Vaisala Q1: Tehokkuuden parantuminen ylläpitää tuloskasvua

Q1-osavuosikatsaus osoitti Vaisalan pystyvän tehostamaan toimintaansa merkittävästi ja siten ylläpitämään hyvää tulostasoa myös heikommassa markkinasuhdanteessa. Koko vuotta koskevan tulosvaroituksen uhka on mielestämme hälventynyt ja tuloskasvun katkeaminen näyttää epätodennäköiseltä, vaikka suhdanne pysyisi vielä H2:lla pehmeähkönä. Nostamme suosituksen tasolle lisää (aik. vähennä) ja tavoitehinnan 39 euroon (aik. 37e).

Q1:n kannattavuus kohtuullinen, vaikka volyymit laskivat voimakkaasti

Q1:n heikko liikevaihto (112 MEUR, -15 %) oli jo tiedossa Vaisalan 11.4. tiedottamien ennakkotietojen perusteella. Liikevaihdon laskuun vaikutti teollisuuden asiakaskunnan vaisun kysynnän lisäksi väliaikaisia tekijöitä, kuten tuotantoa vaivanneet lakot sekä uuden ERP-järjestelmän käyttöönotto. Q1:n liiketulos oli kuitenkin odotuksiamme parempi vaikkakin linjassa konsensusennusteisiin ja laski vertailukaudesta (Q1’24: 7,1 MEUR, Q1’23: 13,3 MEUR). Vaisalan kulukuri toimi hyvin kiinteiden kulujen laskiessa 7 MEUR (12 %) vertailukauteen nähden. Erityisesti Sää- ja ympäristöliiketoiminnassa on toteutettu säästöjä yhtiön keskittäessä panostuksiaan vahvemman kasvunäkymän markkinasegmentteihin. Älykkäistä säädatapalveluista koostuvan korkeakatteisen jatkuvan tilausmyynnin liikevaihto Sää- ja ympäristöliiketoiminta-alueella kasvoi vahvasti (15 %, odotimme 10 %).

Tehokkuuden parantuminen tukee vuoden 2024 tuloskasvua

Vaisala toisti vuoden 2024 ohjeistuksen ja piti segmenttikohtaiset markkinanäkymät ennallaan. Yhtiön mukaan toimintaympäristössä on paljon epävarmuutta, mutta teollisuuden kysynnän odotetaan hieman parantuvan vuoden 2024 jälkipuoliskolla. Nostimme oikaistua EBIT-ennustettamme 5 %:lla vuodelle 2024 yhtiön onnistuttua leikkaamaan kustannuksiaan odotuksiamme enemmän. Sää- ja ympäristöliiketoiminnan EBIT-marginaalin parantuminen noin 10 %:n tasolle kuluvana vuonna (2018-22: 5,5 %, 2023: 6,7 %) on vuoden 2024 tärkein tulosajuri. Odotamme 2024 raportoidun liikevoiton yltävän nyt 72 MEUR:oon (2023: 67 MEUR), eli hieman ohjeistusvälin (63-78 MEUR) keskikohdan yläpuolelle. Ennusteemme olettaa teollisuuden kysynnän piristyvän hieman 2024 H2:lla. Sää- ja ympäristöliiketoiminta-alueella vahva tilauskanta (+23 % v/v) tukee kasvun jatkumista, mikä kompensoi Teollisten mittausten liiketoiminta-alueen toistaiseksi pehmeitä kysyntänäkymiä. Mikäli teollinen kysyntä lähtisi parantumaan H2:lla ja olisi hyvällä tasolla vuonna 2025, Vaisalalla olisi hyvät mahdollisuudet jatkaa merkittävää tuloskasvua lähivuosina. Vuosien 2025-26 EBIT-ennusteemme säilyivät pääosin ennallaan.

Pientä nousuvaraa arvostuksessa

Vaisala ansaitsee pörssin keskitasoa korkeamman arvostuksen, sillä vahva asema hajautuneilla ja rakenteellisesti kasvavilla loppumarkkinoilla tekee yhtiön tuloskasvuprofiilista hyvän ja liiketoiminnan riskitasosta matalan pitkällä aikavälillä. Yhtiön osaketta hinnoitellaan oik. EV/EBIT-kertoimella 16x vuodelle 2024e, jonka arvioimme olevan syklisen kysynnän osalta heikko vuosi. Mielestämme käypä arvostustaso on oik. EV/EBIT 16-18x ja nykyinen 39 euron tavoitehintamme vastaa 17x-kerrointa. Mikäli kysyntä piristyisi kohtuullisesti 2025-26 (ennustettu liikevaihdon kasvu ~6 % konsernitasolla), laskisivat oik. EV/EBIT-kertoimet vain 14x ja 12x tasoille. Osakkeen arvostusalennus suhteessa teknologiayhtiöistä koostamaamme verrokkiryhmään on kasvanut 24 %:iin (raportoitu EV/EBIT), kun viimeisen vuoden aikana arvostusalennus on liikkunut noin 10-20 %:n välimaastossa.