Vaisala-päivitys - odotamme korkeampia ohjeistushaarukoita vuodelle 2018

Nostamme Vaisalan tavoitehinnan 49,0 euroon (aik. 48,0 euroa) ja suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) heijastellen ennustemuutoksia ja kurssilaskua. Odotamme edelleen positiivisen operatiivisen trendin jatkuvan ja yhtiön todennäköisesti maksavan ylimääräisen osingon tulevana keväänä. Kurssilaskun ja lievästi nousseiden ennusteiden myötä arvostus on tällä hetkellä houkutteleva niin absoluuttisesti kuin myös verrokkeihin nähden.

• Yhtiön tase on jatkanut vahvistumistaan. Omavaraisuusaste oli 70 % Q3:lla ja Q4 on kausiluonteisesti yhtiön vahvin neljännes. Yhtiöllä ei ole korollista velkaa ja rahavarat olivat 72 MEUR (tai 4 euroa osakkeelta) Q3:n lopussa. Yhtiö jakoi viimeksi 2013 pääomanpalautuksen tavallisen osingon lisäksi, jättäen yhtiölle tyypillisen vahvan taseen ja kassan (46 MEUR). Pidämme todennäköisenä, että Vaisala jakaa keväällä ylimääräisen 1,0-1,5 euron osakekohtaisen osingon perustuen suureen kassaan ja siihen, että emme odota yhtiön tekevän suurta yrityskauppa ennen kevättä. Yhtiö on historiallisesti tehnyt kassan kokoon nähden pieniä kauppoja ja koska se tavoittelee vahvaa asemaa niche-teknologioissa eikä laajaa markkinaosuutta, odotamme mahdollisien tulevien kauppojen olevan kooltaan pieniä.

• Ennustamme Vaisalan positiivisen trendin jatkuneen hyvänä viimeisellä neljänneksellä Q3:n vahvan tilauskannan tukemana. Odotamme koko vuoden 2017 liikevaihdon päätyvän 331 MEUR:oon ja liiketuloksen 41 MEUR:oon ja olevan näin ollen yhtiön ohjeistuksen ylälaidassa (2017: liikevaihto 310-340 MEUR ja liiketulos 32-42 MEUR). Vaisala on perinteisesti ollut varovainen ohjeistuksensa kanssa johtuen toiminnan projektiherkkyydestä. Vuodelle 2018 odotamme Vaisalan korottavan ohjeistushaarukkaansa liikevaihdon osalta 320-350 MEUR:oon ja liiketuloksen osalta 38-48 MEUR:oon. Ennustamme vuoden 2018 liikevaihdon kasvavan 4 % 344 MEUR:oon ja liiketuloksen olevan 46 MEUR. Nostimme lievästi nettotulosennusteita USA:n verouudistuksen myötä vuodesta 2018 alkaen.
• Vaisalan arvostus on nyt myös verrokkeihin nähden maltillinen. Olemme aikaisemmin painottaneet Vaisalan omaa absoluuttista arvostusta ja peilanneet tätä historialliseen hyväksyttävään arvostukseen. Huomioimme edelleen vahvasti absoluuttisen arvostuksen, mutta otamme nyt rinnalle myös suhteellisen arvostuksen. Vaisalalla ei ole yhtään suoraan verrannollista kilpailija, mutta olemme käyttäneet samantyyppisen korkean osaamisen, liiketoimintamallin ja asiakaskunnan yhtiöitä verrokkeina. Hyväksymme Vaisalalle kuitenkin preemion suhteessa verrokkeihin ja perustelemme tätä seuraavasti: 1) vahva tasainen historia, 2) laaja ja vahva tuote- sekä patenttiportfolio (hajautus), 3) laaja maantieteellinen sekä asiakassektorillinen hajonta ja 4) vahvan taseen vaikutus. Edellä mainittujen suhteellisen pysyvien ominaisuuksien lisäksi nykyinen liiketoimintamallin muutos kohti skaalautuvampaa ja nopeampaa tuloskasvua tukee lyhyen aikavälin preemiota. Näin ollen hyväksymme Vaisalalle tällä hetkellä noin 20 %:n preemion verrokkeihin. Vaisalan vuoden 2018 EV/EBIT- ja P/E-kertoimet ovat 15x ja 21x ja noin 10 % yli verrokkien mediaanin.