Verkkokauppa.com päivitys - vahvat näkymät ja haastava arvostus

Tarkistamme Verkkokauppa.comin tavoitehintamme 10,0 euroon ja toistamme lisää-suosituksemme. Erinomainen Q2-raportti vahvisti uskoamme yhtiön kasvutarinaa kohtaan ja odotamme yhtiön jatkavan voimakasta kasvuun myös lähivuosina. Viimeaikaisen kurssinousun myötä lyhyen tähtäimen arvostustaso alkaa olla haastava, mutta erinomaisten kasvunäkymien johdosta pidämme tuotto-odotusta edelleen kohtuullisena.

• Verkkokauppa.comin perjantainen Q2-raportti oli kaikilta osin erinomainen. Yhtiön liikevaihto kasvoi 24 %:lla ja ylitti markkinoiden odotukset selvästi. Myyntikate laski selvästi vertailukaudesta, kun yhtiö jatkoi aggressiivisesti hinnoitteluaan. Vahvan kasvun myötä yhtiön kannattavuus kuitenkin parani, kun kiinteät kulut skaalautuivat vielä odotuksiamme paremmin. Kokonaisuutena Q2 oli jälleen erinomainen osoitus yhtiön liiketoimintamallin toimivuudesta ja vahvoista kilpailueduista.

• Raportin ainoa miinus oli yhtiön ilmoitus olla avaamatta uusia myymälöitä 2017 aikana. Yhtiö perusteli tätä vaikeuksilla löytää sopivaa vuokratilaa oikeilla ehdoilla. Olimme aiemmin odottaneet yhtiön avaavan yhden uuden myymälän vuoden jälkipuoliskolla ja olemme tämän seurauksena tarkentaneet ennusteitamme alas muutamalla prosentilla. Odotamme edelleen yhtiön avaavan vähintään yhden uuden myymälän 2018 aikana ja tämän tulisi heijastua yhtiön kasvuun selvästi positiivisesti, sillä näkemyksemme mukaan yhtiön myynti on suhteellisen keskittynyt nykyisten myymälöiden ympäristöön.

• Lievistä ennustetarkistuksista huolimatta odotamme yhtiöltä voimakasta kasvua lähivuosilta. Kuluvana vuonna ennustamme liikevaihdon kasvavan 18,5 %:lla 440 MEUR:oon. Kasvu hidastuu hieman loppuvuoden aikana, kun vertailuluvut vahvistuvat ja markkinan kasvu hidastuu nykyiseltä poikkeuksellisen korkealta tasolta. Ensi vuonna ennustamme liikevaihdon kasvavan 21 %:lla 532 MEUR:oon. Liikevaihto saa merkittävää tukea uudesta myymälästä ja lisäksi arvioimme yhtiön jatkavan aggressiivista hinnoitteluaan myös 2018. Vaikka yhtiö onkin tähän asti puhunut nykyisen aggressiivisen kasvun olevan vain vuoden 2017 asia, olisi kannattavuuden preferointi kasvun kustannuksella 2017 jälkeen selkeä strateginen virhe ja mielestämme myös johdon kommentit tulosinfossa viittasivat aggressiivisen kasvun jatkumiseen myös 2017 jälkeen. Ennusteissamme yhtiön lähivuosien pääfokus on kasvussa, mutta tästä huolimatta kannattavuus nousee myyntimixin parantumisen, Apurahan osuuden kasvun ja kulurakenteen skaalautuvuuden ansiosta. Kannattavuuden parantumisen ja vahvan kasvun myötä EPS kasvaa voimakkaasti ja ennusteemme vuosien 2017 ja 2018 osakekohtaiseksi tulokseksi on 0,29 ja 0,39 euroa.

• Vahvan kurssinousun myötä Verkkokauppa.comin arvostustaso alkaa näyttää haastavalta. P/E-kertoimet vuosille 2017 ja 2018 ovat 33x sekä 25x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet 23x ja 17x. Emme näe kertoimissa nousuvaraa ja pitkällä aikavälillä yhtiön normalisoitu arvostustaso on mielestämme tätä alhaisempi. Vahvojen kasvunäkymien myötä pidämme osakkeen lyhyen aikavälin tuotto-odotusta edelleen kohtuullisena ja pitkällä aikavälillä tuotto-odotus on erinomainen. Korostamme kuitenkin, että casen realisoituminen vaatii kärsivällisyyttä.