Verve Q4'25 -pikakommentti: Vahva asiakaspito, mutta kassavirta aiheutti pettymyksen

Lähde: Inderes

Käännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 19.2.2026 kello 8:56.

Verve raportoi torstaina Q4’25-tuloksensa vahvistaen ennakkoluvut 194 MEUR:n liikevaihdosta ja 48 MEUR:n oikaistusta käyttökatteesta (25 %:n marginaali), vaikkakin raportoitu oikaistu liiketulos jäi ennusteistamme odotettua korkeampien poistojen vuoksi. Raportin alla keskeisessä fokuksessamme olivat kuitenkin kassavirta, velkaantumiskehitys, asiakaskunnan tila ja operatiiviset mittarit haastavan vuoden 2025 jälkeen. Vapaa kassavirta oli 11 MEUR, mikä oli ennakkolukujen julkaisun jälkeen ennusteemme (10-20 MEUR) alalaidassa ja selvästi alle Q4'24:n 42 MEUR:n. Johto totesi, että vuonna 2026 keskitytään entistä enemmän likviditeetin hallintaan, tavoitteena vähentää merkittävästi käyttöpääoman vaikutuksia tulevaan kasvuun ja parantaa kassakonversiota. Keskeiset operatiiviset mittarit osoittivat, että asiakaskunnan terveys pysyy vakaana, ja vaikka asiakkaat käyttivät vähemmän Q4:llä, he pysyvät yhä tiukemmin alustalla. Yhtiö järjestää tulosinfon klo 16:00 Suomen aikaa.

Q4-raportti vahvisti näkemyksemme kassavirran heikkoudesta

Liiketoiminnan rahavirta oli 20 MEUR Q4’24:n 55 MEUR:oon verrattuna, mikä osoittaa heikkoa konversiota 48 MEUR:n oikaistusta käyttökatteesta. Käyttöpääoma kulutti 26 MEUR, minkä johto katsoi johtuvan sen saamisten arvopaperistamisen rajoituksista ja saamisten maksujen sekä julkaisijoille suoritettavien maksujen välisestä epäsuhdasta. Yhtiö ei avannut menetetyiltä asiakkailta peräisin olevien saamisten arvonalentumisen vaikutusta. 10 MEUR:n investointien ja oikaistujen investointien jälkeen vapaa kassavirta asettui 11 MEUR:oon, mikä oli ennusteemme (10–20 MEUR) alarajalla alustavien lukujen julkistamisen jälkeen ja selvästi alle Q4’24:n 42 MEUR:n. Koko vuoden vapaa kassavirta oli siten -10 MEUR (2024: 96 MEUR), mikä vastaa -7 %:n käyttökatteen konversiota (71 %). Raportissa johto korosti likviditeetinhallinnan vahvempaa painopistettä vuonna 2026 ja pyrkii laajentamaan arvopaperistamisohjelmaansa neutraloidakseen tulevan kasvun käyttöpääomavaikutuksen, minkä he odottavat johtavan huomattavasti vahvempaan kassakonversioon ja edistävän velkaantumisen vähentämistä koko vuoden 2026 ajan.

Mielestämme heikko kassavirta koko vuoden 2025 ajan ja erityisesti yhtiön kausiluonteisesti vahvimpien kassavirtaa tuottavien neljännesten aikana oli ensisijainen syy 50 MEUR:n joukkovelkakirjalainan liikkeeseenlaskuun, josta yhtiö tiedotti helmikuun alussa. Kun vuoden lopun kassasaldo oli 89 MEUR ja Verve kohtaa nyt kaksi kausiluonteisesti heikompaa neljännestä (H1), joukkovelkakirjalaina antaa lisäliikkumavaraa käyttöpääoman sitoutumiseen, myyntiorganisaatioon tehtäviin investointeihin, odotettavissa oleviin noin 30 MEUR:n lisäkauppahintoihin vuonna 2026 ja muihin kasvuinvestointeihin.  Johdon odotuksena on, että kasvun ja tehostetun kassavirran optimoinnin yhdistelmä vuonna 2026 alentaa sen velkaantumisastetta vuoden mittaan.

Keskeiset operatiiviset mittarit olivat vakaat

Uskomme keskeisten operatiivisten mittareiden olleen kokonaisuutena vakaat. Nettolaajenemisaste dollareissa oli 92 % (Q3’25: 90 %, Q4’24: 110 %), mikä tarkoittaa pientä parannusta edelliseen neljännekseen verrattuna. Se kuitenkin heijastelee edelleen heikkenevää kulutusta: koska suhdeluku lasketaan viimeisten kahdentoista kuukauden perusteella, alkuvuoden 2025 alustan käyttökatkoksella on edelleen viivästyneitä vaikutuksia. Positiivisempana huomiona suurten ohjelmistoasiakkaiden määrä kasvoi 5 % (q/q) ja asiakaspysyvyys saavutti ennätyskorkean 99 %:n tason, mikä on yli kahden vuoden keskiarvon 96 %. Korkea asiakaspysyvyysaste on rohkaiseva tekijä, sillä se osoittaa asiakkaiden jatkuvaa luottamusta Verveen alustayhdistelyn jälkeen. Suuren asiakasmenetyksen osalta johto ei antanut raportissa tarkempia tietoja.

Johto toisti vuoden 2026 ohjeistuksensa, joka julkistettiin ennakkolukujen yhteydessä ja joka sisältää 680–730 MEUR:n liikevaihdon (17 %:n kasvu keskipisteessä) ja 145–175 MEUR:n oikaistun käyttökatteen (23 %:n marginaali). Yhtiö odottaa myyntihenkilöstöön suunniteltujen investointien olevan etupainotteisia vuonna 2026 (Q1 ja Q2), mikä painaa väliaikaisesti käyttökatemarginaaleja ennen kuin uudet myyntikohortit saavuttavat täyden tuottavuuden myöhemmin vuonna 2026.

Operatiivinen edistys on selvää, mutta todistustaakka on edelleen kassavirroissa

Kaiken kaikkiaan Q4-raportti vakuutti meidät siitä, että asiakasvaikutus alustayhdistelyn jälkeen pysyy alhaisena, mikä näkyy kasvavana asiakaskuntana ja siinä, että nykyiset asiakkaat pysyvät yhä enemmän Verven kelkassa. Vaikka alustan tehokkuus näkyy marginaaleissa, heikko kassakonversio on mielestämme edelleen keskeinen huolenaihe. Vaikka johto korosti paljon vahvempaa keskittymistä kassavirtaan ja likviditeetin hallintaan vuonna 2026 ja odottaa huomattavasti parempaa kassakonversiota neutraloimalla kasvun käyttöpääomavaikutukset, erityisiä tavoitteita ei julkistettu. Näin ollen koemme, että todistustaakka on Vervellä tulevilla kvartaaleilla osoittaa selkeitä parannuksia kassavirran luomisessa ja velkaantumisasteen pienentämisessä sijoittajien luottamuksen palauttamiseksi.