Verkkokauppa.com päivitys - kasvunäkymä selkeytyy

Toistamme Verkkokauppa.comin 9,0 euron tavoitehintamme ja nostamme suosituksemme tasolle lisää (aik. vähennä) voimakkaasti laskeneen osakekurssin myötä. Yhtiön Q3-raportti paransi näkyvyyttä yhtiön tulevaa kasvua kohtaan merkittävästi ja laskeneen kurssin myötä osakkeen tuotto-odotus on mielestämme jälleen hyvällä tasolla.

• Verkkokauppa.comin Q3-numerot olivat linjassa odotuksiemme kanssa. Yhtiö jatkoi tervettä (+14 %) kasvuaan haastavasta markkinatilanteesta huolimatta. Yhtiö joutui hakemaan kasvua aiempaa enemmän myyntikatteen kautta ja myyntikate oli lähihistorian matalin. Kiinteiden kulujen osuus kasvussa oli odotuksia vähäisempi, mitä pidämme positiivisena, sillä kiinteät kulut ovat harvoin väliaikaisia. Yhtiö kertoi myös avaavansa uuden myymälän Raisioon Q1’18:n lopussa. Tieto oli meille positiivinen yllätys, sillä olimme odottaneet uutta myymälää vasta 2018 loppupuolella.
• Verkkokauppa.com lanseerasi Q3-raportin yhteydessä myös uudet taloudelliset tavoitteet. Yhtiö tavoittelee 10-20 %:n vuotuista kasvua, kasvavaa käyttökatetta, 3-5 %:n käyttökatemarginaalia ja kvartaaleittain kasvavaa osinkoa. Tavoitteet ovat linjassa lähivuosien ennusteidemme kanssa ja ne parantavat näkyvyyttä yhtiön lähivuosien kehitystä kohtaan.
• Odotamme yhtiöltä vahvaa kasvua lähivuosille ja keskimääräinen kasvuennusteemme vuosille 2017-2020e on noin 17 %. Kasvun ajurina toimii jatkuva markkinaosuuksien voittaminen kodinelektroniikassa sekä uusien tuoteryhmien kasvava merkitys. Raision myymälä antaa selkeää tukea kasvulle samoin kuin Q4’19:sta ennustamamme Itä-Helsingin uusi myymälä. Lähdemme ennusteissamme siitä, että yhtiö preferoi lähivuosina edelleen kasvua kannattavuuden yli ja ennustamme liikevoittomarginaalin olevan 3-4 %:ssa yhtiön tavoitteen alalaidassa. Varovaisista kannattavuusennusteista huolimatta yhtiön tulos kasvaa liikevaihtoa nopeammin ja ennustamme keksimääräisen osakekohtaisen tuloksen kasvun olevan 2017-2020e välillä 20 %. Yhtiö on hyvin positioitunut kaupan alan murrokseen ja näkemyksemme mukaan sillä on mahdollisuus kasvattaa markkinaosuuttaan merkittävästi tulevina vuosina vahvojen kilpailuetujensa (brändi, IT-järjestelmä ja kiinteät kulut) turvin. Näkemyksemme mukaan yhtiön tulisikin preferoida lähivuosina kasvua kannattavuuden yli omistaja-arvonsa maksimoimiseksi.
• Voimakkaan kurssilaskun myötä Verkkokauppa.comin arvostus on jälleen painunut houkuttelevalle tasolle. Yhtiön preferoidessa kasvua kannattavuuden yli tulospohjaiset kertoimet ovat korkealla (2018 P/E 28x ja EV/EBITDA 19x), eivätkä ne tarjoa tukea osakkeelle. Volyymipohjainen EV/S-kerroin 0,7x on linjassa verrokkiryhmän kanssa ja odotammekin edelleen osakekurssin kulkevan käsikädessä liikevaihdon kasvun kanssa. Liikevaihdon voimakas kasvu yhdessä pienen osinkotuoton (2017e: 2,6 %) kanssa nostaa osakkeen tuotto-odotuksen jälleen hyvälle tasolle. Korostamme, että Verkkokauppa.comin case vaatii sijoittajilta kärsivällisyyttä.