Verkkokauppa.com Q3 perjantaina - markkinatilanne ollut yllättävän haastava

Verkkokauppa.com julkistaa Q3-raporttinsa perjantaina 08:00. Q3-raporttiin liittyy poikkeuksellisen paljon epävarmuutta johtuen syyskuussa annetusta yllättävästä tulosvaroituksesta. Markkinan heikentyminen sekä kilpailijoiden voimakkaat panostukset ovat arviomme mukaan painaneet yhtiön kasvua aggressiivisesta hinnoittelusta huolimatta. Vaikka osakekurssi onkin laskenut alle tavoitehintamme, niin suosittelemme sijoittajia varovaisuuteen ennen Q3-tulosta johtuen lyhyen aikavälin epävarmuudesta.

Ennustamme yhtiön Q3-liikevaihdon kasvavan 15 %:lla 106,2 MEUR:oon (konsensus 106,5 MEUR). Kasvua tukee yhtiön oma aggressiivinen hinnoittelu ja kodinelektroniikan ulkopuolisten tuoteryhmien kasvu. Lisäksi Tampereen ja Oulun uudistettujen myymälöiden avaukset ovat todennäköisesti tukeneet myyntiä jonkin verran. KOTEK-markkina on hidastunut selvästi Q3:n aikana vahvojen vertailulukujen myötä ja lisäksi yhtiön pääkilpailijat (Gigantti ja Power) ovat olleet erittäin aggressiivisia. Tämä on arviomme mukaan painanut yhtiön kasvua ja etenkin elokuu sujui käsityksemme mukaan yhtiöltä heikosti.

Yhtiö ilmoitti jo alkuvuodesta olevansa hinnoittelussaan entistä aggressiivisempi kasvattaakseen markkinaosuuttaan. Q3:n aikana yhtiö on joutunut panostamaan kasvuun yhä enemmän (hintojen alennukset sekä mainonta) johtuen kilpailijoiden toimista. Kireän hinnoitteluympäristön myötä myyntikate tulee olemaan paineessa ja ennustamme sen laskevan 13,8 %:iin (Q3’16: 15,6 %). Myyntikatetta tukee Apurahan kasvu ja myyntimixin lievä parantuminen, mutta nämä kompensoivat vain osan aggressiivisesta hinnoittelusta.

Q3:lla ennustamme poikkeuksellisesti yhtiön kulujen kasvavan selvästi liikevaihtoa nopeammin johtuen kasvaneista markkinointipanostuksista sekä Oulun ja Tampereen uusittujen myymälöiden avajaisista. Tämä kasvu on väliaikaista ja näistä oikaistuna ei kulurakenteessa pitäisi olla tapahtunut oleellisia muutoksia. Kulujen kasvu ja laskeva myyntikate syövät yhtiön tulosta ja ennustamme liikevoiton laskevan 1 MEUR:oon vuodentakaisesta 3,9 MEUR:sta (konsensus 2,5 MEUR). Odotamme yhtiön toistavan tulosvaroituksen yhteydessä antamansa ohjeistuksen, jossa se odottaa liikevaihdon ylittävän ja liikevoiton alittavan vuoden 2016 tason.

Uusien liikkeiden (Turku ja Helsinki) osalta lisätiedot olisivat Q3-raportin yhteydessä tervetulleita, sillä uudet myymälät ovat lähivuosien kasvun kannalta tärkeässä roolissa. Lähtökohtaisesti pidämme Verkkokauppa.comin strategista valintaa kasvaa väliaikaisesti kannattavuuden kustannuksella täysin oikeana. Yhtiön arvon kannalta kokoluokan kasvattaminen on selvästi lyhyen aikavälin tulosta tärkeämpää ja yhtiö kuuluu mielestämme edelleen kaupan alan kiistattomiin voittajiin pitkällä aikavälillä. Kuitenkin kasvun muuttuminen aiempaa kalliimmaksi sekä toimitusjohtajan tuleva vaihdos nostavat yhtiön riskiprofiilia lyhyellä aikavälillä ja toistamme varovaisen näkemyksemme ennen Q3-tulosta.