Vaisala: Ympäristön epävakaus hidastaa tuloskasvua

Vaisalan Q1:n tulos on osoittautumassa aikaisempiakin odotuksia heikommaksi pääasiassa väliaikaisten tekijöiden seurauksena. Väliaikaisilla haasteilla ei ole isossa kuvassa merkittävää vaikutusta sijoitustarinaan, mutta osingon irtoaminen ja vahvahko osakekurssi yhdessä pienten ennusteleikkausten kanssa painavat tuotto-odotuksen riittämättömäksi. Laskemme suosituksen tasolle vähennä (aik. lisää) ja tavoitehinnan 37 euroon (aik. 40).

Q1 jäämässä huomattavasti konsensusennusteita heikommaksi

Vaisala antoi torstaina aamupäivällä (klo 9) ennakkotietoja Q1:ltä. Q1:n liikevaihto jäi 112 MEUR:oon (laskua 15 % v/v), mikä oli myös selvästi alle meidän ja Bloombergin konsensuksen ennusteiden (129 MEUR). Vaisalan mukaan Suomessa toteutuneet työtaistelutoimet ja uuden ERP-järjestelmän käyttöönotto vaikuttivat liikevaihtoon alentavasti. Myös liikevoiton (EBIT) ennakoidaan jäävän merkittävästi vertailukaudesta.  Vaisala ennakoi jo Q4-tuloksen yhteydessä Q1:n kärsivän ERP-projektista ja työtaistelutoimista, jotka ovat kohdistuneet yhtiön omaan tuotantoon. Tämän jälkeen nähtiin vielä satamalakko, jonka vaikutus Vaisalaan on arviomme mukaan vähäinen, koska merkittävä osa yhtiön tuotteista toimitetaan lentorahtina. Eri vastatuulien yhteisvaikutus osoittautui kuitenkin ennusteitamme voimakkaammaksi. Vaisalan mukaan markkina-aktiviteetti on jatkunut Q1:llä samalla tasolla verrattuna vuoden 2023 Q4:ään. Teollisten mittausten liiketoiminta-alueen korkeat vertailuluvut 2023 Q1:ltä osaltaan vaikuttavat liikevaihdon laskuun. Ennustamme nyt Q1:n liiketulokseksi vain 3,5 MEUR (Q1’23: 13,3 MEUR).

Koko vuoden ohjeistus ennallaan – laskimme ennusteita

Vaikeasta alkuvuodesta huolimatta Vaisala piti koko vuotta 2024 koskevan ohjeistuksensa ennallaan. Yhtiö arvioi vuoden 2024 liikevaihdon olevan 530-570 MEUR ja liiketuloksen olevan 63-78 MEUR. Uskomme ohjeistuksen pitävän edelleen. Jo Q4-raportin yhteydessä annetut varoitukset vaikeasta Q1:stä viittaisivat, että yhtiö on jo ensimmäisen kerran ohjeistusta antaessaan osannut ainakin jossain määrin ennakoida Q1:n vaikeudet. Laskimme vuoden 2024 liikevaihtoennustetta 2 %:lla 546 MEUR:oon ja raportoitua EBIT-ennustetta 7 %:lla 67 MEUR:oon, joten ennusteemme ovat nyt hieman ohjeistusvaihteluvälien keskikohtien alapuolella. Konsensuksen EBIT-ennuste vuosille 2024-25 on ollut 75,2-84,2 MEUR, joten ennusteidemme (67,1-77,7 MEUR) toteutuminen voisi olla negatiivinen ajuri osakkeelle vaikka keskipitkän aikavälin tuloskehityksen suunta onkin yhä positiivinen.

Arvostuksen nousuvara edellyttäisi vahvempaa vetoapua markkinasta

Vaisala ansaitsee pörssin keskitasoa korkeamman arvostuksen, sillä vahva asema hajautuneilla ja rakenteellisesti kasvavilla loppumarkkinoilla tekee yhtiön tuloskasvuprofiilista hyvän ja liiketoiminnan riskitasosta matalan pitkällä aikavälillä. Lisäksi yhtiöllä on lähivuosina varaa parantaa kannattavuuttaan sisäisten toimenpiteiden avulla etenkin Sää- ja Ympäristöliiketoiminta-alueella. Nykyinen osakekurssi ei kuitenkaan mielestämme tarjoa seuraavan 12 kuukauden nähtävissä oleviin ajureihin nähden riittävää tuotto-odotusta. Vuoden 2024 oik. EV/EBIT on 17x, mikä asettuu arvioimamme käyvän arvostustason keskiväliin (16-18x). Osake on yhä edullisempi teknologiayhtiöistä koostamaamme verrokkiryhmään nähden (EV/EBIT 19 % matalampi), mikä selittyy verrokkien keskimäärin korkeammalla ohjelmistopainotuksella. Markkina siirtänee katseensa melko pian eteenpäin Q1:n pettymyksestä. Teknologiateollisuuden investointien kiihtyminen vuoden 2024 jälkipuoliskolta alkaen voisi kääntää sijoitustarinaa parempaan suuntaan. Kaipaamme kuitenkin lisää evidenssiä markkinan piristymisestä, ennen kuin olemme valmiita nojaamaan täydellä painolla nousumarkkinan tukemiin vuosien 2025-26 ennusteisiimme.