudellisiin tavoitteisiin ei ole tehty suuria muutoksia, mikä mielestämme kertoo yhtiön positiivisesta kehityssuunnasta ja toisaalta toiminnan pitkäjänteisyydestä. Arvioimme yhtiöllä olevan edelleen vahvat edellytykset jatkaa ripeää kasvua uudellakin strategiakaudella markkinan megatrendien, orgaanisten kasvupanostusten ja vahvan tilauskannan tukemana. Yhtiö myös jatkanee pienehköjen yritysostojen toteuttamista säännöllisen epäsäännöllisesti, mikä ainakin historian valossa on luonut menestyksekkäästi omistaja-arvoa. Pääomamarkkinapäivän tallenne on katsottavissa tästä linkistä.

Kasvuvauhti jatkuu korkeana

Vaisalan konsernitason liikevaihdon kasvutavoite on 7 %/v uudella strategiakaudella, mikä vastaa pitkälti ennustamaamme 7,7 %:n kasvuvauhtia vuosille 2025-27. Myös päättyneen strategiakauden kasvu ylitti hieman tavoitellun tason. Tavoite voi sisältää hieman yritysostoja, mutta pääosan tavoitellusta kasvusta tulisi syntyä orgaanisesti. Päättyneellä strategiakaudella yritysostojen vuotuinen kasvuvaikutus oli vajaan prosenttiyksikön verran.

Teollisuuden tarve tarkalle ja luotettavalle mittaamiselle kasvaa

Teollisten mittausten liiketoiminta-alue on historiallisesti ollut Vaisalan kahdesta liiketoiminta-alueesta nopeammin kasvava. Tehokkuuden parantaminen, uusien vaativien teollisten valmistusprosessien kehittyminen ja hiilidioksidipäästöjen vähentäminen ovat keskeisiä ajureita Vaisalan kohdemarkkinan kasvun taustalla. Kohdemarkkinan vuotuiseksi kasvuksi arvioidaan 5-10 %. Markkina on ollut viimeisen vuoden aikana matalasuhdanteessa, mutta teollisuuden investointiaktiviteetin toipuessa kasvu voisi jälleen kiihtyä merkittävästi strategiakauden aikana. Pitkällä aikavälillä mm. hiilidioksidin talteenotto, digitaalisen palvelutarjoaman kehittäminen ja vetytalouden kasvu voisivat tarjota kohdemarkkinalle lisää laajentumispotentiaalia.

Sää- ja ympäristöliiketoiminnan kasvunäkymä on parantunut

Sää- ja ympäristöliiketoiminta-alueella strategiassa jatketaan liiketoimintojen erottelua kasvuliiketoimintoihin ja vakaisiin liiketoimintoihin. Nähdäksemme koko liiketoiminta-alueen kasvunäkymä on tällä hetkellä aikaisempia vuosia vahvempi, mitä tukee toisaalta vakaiden segmenttien vahva tilauskanta sekä kasvusegmenttien suhteellisesti merkittävämpi osuus koko liiketoiminta-alueesta (noin 30 %). Vakaiden segmenttien, kuten julkisesta sektorista riippuvaisten meteorologian, lentosään ja tiesään kohdalla fokus on kannattavuudessa, mitä on jo päättyneen strategiakauden aikana onnistuttu selvästi parantamaan.

Kasvaviin liiketoimintoihin (5-10 %/v) kuuluvat entiseen tapaan uusiutuva energia ja tilauspohjaiset datapalvelut (Xweather). Uusiutuvassa energiassa keskiössä ovat erityisesti tuulivoiman kehittämisessä käytettävät lidarit, joissa Vaisala on globaalisti johtava toimija. Liiketoiminta hankittiin Leosphere-yritysostolla vuoden 2018 lopussa, minkä jälkeen ostetun kohteen liikevaihto on jo kolminkertaistunut. Lidarien markkinapenetraatio tuulivoiman kehityksessä on vasta noin 20 %, joten teknologialla on edelleen runsaasti tilaa vallata markkinaa perinteisiltä menetelmiltä kuten mittausmastoilta. Xweatheria on viime aikoina vahvistettu pienin yritysostoin ja nähdäksemme Vaisala pystyy tukemaan ostettujen kohteiden kasvua mm. ristiinmyynnin avulla. Tulkitsimme, että Xweatherin orgaanisen kasvuvauhdin odotetaan säilyvän kaksinumeroisena strategiakauden ajan.

