Verkkokauppa.com päivitys - kilpailu kodinelektroniikassa jatkuu kireänä

Tarkistamme Verkkokauppa.comin tavoitehintamme 8,2 euroon (aik. 9,0 euroa) ja säilytämme suosituksemme lisää-tasolla. Viime perjantainen tulosvaroitus ei oleellisesti muuta isoa kuvaa yhtiön suhteen ja yhtiöllä on edelleen hyvät edellytykset vahvaan kasvuun kilpailuetujensa turvin. Tulosvaroitus kasvattaa kuitenkin lyhyen aikavälin epävarmuutta ja korkeat arvostuskertoimet rajaavat osakkeen lyhyen aikavälin nousuvaraa. Liikevaihdon kasvu ohjaa edelleen osakekurssia ja kasvun kiihtymistä saadaan odottaa ainakin Q1’18 asti.

• Verkkokauppa.com antoi viime perjantaina tiedotteen, jossa se tarkisti kirjanpitokäytäntöjään tilintarkastusprosessissa ilmentyneiden markkinointitukien ja ostoalennusten jaksotusten arviointivirheiden takia. Korjauksesta johtuen yhtiö arvioi kuluvan vuoden liikevoiton olevan 1,1 MEUR alempi ja ohjeistusta tarkennettiin 8-10 miljoonaan euroon (aik. vertailukelpoinen liikevoitto alle viime vuoden tason 12,2 MEUR). Liikevaihto-ohjeistus (liikevaihto ylittää 2016 tason) säilytettiin ennallaan.
• Päivitetty tulosennuste oli pettymys markkinoille. Arviomme mukaan kilpailutilanne on jatkunut erittäin kireänä kodinelektroniikassa ja samalla markkina on kokonaisuutena ollut vaisu vahvaan vertailukauteen verrattuna. Yhtiö sanoi jo Q3-raportin yhteydessä keskittyvänsä tulevina kuukausina hieman parempaan kannattavuuteen ja vähemmän aggressiiviseen kasvuun. Arvioimme yhtiön myyntikatteen nousseen kodinelektroniikassa Q3:n erittäin alhaisesta 13,2 %:n tasosta 13,7 %:iin Q4:llä (luvut eivät huomio yhtiön ilmoittamia jaksotusten muutoksia). Samalla parantunut kate on kuitenkin arviomme mukaan pysäyttänyt kodinelektroniikan liikevaihdon kasvun. Odotamme muiden tuoteryhmien kuitenkin nostavan kokonaisuutena Q4:n liikevaihdon kasvun 6 %:iin (aik. 12 %).
• Olemme laskeneet vuoden 2017 ennusteitamme ja odotamme liikevaihdon olevan 427 MEUR (aik. 433 MEUR) ja liikevoiton 9,6 MEUR (aik. 12,1 MEUR). Vuosien 2018 ja 2019 ennusteita tarkensimme vain marginaalisesti. Verkkokauppa.com tavoittelee 10-20 %:n vuosittaista liikevaihdon kasvua ja 3-5 %:n käyttökatemarginaalia. Arvioimme nämä tavoitteet edelleen realistisiksi ja odotamme liikevaihdon kasvavan 2018 ja 2019 noin 18 % vuodessa uusien myymälöiden ja yhtiön vahvan hintaposition tukemana. Kannattavuus säilyy tavoitetason alalaidassa yhtiön painottaessa kasvua yli kannattavuuden.
• Verkkokauppa.comin poikkeuksellisen alhainen kustannusrakenne on edelleen vahva kilpailuetu tiukassa kilpailuympäristössä ja näkemyksemme mukaan sen ansiosta yhtiö kuuluu alan voittajiin pitkällä aikavälillä. Markkinaosuuden kasvattaminen on yhtiölle edelleen oleellisempaa kuin kannattavuus. Perjantain tiedote ei ollut kokonaiskuvaa ajatellen dramaattinen, mutta epävarmuus yhtiön etenemistä kohtaan kasvoi jonkin verran. Keskeisinä riskeinä näemme kodinelektroniikan kasvun selvän kallistumisen ja yhtiön onnistumisen uusissa tuoteryhmissä.
• Yhtiön osakekurssi on laskenut viime kuukausina selvästi. Ensi vuoden EV/S kerroin on matala 0,6x ja selvästi alle historiallisen 0,8x tason. Tulospohjaiset kertoimet ovat kuitenkin kurssilaskusta huolimatta edelleen korkeita (2018e P/E 28x). Vaikka tulospohjaiset kertoimet ovat korkeita, korostamme, että yhtiön liikevaihdon kasvu on tällä hetkellä tulosta oleellisempaa yhtiön arvonluonnissa. Sijoittajalta vaaditaan kärsivällisyyttä Verkkokauppa.comin kanssa, koska yhtiön tuloskunto paranee ennusteessamme selvästi vasta muutaman vuoden aikajänteellä liikevaihdon kasvun ja kireän kilpailutilanteen rauhoittumisen myötä.