Verkkokauppa.com: Ei kiirettä kyytiin markkinan jarruttaessa

Laskemme Verkkokauppa.comin tavoitehintamme 5,0 euroon (aik. 6,5 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksen. Yhtiö antoi viime viikolla ruman tulosvaroituksen nopeasti heikentyneen kuluttajakysynnän sekä Venäjän viennin lopettamisen myötä. Laskimme ennusteitamme uuden ohjeistuksen keskikohdalle, emmekä odota Venäjän myynnin palautuvan myöskään lähivuosina. Markkinatilanteen helpottaessa on yhtiöllä kaikki edellytykset tuloskasvuun palaamiselle strategian toteuttamisen tukemana. Näkyvyys markkinan oikenemisen ajankohtaan on tässä vaiheessa heikko, emmekä näe vielä kiirettä siirtyä ostolaidalle nykyisellä arvostuksella (2022e P/E 20x).

Ruma tulosvaroitus tuli jo viime viikolla

Yhtiön 2022 liikevaihto ohjeistus laski 9 %:lla 530-590 MEUR:oon. Taustalla oli kulutuskysynnän odotuksia vaisumpi kehitys sekä yhtiön päätös lopettaa vientiliiketoiminta Venäjälle (vaikutus n. 20 MEUR/v). Kuluttajien kodintekniikan markkinassa oli nähtävillä selvää hidastumista jo Q4’21:llä (-8 %) ja hidastuminen on jatkunut voimakkaana. Heikentymistä selittää käsityksemme mukaan se, että kotoilusta 2020-2021 voimakasta nostetta saanut kodintekniikan markkina laskee kysynnän siirtyessä takaisin palveluihin. Laskua on nyt syventänyt myös maaliskuussa vajonnut kuluttajaluottamus (taustalla mm. Venäjän hyökkäys Ukrainaan ja kiihtynyt inflaatio), jolle kodintekniikan kysyntä on perinteisesti ollut hyvin herkkä. Alan toimijoiden kannattavuudet ovat myös herkkiä kokonaismarkkinan kasvulle, sillä laskevassa markkinassa kilpailutilanne on historiassa kiristynyt painaen jo valmiiksi ohuita katteita. Yhtiön 2022 liikevoitto-ohjeistuksen keskikohta laskikin 30 %:lla 12-19 MEUR:oon.

Laskimme ennusteitamme jälleen selvästi etenkin vaikealta näyttävän vuoden 2022 osalta

Laskimme 2022 liikevaihdon ennusteitamme 9 %:lla 560 MEUR:oon (2021: 574,5 MEUR) ja liikevoiton ennusteitamme 27 %:lla 15,5 MEUR:oon (2021: 20,4 MEUR). Odotamme yhtiön palaavan jälleen vuosien 2023-2025 välillä 6-7 %:n myynnin kasvuun verkkokanavan sekä B2B-myynnin kasvun siivittämänä, mutta edellytyksenä on, että näinä vuosina kuluttajamarkkina palaa normaalimpaan kasvuvauhtiin (2 %/v). Myyntikatteiden emme odota merkittävästi nousevan nykyisestä kilpailun säilyessä kireänä, mutta Jätkäsaaren investointien tehokkuushyötyjen pitäisi alkaa näkyä kulujen skaalautumisena H2’22 lähtien. 2025 ennusteemme ovat 675 MEUR:n liikevaihto ja 3,8 %:n liikevoitto. Yhtiön vuodelle 2025 asettamat omat tavoitteet ovat selvästi korkeammalla (miljardin liikevaihto ja liikevoitto yli 5 %). Osinkoennusteemme ovat pysyneet muuttumattomina ja yhtiöllä on mielestämme vahvan taseen myötä edellytyksiä jatkaa nykyistä osinkopolitiikkaansa myös heikommassa markkinassa.

Emme näe kiirettä ostolaidalle vielä nykyisellä arvostuksella, sillä tuloskasvua joudutaan vielä odottamaan

Ennustelaskujen sekä kurssilaskun myötä yhtiön 2022 ja 2023e P/E-kertoimet ovat 20x ja 16x. Etenkin ennustamaamme pidemmän ajan tuloskasvunäkymään (2022-2025 20 CAGR-%), saatikka yhtiön omiin tavoitteisiin peilattuna nämä alkaisivat olla houkuttelevia kertoimia osakkeen kyytiin palaamiseen. Ennustamme kuitenkin, että yhtiön tulos laskee H1’22:lla vaikeassa markkinassa selvästi ja osakkeelle on vaikea nähdä ajureita ylöspäin ilman tuloskasvua. Pelkkä 5 %:n osinkotuotto ei yksin riitä meille korvaukseksi, vaikka se luokin jo pientä tukitasoa osakkeelle. Jäämmekin odottamaan viitteitä markkinatilanteen oikenemisesta ja kannattavan kasvun jatkumisesta tai nykyistä huokeampaa arvostusta. Myös Suomen kaupan alasta koostuvan verrokkiryhmämme arvostukset ovat tulleet alas ja yhtiön hinnoittelu on preemiolla näihin verrattuna, mitä emme näe perusteltuna.