Kannattavuustavoitteen muutoksessa ei dramatiikkaa

Nähdäksemme uusi strategia ei merkittävästi muuta Vaisalan aikaisempaa pyrkimystä kannattavuuden parantamiseen. Tarkkaa kannattavuustasoa tavoitteissa ei enää ilmoiteta, vaan yhtiö kertoo pyrkivänsä EBITA-marginaalin systemaattiseen parantamiseen. Kannattavuuden tulisi parantua mm. tuotannon tehostamisen kautta (esimerkiksi modulaarinen Indigo-tuotealusta teollisuussegmentissä yksinkertaistaa tuotantoa), liiketoiminnan skaalautumisen kautta (liikevaihto kasvaa nopeammin kuin kiinteät kulut) sekä bruttokatteiden parantumisen kautta (erityisesti Xweatherin bruttokatteet ovat korkeat). Ennusteissamme EBITA-marginaali kasvaisi 16,2 %:iin vuonna 2027 (2024e: 14,6 %). Vaisalan kannattavuustavoite oli aiemmin sidottu EBIT-marginaaliin. Uusi EBITA-marginaaliin sidottu tavoite kuvastaa paremmin yhtiön operatiivista kannattavuutta ja korjaa kirjanpidolliset yritysarvoihin liittyvät aineettomien erien poistot pois keskeisimmästä kannattavuusindikaattorista.

Pääoman allokointiin ei merkittäviä muutoksia

Vaisalalla on vahva tase (Q3’24 nettokassa: 39 MEUR) sekä vahva sisäinen kassavirta, jonka turvin yhtiö pystyy toteuttamaan halutessaan yritysostoja. Yritysostoja on historiassa toteutettu melko varovaisesti, mutta toteutetut ostot ovat arviomme mukaan olleet pääsääntöisesti onnistuneita. Vaisala ei ole kiinnostunut ostamaan liikevaihtoa, vaan kyvykkyyksiä ja teknologioita, joita se pystyy hyödyntämään nykyisen globaalin asiakaskuntansa palvelemisessa. Yhtiö on jatkuvasti aktiivinen yritysostokohteiden kartoittamisessa ja neuvotteluissa, mutta kauppojen toteutumisessa voi usein kestää pitkiä aikoja ja ajoitukset ovat riippuvaisia myyjäosapuolista.

Yhtiö on toteuttanut vuosina 2022-24 kolme pientä yritysostoa, joilla on täydennetty yhtiön ohjelmisto- ja dataratkaisutarjoamaa. Arvioimme myös tulevien yritysostojen olevan todennäköisimmin pieniä ja täydentävän Xweatheriä, sillä säädatamarkkina on melko fragmentoitunut ja sieltä on mahdollista löytää useita Vaisalaa täydentäviä kohteita. Yritysostoja ei kuitenkaan ole rajattu vain ohjelmisto- ja dataliiketoimintaan, vaan myös muita liiketoiminta-alueita voidaan täydentää yritysostoilla.

Vaisala toisti osinkoa koskevan politiikan, jonka mukaan yhtiö pyrkii vakaaseen ja tuloksen mukana kasvavaan osingonmaksuun. Yhtiö lanseerasi myös rahavirtakonversiota koskevan tavoitteen, mitä yhtiöllä ei aiemmin varsinaisesti ollut. Vaisalan rahavirtakonversio on jo historiassa ollut erittäin vahvalla tasolla, joten emme näe uuden tavoitteen muuttavan tilannetta sijoittajan näkökulmasta.