Valoe seurannan aloitus: Liikenteen aurinkoenergiateknologian pioneeri

Aloitamme ajoneuvoihin integroitaviin aurinkopaneeleihin erikoistuneen Valoen seurannan vähennä-suosituksella ja 0,06 euron tavoitehinnalla. Yhtiö on kasvattanut resurssejaan vauhdilla viime vuosina ja saanut useita tuotekehitysasiakkuuksia, jotka voisivat myöhemmin massatuotantoon edetessään moninkertaistaa Valoen liikevaihdon ja nostaa liiketoiminnan kannattavaksi. Hyvästä suunnasta huolimatta edessä olevat investoinnit sekä nykyinen velkataakka voivat syödä merkittävän osan nousupotentiaalista, minkä vuoksi riskikorjattu tuotto-odotus ei mielestämme yllä riittäväksi. Yhtiöstä julkaistu seurannan aloitus -raportti on luettavissa täällä.

Ajoneuvoihin integroitavien aurinkopaneelien kehittäjä ja valmistaja

Valoe on suomalainen aurinkopaneeli- ja kennoteknologiaan erikoistunut yritys, jonka nykyinen strategia keskittyy erityisesti ajoneuvoihin integroitavien aurinkopaneelien (VIPV) kehittämiseen ja kaupallistamiseen. Yhtiöllä on aurinkopaneelien kokoonpanotehdas Juvalla ja aurinkokennotehdas Vilnassa, joiden muodostama vertikaalinen integraatio vahvistaa yhtiön tuotekehitystä ja kustannuskontrollia pitkällä aikavälillä. Yhtiön valmistamien OddForm™ aurinkopaneelien tehokkuus, ulkonäkö, muotoiltavuus ja kestävyys tekevät niistä soveltuvia ajoneuvojen pintoihin.

Useita alkuvaiheen kehityskumppanuuksia käynnissä ja ensimmäinen massatuotantosopimus kulman takana

Yhtiön kaupallistamisstrategia perustuu pitkäjänteiseen sopimuspohjaiseen tuotekehitysyhteistyöhön asiakasyritysten kanssa. Tuotekehitys itsessäänkin tuo yhtiölle pientä liikevaihtoa, mikä kattaa tuotekehityksen kustannuksia, mutta kehitysprojektien tärkein tavoite on mahdollistaa myöhemmän vaiheen massatuotantosopimusten aikaansaaminen. Pisimpään käynnissä ollut tuotekehitysprojekti Sono Motorsin kanssa voi realisoitua aurinkopaneeleilla varustetun Sion-henkilöauton massatuotannon aloittamisena jo vuoden 2023 aikana. Sono Motors nosti viime syksyn listautumisannissaan 130 MEUR:n varat, mikä tukee projektin uskottavuutta. Massatuotannon käynnistyminen voisi tuoda Valoelle parhaimmillaan ~60 MEUR:n vuotuisen liikevaihdon. Massatuotantosopimuksen syntymiseen, tuotantomääriin, ajoitukseen sekä kannattavuuteen liittyy yhä runsaasti epävarmuutta. Yhtiöiden tulisi päästä sopimukseen jo lähiaikoina, jotta Valoe ehtisi rakentaa tuotantokapasiteettia ja tuotanto voisi alkaa ajallaan.

Etupainotteiset kulut ja kallis velkarahoitus syövät osakkeen nousupotentiaalia

Nopeasti kasvavalla VIPV-markkinalla toimivan Valoen kasvupolku ei näytä helpolta, mutta strategian onnistuessa näemme potentiaalia osakkeen moninkertaistumiselle ja rahoitusjärjestelyiden ehdotkin voisivat parantua. Perusskenaariossamme tulospohjainen arvostus tarjoaa osakkeelle tukitasoja vasta vuodesta 2025 alkaen, sillä lähivuosien kannattavuus jäänee vielä vaatimattomaksi. Kyseisen vuoden oman pääoman tuottovaatimuksella diskontatut EV/EBITDA- ja EV/EBIT-luvut ovat 11x ja 17x, mitkä eivät mielestämme jätä riittävästi nousuvaraa epävarmuustekijät huomioiden. Merkittävät etupainotteiset kulut yhdessä ennestään suuren velkataakan kanssa syövät merkittävän osan nykyisen osakkeenomistajan odotetuista tuotoista. EV/liikevaihto-kertoimiin katsottuna yhtiö on yhtenäistetyillä tuotantoennusteilla sen tärkeintä asiakasta ja verrokkiyhtiötä Sono Motorsia noin kaksi kertaa kalliimpi. Kassavirtapohjainen arvonmääritys (DCF) antaa yhtiön markkina-arvoksi 24 MEUR eli 0,061 per osake. Yksittäisen osakkeen arvon sijasta sijoittajan kannattaa kiinnittää huomiota koko markkina-arvon sekä yritysarvon (EV) kehitykseen, jotka ovat viime vuosina nousseet huomattavasti osakkeiden lukumäärän nousun myötä. Liiketoimintaa on rahoitettu osakkeiden lukumäärää dilutoivilla hybridilainoilla ja näkemyksemme mukaan merkittävästi edullisempaa rahoitusta ei ole vielä lähiaikoina tarjolla.