Viafin Service: Kassa oikeisiin töihin

Viafin Service ilmoitti torstaina 29.2.2024 ostaneensa mekaanista kunnossapitoa ja konepajapalveluita tuottavan OT Service Oy:n koko osakekannan. Yritysosto on Viafinin vuoden 2023 liikevaihtoon nähden merkittävä (16 %) ja kannattavuus on selvästi Viafinia parempi. Kauppahinta vaikuttaa maltilliselta OT Servicen kannattavuusprofiili (3,5v ka. EBIT-%: 11 %) ja vuotuinen kasvu (3,5v kasvu CAGR-%: 9 %) huomioiden. Tämä nosti ennusteitamme seuraaville vuosille selkeästi (+15 %). Viafin saa vihdoin kassaansa töihin ja tämän pitäisi alkaa heijastumaan myös arvostuksessa, jossa on kaupan myötä mielestämme edelleen selkeää nousuvaraa. Nostamme Viafin Servicen tavoitehinnan 18,0 euroon (aik. 15,0 euroa) ja suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää).

Pohjois-Suomesta kunnossapitoa

OT Servicen ostamisella Viafin Service pyrkii vahvistamaan asemaansa Pohjois-Suomen kunnossapitomarkkinoilla. OT Service toimii kunnossapito- ja konepajapalveluiden tuottajana etenkin prosessiteollisuudessa. OT Servicen liikevaihto alustavien tilintarkastamattomien lukujen mukaan oli noin 11,7 MEUR vuonna 2023. Käyttökate oli noin 1,4 MEUR (EBITA-%: 12 %) ja liiketulos 1,3 MEUR (EBIT-%: 10 %). Viimeisen 3,5 vuoden aikana yhtiö on kasvanut keskimäärin vuosittain 9 % (CAGR-%) ja kannattavuus on EBIT-marginaalilla mitattuna ollut keskimäärin 11,4 %. OT Service on siis pystynyt haastavassakin markkinassa kasvamaan hyvin ja kannattavuus on keskimäärin ollut tuplat Viafin Servicen vuoden 2023 5,5 %:n EBIT-marginaaliin.

Kauppahinta kasvuun ja kannattavuuteen nähden maltillinen

Kauppahinta on jaettu kiinteään osaan ja lisäkauppahintaan, jotka maksetaan molemmat rahalla. Kiinteä velaton kauppahinta (EV) on 5,5 MEUR. Lisäkauppahinta määräytyy ostetun yhtiön 2024 ja 2025 oikaistun käyttökatteen perusteella ja se on maksimissaan 0,4 MEUR per vuosi. Näin lopulliseksi hinnaksi vuosien mittaan voisi muodostua maksimissaan 6,3 MEUR. Myyjät jäävät vähemmistöomistajiksi (20 %) yhtiöön kaupan myötä. Kiinteällä kauppahinnalla laskettuna yritysoston arvostus vaikuttaa maltilliselta etenkin tulospohjaisia arvostuskertoimia katsottaessa. Vuoden 2023 lukuja käyttäen EV/S-kerroin on 0,5x tasolla ja EV/EBIT-kerroin noin 4,2x-tasolla.

Kauppa nosti ennusteitamme

Kaupalla ei ole vaikutusta Viafin Servicen liikevaihdon kasvua sekä EBIT-marginaalin parannusta ennakoivaan ohjeistukseen, mutta operatiivisia tulosennusteitamme se nosti noin 15 %:lla. Ennustamme nyt liikevaihdon vuonna 2024 nousevan noin 14 %:lla 86 MEUR:oon ja liikevoiton nousevan 5,3 MEUR:oon (EBIT-%: 6,2 %). Yritysoston vaikutukset pois lukien ennustemuutoksemme jäivät matillisiksi, mutta arvioimme paikalleen jääneen ohjeistuksen kertovan vielä orgaaniseen kasvuun liittyvistä epävarmuuksista etenkin projektimarkkinalla.

Kassa töihin

Viafin Servicen vahvaa kassaa saadaan kaupan myötä vihdoin töihin ja arviomme mukaan tämä voi myös toimia katalyyttina näkemämme arvostuksen nousuvaran purkautumiseen. Arvostus on ennustemuutosten ja kurssinousun jäljiltä mielestämme edelleen houkuttelevalla tasolla jo kuluvana vuonna (24e: EV/EBIT: 8x, EV/EBITDA: 6x, P/E: 13x) ja laskee edelleen lähivuosille (25e EV/EBIT: 6x). Osinkotuotto on lähivuosille noin 4 %:n tasolla, mikä tukee tuotto-odotusta näkemämme arvostuksen nousuvaran (+20 %) lisäksi. Verrokkiarvostuksen nousuvara (5 %) on maltillisempi rajaten hieman nousuvaraa.