Valoe laaja raportti: Teknologian kaupallistaminen ottaa aikaa

Integroitavaan aurinkoenergiaan erikoistunut Valoe on kasvattanut resurssejaan viime vuosina ja saanut useita tuotekehitysasiakkuuksia, jotka voisivat myöhemmin massatuotantoon edetessään moninkertaistaa liikevaihdon ja nostaa liiketoiminnan kannattavaksi. Kasvu on kuitenkin toteutunut odotuksia hitaammin ja samalla osakevetoiset rahoitusratkaisut dilutoivat huomattavasti nykyisiä osakkeenomistajia. Rahoitustilanteen korjaaminen edellyttäisikin kaupallisia onnistumisia yhtiöltä. Toistamme myy-suosituksen 0,01 euron tavoitehinnalla. Tuore laaja raportti luettavissa täällä.

Ajoneuvoihin integroitavien aurinkopaneelien kehittäjä ja valmistaja

Valoe on suomalainen aurinkopaneeli- ja kennoteknologiaan erikoistunut yritys, jonka nykyinen strategia keskittyy erityisesti ajoneuvoihin integroitavien aurinkopaneelien (VIPV) kehittämiseen ja kaupallistamiseen. Yhtiöllä on aurinkopaneelien kokoonpanotehdas Juvalla ja aurinkokennotehdas Vilnassa, joiden muodostama vertikaalinen integraatio vahvistaa yhtiön tuotekehitystä ja kustannuskontrollia pitkällä aikavälillä. Yhtiön valmistamien OddForm™ aurinkopaneelien tehokkuus, ulkonäkö, muotoiltavuus, kestävyys ja massatuotettavuus tekevät niistä soveltuvia ajoneuvojen pintoihin. Integroitavan aurinkoenergian markkina on toistaiseksi kehitysvaiheensa alussa, mutta kasvaa megatrendien kuten energiantuotannon murroksen, liikenteen sähköistymisen ja teknologisen kehityksen tukemana.

Useita tuotekehityskumppanuuksia käynnissä, mutta kasvun toteutuminen edelleen epävarmaa

Yhtiön kaupallistamisstrategia perustuu pitkäjänteiseen sopimuspohjaiseen tuotekehitysyhteistyöhön asiakasyritysten kanssa. Kehitysprojektit itsessään tuovat yhtiölle pientä liikevaihtoa, mikä kattaa tuotekehityksen kustannuksia, mutta kehitysprojektien tärkein tavoite on mahdollistaa myöhemmän vaiheen massatuotantosopimusten aikaansaaminen. Yhtiöllä on tuotekehityssopimuksia useiden nimekkäiden autoteollisuuden valmistajien kanssa, jotka menestyessään voisivat moninkertaistaa Valoen liikevaihdon kymmeniin miljooniin euroihin. Massatuotantosopimusten syntymiseen, tuotantomääriin, ajoitukseen sekä kannattavuuteen liittyy yhä runsaasti epävarmuutta. Mikäli massatuotantoon kuitenkin edetään, olisi Valoen kilpailullinen asema vahva, koska toimialan kilpailukynnys on suhteellisen korkea. Toistaiseksi lähivuosien tulosnäkymä on kuitenkin tappiollinen ja rahoitustarpeiden kuittaaminen osakevetoisilla velkaratkaisuilla tulee todennäköisesti dilutoimaan yhtiön nykyisiä osakkeenomistajia huomattavasti.

Etupainotteiset kulut ja kallis velkarahoitus syövät osakkeen nousupotentiaalia

Kasvunäkymiltään houkuttelevalla VIPV-markkinalla toimivan Valoen kehitys on kohdannut vastatuulia mm. pitkälle edenneen Sono Motors –yhteistyön kaaduttua alkuvuodesta 2023. Uusia hankkeita työstetään eteenpäin tavoitteena massatuotanto, mutta näkyvyys kasvun toteutumiseen on tällä hetkellä matala. Olemme mallintaneet merkittävää kasvua ja kannattavuuden parantumista (2026e liikevaihto 23 MEUR, EBIT-marginaali 10 %), jolloin myös arvostuskertoimet voisivat laskea houkutteleviksi (2026e EV/EBIT: 17x, EV/EBITDA 8x). Toistaiseksi ennusteisiin sisältyy kuitenkin niin runsasta epävarmuutta, että emme ole vielä valmiit nojaamaan kyseisiin arvostuskertoimiin. Merkittävät etupainotteiset kulut yhdessä ennestään suuren velkataakan kanssa syövät merkittävän osan nykyisen osakkeenomistajan odotetuista tuotoista. Mikäli näkyvyys kasvu- ja kannattavuuskehitykseen parantuisi merkittävästi, voisivat myös yhtiön rahoitusratkaisuiden ehdot kehittyä suotuisammiksi ja osakkeen tuotto-odotus parantua. Epävarmuuden jatkuessa osakkeiden lukumäärä jatkanee kasvuaan ja nykyisten omistajien dilutoituminen jatkuu. Pahimmassa tapauksessa rahoitusvaikeudet voivat jopa estää yhtiötä jatkamasta liiketoimintaansa.