Vaisala päivitys - yhtiö etenee odotetusti ja arvostus on neutraali

Toistamme Vaisalan 48,0 euron tavoitehinnan odotusten kanssa linjassa olleen Q3-raportin jälkeen. Laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) kurssinousun ja neutraalin arvostuksen myötä. Q3:lla Vaisalan liikevaihto kasvoi hieman odotuksiamme enemmän ja kannattavuus oli linjassa ennusteisiimme. Saadut tilaukset ja tilauskanta jatkoivat hyvää kehitystä vahvistaen näkemystämme positiivisen operatiivisen trendin jatkumisesta. Arvostus on tällä hetkellä neutraali ja yhä korkeamman arvostuksen hyväkymiseksi odotamme merkkejä vahvemmasta tuloskasvusta ja/tai liiketoimintamallin skaalautuvuudesta.

Vaisalan Q3-liikevaihto nousi 7 % 87 MEUR:oon ylittäen 85 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihdon kasvua veti Weather and Environment -liiketoiminta-alue. Bruttokate-% oli 53 % jääden 56 %:n ennusteestamme. Myynnin, markkinoinnin ja hallinnon sekä T&K-kulut olivat odotuksiamme matalammat. Pienempien kulujen myötä oikaistu liikevoittomarginaali oli linjassa odotuksiemme kanssa 17,8 %:ssa ja liiketulos (oik.) 15,5 MEUR. Olemme oikaisseet tulosrivejä 0,8 MEUR:n kertaluonteisella erällä liittyen Digital Solutionsin muutoksiin. Lisäksi sekä saadut tilaukset että tilauskanta jatkoivat kasvua (30 % ja 26 %) indikoiden positiivisen trendin jatkuvan.

Yhtiön tase jatkaa vahvistumista, omavaraisuusaste oli 70,3 % Q3:lla ja Q4 on kausiluonteisesti yhtiön vahvin neljännes. Yhtiöllä ei ole korollista velkaa ja rahavarat olivat 72,3 MEUR (tai 4 euroa osakkeelta) Q3:n lopussa. Yhtiö jakoi viimeksi 2013 pääomanpalautuksen tavallisen osingon lisäksi, jättäen yhtiölle tyypillisen vahvan taseen ja kassan (46 MEUR). Jos merkittäviä yrityskauppoja ei tule, näemme todennäköisenä, että yhtiö jakaa ensi keväänä ylimääräisen 1,0-1,5 euron osakekohtaisen osingon.

Vaisala toisti varovaisen ohjeistuksensa ja arvioi vuoden 2017 liikevaihdon olevan 310- 340 MEUR ja liiketuloksen 32-42 MEUR. Ensimmäisen yhdeksän kuukauden positiivisen liikevaihdon, kannattavuuden ja tilauskannan kehityksen myötä pidämme entistä todennäköisempänä, että yhtiö tulee tarkentamaan ohjeistustaan haarukan yläpäähän loppuvuonna. Ennustamme yhtiön kuluvan vuoden liikevaihdon olevan 331 MEUR ja liikevoiton 41 MEUR. Odotamme tällä hetkellä liikevaihdon kasvavan keskimäärin 4 % ja oikaistun osakekohtaisen tuloksen 8 % vuosina 2016-2019. Näin ollen noin puolet tuloskasvusta tulee kannattavuusparannuksen kautta.

Vaisalaa on historiallisesti arvostettu suhteellisen korkeilla arvostuskertoimilla (noin 20x P/E-kertoimella). Hyväksymme Vaisalalle tällä hetkellä historiallista korkeamman (24x P/E-kertoimen vuodelle 2018) arvostuksen johtuen hyvästä tuloskasvupotentiaalista ja lisääntyvistä skaalautuvista liiketoiminnoista. Kurssinousun myötä Vaisalan osakkeen arvostus on kuitenkin neutraali ja korkeamman arvostuksen hyväksymiseksi odotamme merkkejä vahvemmasta tuloskasvusta ja/tai liiketoimintamallin skaalautuvuudesta. Ennusteisiimme pohjautuvat P/E-kertoimet ovat vuodelle 2017 28x (oik.) ja vuodelle 2018 noin 23x.