Vaisala Q2: Kasvupanostukset rajoittivat kannattavuutta

Toteutuneen tuloksen puolesta Q2 oli Vaisalalle kaksijakoinen, sillä hyvästä kasvusta huolimatta kannattavuus jäi vertailukaudesta. Operatiivisten kustannusten noususta osa selittyi lyhytaikaisilla kustannuserillä, joten keskipitkän aikavälin ennusteleikkauksemme jäivät maltillisiksi. Arvostus on yhä korkealla, eikä liikevoitto todennäköisesti ylitä ohjeistusta, joten toistamme vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 43,5 euroon (aik. 45,0).

Kasvu jatkui hyvänä, mutta kannattavuus kärsi operatiivisten kulujen takia

Q2:n liikevaihto kasvoi 10 % v/v ja oli linjassa ennusteidemme kanssa. Valuuttakurssien muutokset, erityisesti vahvistunut dollari, tukivat nimellistä liikevaihtoa (valuuttaoikaistu kasvu 5 %). Liikevaihdon kasvua veti Teolliset mittaukset –liiketoiminta, jonka valuuttakorjattu kasvu oli 17 %, eli edelleen vahvalla tasolla. Sää- ja ympäristöliiketoiminnan liikevaihdon valuuttakorjattu muutos oli -3 %, mikä jäi hieman odotuksistamme. Q2:n liikevoitto laski 10,3 MEUR:oon (Q2’21: 10,9 MEUR) ja jäi noin 5 MEUR alle meidän ja konsensuksen ennusteiden. Bruttokatteet pysyivät hyvällä tasolla, sillä kohonneita komponenttikustannuksia pystyttiin kompensoimaan hinnankorotuksilla. Kiinteät kulut kasvoivat kuitenkin odotuksiamme enemmän, 19 % v/v, mihin vaikutti osaltaan Vaisalan kasvuinvestoinnit sekä lyhytaikaiset järjestelmähankkeisiin liittyvät lisäkustannukset.

Liikevoittoennusteemme on nyt ohjeistushaarukan keskivaiheilla

Vaisala piti vuoden 2022 ohjeistuksensa ennallaan ja arvioi edelleen liikevaihdon olevan 465–495 miljoonaa euroa ja liiketuloksen (EBIT) 55–70 miljoonaa euroa. Tällä hetkellä arvioimme, että Vaisala osuu liikevoiton osalta helmikuussa antamaansa ohjeistushaarukkaan (ennusteemme 63 MEUR), mutta liikevaihdon osalta ohjeistuksen ylityksen todennäköisyys on korkeampi (ennusteemme 498 MEUR). Kysynnän osalta makrotalouden kehitys on arviomme mukaan suurin kysymysmerkki, sillä teollisuuden aktiivisuus on ollut laskemaan päin ja esimerkiksi Kiinan talouden haasteet voivat jarruttaa kysyntää Teollisten mittausten osalta. Toistaiseksi Vaisala on kuitenkin nähnyt kysynnän pysyvän hyvänä, joten riskitekijät eivät ainakaan vielä ole realisoituneet merkittävästi Vaisalan osalta. Arvioimme, että Vaisala pystyy kompensoimaan komponenttipulasta johtuvat lisäkustannukset hinnankorotuksilla, mutta nostimme hieman kiinteiden kustannusten ennusteitamme. Laskimme vuoden 2022 liikevoittoennustetta 10 %:lla odotuksia heikommasta Q2-tuloksesta, sekä kiinteiden kulujen noususta johtuen. Vuosien 2023-24 liikevoittoennusteisiin tekemämme ennusteleikkaukset ovat kuitenkin vain muutaman prosentin luokkaa.

Arvostus on edelleen kallis ja verrokkien kurssit ovat laskeneet

Vaisala on tuotejohtaja useissa niche-segmenteissä, jotka hyötyvät globaaleista megatrendeistä. Yhtiön tulos on kehittynyt pitkällä aikavälillä nousujohteisesti ja vakaasti, mikä mielestämme tukee yhtiön nykyistä korkeaa arvostustasoa. EV/EBIT-luvut ovat ennusteleikkaustemme jälkeen 22x ja 19x vuosille 2022 ja 2023. Arvostus näyttää tällä hetkellä hieman verrokkeja (2022e EV/EBIT: 18-19x) kalliimmalta, sillä laadukkaista ja kannattavista korkealaatuista teknologiaa valmistavista yhtiöistä koostuva verrokkiryhmämme arvostuskertoimet ovat laskeneet viime aikoina Vaisalaa enemmän. Vaisalan arvostustaso on tällä hetkellä korkea sekä absoluuttisesti, että jopa suhteessa verrokkiryhmään, joten takaiskuille on mielestämme tavallistakin vähemmän tilaa. Toisaalta Vaisalan suoritustaso on kvartaalien välisestä vaihtelusta huolimatta ollut poikkeuksellisen vahvaa viime vuosina, joten toimintaympäristön pysyessä kohtuullisena uskomme yhtiöllä olevan mahdollisuudet lunastaa osakkeen hintaan ladatut odotukset.

Lue yhtiöstä julkaistu yhtiöraportti täältä (premium-tilaajille)