Vaisala Q3: hyvä ja laaja-alainen kysyntä vetää kasvua

Nostamme Vaisalan suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehinnan 28,0 euroon (aik. 22,0 euroa) nousseiden ennusteiden ja hyväksyttävän arvostustason myötä. Vaisala Q3-raportti ylitti jälleen ennusteemme ja oli hyvä useimmilla mittareilla. Yhtiön molemmat liiketoiminta-alueet vaikuttavat tällä hetkellä elävän suotuisaa sykliä, minkä myötä nostimme jälleen ennusteitamme. Vaisalan laaja-alaisen hyvän tilauskannan ja momentumin myötä odotamme yhtiön tarkentavan ohjeistustaan ylös kuluvalle vuodelle ja näkymät myös ensi vuoteen ovat paremmat. Tuloskasvunäkymien ollessa vahvat olemme valmiita hyväksymään osakkeelle (2020 P/E 24x) korkeammat arvostuskertoimet ja pidämme osaketta maltillisesti hinnoiteltuna.

Vahva suoritus jatkui edelleen Q3:lla

Vaisalan Q3-liikevaihto kasvoi 25 % 105 MEUR:oon Leosphere- ja K-patents-kauppojen vetämänä. Liikevaihto ilman valuuttakurssivaikutusta ja yritysostoja kasvoi 12 %. Liikevaihto ylitti ennusteemme johtuen odotettua paremmasta orgaanisesta kasvusta. Vaisalan bruttokatemarginaali laski vajaan 1 %-yksikön 55 %:iin. Kiinteät kulut kasvoivat 25 % edelliseen vuoteen verrattuna ja olivat linjassa odotuksiin. Näin ollen liikevaihdon kasvu skaalautui hyvin liikevoittoon, joka oli 16 MEUR Q3:lla (ennuste 13 MEUR). Olemme oikaisseet liikevoittoa 3 MEUR:lla yritysostoihin liittyvillä aineettomien hyödykkeiden poistoilla ja uudelleenjärjestelykuluilla. Oikaistu liikevoitto-% oli 18 % ja yli vertailukauden 17 % ja meidän 16 %:n ennusteen Q3’19:lle.

Ennustamme Vaisalan nostavan ohjeistustaan alkuvuoden kehityksen ja Q3:n tilauskannan tukemana

Kaiken kaikkiaan Vaisalan tuotteiden kysyntä on hyvää laaja-alaisesti niin tuotekategoriaoittain kun myös maantieteellisesti. Lisäksi tilauskannan 29 %:n kasvu indikoi hyvää Q4:lle ja alkuvuodelle 2020. Odotettua paremman Q3-raportin, skaalautuvuuden ja hyvän tilauskannan myötä nostimme tulosennusteita jälleen 5-15 % vuosille 2019-2021. Odotamme nyt vuoden 2019 liikevaihdon kasvavan 15 % 402 MEUR:oon ja oik. liikevoiton nousevan 49 MEUR:oon. Ennusteemme ovat yli Vaisalan ohjeistuksen. Yhtiö arvioi vuoden 2019 liikevaihdon olevan 380-400 MEUR ja oikaistun liiketuloksen olevan 35-47 MEUR. Vuosina 2020-2021 odotamme Vaisalan tuloksen kasvavan keskimäärin 15 % vuosittain. Huomautamme kuitenkin, että Vaisalan tilauskanta on pääosin hyvin lyhyt ja suotuisa kysyntäympäristö voi muuttua nopeasti, ajatellen ensi vuoden H2:ta. Tällä hetkellä kysyntä on kuitenkin hyvää laaja-alaisesti, eikä uhkia ole näkyvissä.

Hyvän laaja-alaisen tuloskasvunäkymän myötä olemme valmiita hyväksymään korkeammat kertoimet

Vaisalalle on hyväksytty historiallisesti noin 20x eteenpäin katsova P/E-kerroin, mutta vahvemman tuloskasvunäkymän myötä olemme valmiita hyväksymään yhtiölle korkeammat arvostuskertoimet (2020 P/E 24x). Vaisalan Vuoden 2020 oikaistu P/E-keroin on ennusteillamme 23x. Hyväksymme Vaisalalle reilun 30 %:n (aik 15 %) preemion käyttämäämme teknologiayhtiöistä koostuvaan verrokkiryhmään nähden ja kattavat perustelumme arvostus-osiossa. Suhteellisessa arvostuksessa EV-pohjaiset kertoimet huomioivat paremmin yhtiön vahvan taseen ja 2020 EV/EBIT-kerroin on 17x tai 31 % yli verrokkien. Näin ollen osake on näkemyksemme mukaan maltillisesti arvostettu absoluuttisesti ja suhteessa verrokkeihin, huomioiden laaja-alaisesti hyvä tuloskasvunäkymä. Lisäksi positiivista suositusta tukee maltillisen houkutteleva tuotto-odotus 15 %:n tuloskasvun, 2 %:n osinkotuoton myötä, kertoimien ollessa neutraalit tuloskasvuun suhteutettuna.