Vaisala Q4 - arvostus on muuttunut neutraaliksi odotettua alemman ohjeistuksen myötä

Laskemme Vaisalan tavoitehinnan 44,0 euroon (aik. 49,0 euroa) ja suosituksen vähennä- tasolle (aik. lisää) heijastellen odotettua alempaa tulosohjeistusta ja tämän myötä laskeneita ennusteita. Q4-raportti oli tuloksellisesti linjassa odotuksiin. Yhtiö ehdotti odotettua paremman osingon lisäksi myös odottamaamme lisäosinkoa. Tulosohjeistus oli kuitenkin alle odotuksemme ja laskimme näin ollen tulevien vuosien ennusteita hieman. Ennustemuutosten myötä myös arvostus muuttui neutraaliksi niin absoluuttisesti kuin myös verrokkeihin nähden.

Tulosrivien osalta Q4-raportti osui hyvin ennusteisiimme. Vaisalan Q4-liikevaihto kasvoi 10 % 102 MEUR:oon ja ylitti miljoonalla ennusteemme Weather and Environment -liiketoiminta-alueen vetämänä. Yhtiön bruttokate, T&K-kulut ja myynnin ja markkinoinnin kulut olivat isossa kuvassa linjassa odotuksiimme. Näin ollen myös 18,5 MEUR:n tai 18,1 % liikevoitto oli linjassa 18,7 MEUR:n ennusteeseemme. Suurin ero ennusteisiimme johtui odotettua pienemmästä 1,3 MEUR:n (ennakkotieto 2,4 MEUR) kertaluonteisesta verokulusta liittyen USA:n verouudistukseen. Yhtiön raportoitu osakekohtainen tulos oli 0,66 euroa ja oikaistuna 0,72 euroa. Näin ollen yhtiön koko vuoden 2017 liikevaihto kasvoi 4 %:lla 333 MEUR:oon ja raportoitu liiketulos oli 41 MEUR.

Vahva tase myös lisäosingon jälkeen mahdollistaa suuremmatkin yritysostot. Vaisala kertoi ehdottavansa 1,10 euron osakekohtaisen osingon jakamista (ennuste 1,05). Lisäksi yhtiö kertoi ehdottavansa odottamaamme 1,0 euron osakekohtaista lisäosinkoa. Osingosta ja lisäosingosta huolimatta yhtiölle jää edelleen todella vahva tase ja iso kassapositio. Yhtiön kassa oli Q4:n lopussa 91 MEUR ja osinkoihin kuluu noin 38 MEUR. Yhtiö omavaraisuusaste oli 69 % eikä yhtiöllä ollut merkittävä korollisia velkoja vuoden 2017 lopussa. Näin ollen yhtiölle jää hyvät mahdollisuudet myös suuremmille yritysostoille. Yhtiö on kuitenkin aikaisemmin kertonut suosivansa teknologian ostamista markkinaosuuden sijasta. Koska yhtiö ostaa usein ”niche”-teknologiaa, ei niiden kysyntä ole suurta, ja näin ollen yrityskauppojen arvostukset ovat yleensä maltilliset.

Vaisala arvioi vuoden 2018 liikevaihdon olevan 330-350 MEUR ja liiketuloksen 35-45 MEUR. Liikevaihtohaarukka oli hieman odotuksiamme parempi, mutta tulosohjeistus jäi ennusteestamme (46 MEUR). Näin ollen laskimme 2018 liikevoittoennustetta 7 % 43 MEUR:oon. Yhtiö kertoi ohjeistuksen yhteydessä lisäävänsä panostuksiaan T&K:hon, myyntiin ja markkinointiin sekä digitalisointiin vuonna 2018. Lisäksi yhtiö arvioi valuuttakurssien vaikuttavan negatiivisesti liikevaihdon kehitykseen. Vaisala on perinteisesti ollut varovainen ohjeistuksessaan myös johtuen toiminnan projektiherkkyydestä. Ohjeistushaarukan leveys on linjassa aikaisempien kanssa ja kuvaa heikkoa lyhyen aikavälin näkyvyyttä ja suurempien tilausten ajoituksen merkitystä.

Vaisalalla ei ole yhtään suoraan verrannollista kilpailijaa, mutta olemme käyttäneet samantyyppisen korkean osaamisen, liiketoimintamallin ja asiakaskunnan yhtiöitä verrokkeina. Hyväksymme Vaisalalle edelleen noin 20 %:n preemion verrokkeihin ja perustelemme tätä seuraavasti: 1) vahva tasainen historia, 2) laaja ja vahva tuote- sekä patenttiportfolio (hajautus), 3) laaja maantieteellinen sekä asiakassektorillinen hajonta ja 4) vahvan taseen vaikutus. Laskeneiden ennusteiden myötä Vaisalan vuoden 2018 EV/EBIT- ja P/E-kertoimet ovat kuitenkin nousseet, ollen 17x ja 22x ja reilut 20 % yli verrokkien mediaanin. Näin ollen osake on neutraalisti hinnoiteltu niin absoluuttisesti kuin suhteellisesti.