Verkkokauppa.com päivitys - kasvulupaukset realisoituvat

Tarkistamme Verkkokauppa.comin tavoitehintamme 9,0 euroon (aik. 8,0 euroa) erinomaisen Q1-raportin myötä. Laskemme samalla suosituksemme tasolle lisää (aik. osta) voimakkaasti nousseen osakekurssin myötä. Pidämme osakkeen tuotto-odotusta edelleen hyvänä, mutta kohonneiden arvostuskertoimien myötä se on yhä riippuvaisempi kasvun realisoitumisesta.

• Verkkokauppa.comin Q1-raportti oli kokonaisuutena erittäin vahva. Yhtiön liikevaihdon kasvu (+20 %) ylitti selvästi markkinoiden odotukset ja odotuksia heikommasta bruttomarginaalista huolimatta myös liikevoitto oli markkinaodotuksia parempi yhtiön skaalautuvan kulurakenteen ansiosta. Hintakilpailu markkinoilla on jatkunut jopa odottamaammekin kireämpänä ja emme näe tilanteessa muutoksia 2017 aikana. Markkina on alkuvuoden aikana ollut yllättävän pirteä. GfK:n mukaan markkina kasvoi Q1:llä yli 9 %. Kasvu on erittäin kovaa ja odotamme sen hidastuvan selvästi tulevina kvartaaleina. Tästä huolimatta Suomen talouden positiivinen vire pitää myös kodinelektroniikka-markkinan kasvussa ja tarjoaa vetoapua myös Verkkokauppa.comille.

• Keskeisten kasvuhankkeiden osalta yhtiö kertoi laajentavansa valaisimiin ja lanseeraavansa toisen uuden päätuotealueen vielä 2017 aikana. Oulun ja Pirkkalan myymälöiden muutot etenevät suunnitellusti ja uudet laajennetut myymälät ovat käytössä kesän loppuun mennessä. Uusien myymälöiden osalta yhtiö totesi edelleen etsivänsä sopivia tiloja ja ennustamme yhtiön perustavan kuluvana vuonna 1-2 uutta myymälää (todennäköiset sijainnit Turku ja Vantaa).

• Yhtiön kasvunäkymät ovat lähivuosille erittäin hyvät. Uudet liikkeet yhdessä laajenevan tuotetarjonnan ja piristyvän markkinan kanssa tarjoavat hyvän pohjan liikevaihdon voimakkaalle kasvulle. Liikevaihtoennusteemme ovat nousseet noin prosentilla ja ennustamme kuluvan vuoden liikevaihdon kasvavan 22 %:lla 451 MEUR:oon ja ensi vuoden 20 %:lla 542 MEUR:oon. Q1-raportti oli myös selkeä todiste siitä, että yhtiö on valmis hakemaan kasvua aiempaa aggressiivisemmin kannattavuutensa kustannuksella. Mielestämme tämä on yhtiön arvon kannalta täysin oikea strategia ja kokonaisuutena olemmekin aiempaa luottavaisempia lähivuosien kasvuennusteitamme kohtaan.

• Kannattavuuden osalta olemme tarkistaneet ennusteitamme hieman alaspäin ja liikevoittoennusteemme ovat laskeneet 5-7 %:lla. Tässä taustalla on yhtiön odotuksiamme aggressiivisempi hinnoittelu sekä kireänä jatkuva kilpailupaine, jonka emme odota helpottavan 2017 aikana. Päivitetyt EPS-ennusteemme ovat kuluvalle ja ensi vuodelle 0,29 euroa (aik. 0,31 euroa) ja 0,39 euroa (aik. 0,42 euroa). Korostamme, että lyhyellä aikavälillä kasvu on yhtiön arvon kannalta huomattavasti tulosta tärkeämpää.

• Tulospohjaisesti Verkkokauppa.comin hinnoittelu on linjassa verrokkiryhmän kanssa ja emme näe tulospohjaisissa kertoimissa nousuvaraa (2017 EV/EBITDA 20x, P/E 29x). Näemmekin osakekurssin liikkuvan yhä selvemmin käsikädessä liikevaihdon kasvun kanssa. Kasvun realisoituessa pidämme osakkeen pitkän aikavälin tuotto-odotusta edelleen erittäin hyvänä, mutta korostamme, että casen realisoituminen vaatii kärsivällisyyttä.