Verkkokauppa.com laaja raportti: Uuteen nousuun uusilla liiketoiminnoilla

Toistamme vähennä-suosituksemme, mutta nostamme tavoitehintaamme 2,6 (aik. 2,45€) euroon tehtyjen ennustemuutosten johdosta. Heikkona jatkuneen markkinan, kohonneen kilpailutilanteen ja kuluttajakäyttäytymisen muutoksen myötä yhtiö strategiauudistuksessaan esitti uusia linjoja liikevaihdon ja kannattavuuden kääntämisestä kasvuun. Pitäydymme osakkeen suhteen odottelevalla linjalla arvostuskuvan ollessa kallis ja lähitulevaisuuden riskien painaessa vaakakupissamme pidemmän aikavälin tuottopotentiaalia enemmän. Yhtiöstä julkaisemamme laaja raportti on kaikille vapaasti luettavissa täältä.

Uudella strategialla tavoitellaan tasonostoa kannattavuuteen

Uuden strategian kasvutavoite ei historiaan nähden vaikuta ylivertoiselta (2013–23: 9 % vs. tavoite: yli 5 %). Historiallinen kasvu on kuitenkin syntynyt merkittäviltä osin markkinaosuuden valtaamisesta. Markkina on mielestämme saavuttanut pisteen, jossa osuuksien valloittaminen, etenkin kuluttajaelektroniikassa, on entistä hankalampaa ja kalliimpaa suurten kilpailijoiden jatkaessa hintakilpailua hyvin keskittyneellä markkinalla. Tätä taklatakseen yhtiö esitteli vuoden 2023 lopulla uusia tapoja kasvattaa myyntiä ja parantaa kannattavuutta. Näihin lukeutuu verkkokauppa-alustalle tyypillisiä monetisointivaihtoehtoja, uusia tuotekategorioita ja liiketoiminnan kansainvälistämistä. Monia uusista liiketoiminnoista yhdistää niiden parempi katepotentiaali. Mikäli uusien liiketoimintojen ylösajo onnistuu yhtiön omien tavoitteiden mukaisesti, on uusilla strategisilla avauksilla merkittäviä arvonnousua edistäviä vaikutuksia. Toistaiseksi emme kuitenkaan voi nojata yhtiön tavoittelemaan yli 5 %:n liikevoitto-% tasoon, sillä näytöt kannattavuusparannuksesta ja uusien liiketoimintojen kasvattamisesta ovat hyvin vähäiset.

Lisäsimme ennusteisiimme alustavat arviot uusien liiketoimintojen vaikutuksista yhtiön kehitykseen

Laskimme kuluvan tilikauden ennusteita arvioitua pehmeämmän Q4:n myötä, mutta samaan aikaan nostimme arvioita tulevien tilikausien tuloskehityksestä sisällytettyämme uusien liiketoimintojen tuoman potentiaalin ennusteisiimme. Olemme lähestyneet näitä kuitenkin konservatiivisesti, sillä uusien liiketoimintojen lanseerauksen aikataulu on vielä epäselvä. Ennustamme liikevaihdon laskun jatkuvan H1’24:n ajan, mutta kuluttajaelektroniikan markkinan asteittaisen heräämisen kääntävän Verkkokauppa.comin 2024 myynnin plussan puolelle. Tämän jälkeen uskomme yhtiön kasvavan selvästi vuosina 2025-26. Kannattavuus kääntynee voimakkaaseen kasvuun volyymitasojen noustessa ja myyntikate-%:n pysyessä hyvällä tasolla. Odotamme 2022-25e keskimääräisen tuloskasvun olevan noin 70 %, joka kuitenkin pongahtaa varsin matalilta 2022 tasoilta.

Kohtalainen tuotto-odotus ei mielestämme huomioi lyhyen aikavälin riskejä

Markkinan painaessa yhtiön tulostasoa vielä tulevien vuosien ajan, lähestymme Verkkokauppa.comin arvonmääritystä normalisoidun tulostason avulla. Vaikka tuloskasvu tulevien vuosien aikana onkin voimakasta, on se mielestämme hinnoiteltu osakkeen sisään, mikä ei tällöin suhteellisen kallista arvostuskuvaa paranna. Tuloksen mukana nouseva osinkotuotto antaa kohtalaisen pohjan tuotto-odotukselle, joka kokonaisuudessaan haarukoituu lähivuosien aikavälillä 5–10 %:n tienoille. Tämä taso jää kuitenkin tuottovaatimuksemme alapuolelle, tarkoittaen laihaa riskikorjattua tuottoa. Mielestämme nykykurssi ei ota huomioon yhtiöön kohdistuvia lyhyen tähtäimen riskejä, jotka painavat vaakakupissamme pitkän aikavälin tuottopotentiaalia enemmän.