Viafin Service: Tuloksissa viivettä

Laskemme Viafin Servicen tavoitehinnan 14,0 euroon (aik. 15,0) ja suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) yhtiön maanantaisen negatiivisen tulosvaroituksen jäljiltä. Tulos tulee arviomme mukaan nyt jäämään vertailukauden alapuolelle eikä muuttuneilla ennusteillamme osakkeessa olisi enää nousuvaraa lyhyellä aikavälillä. Kannattavuushuolien korjaaminen kestää nyt odotuksia pidempään, mutta toisaalta vahva kassa ja pidemmän aikavälin potentiaali rajaavat isompaa laskuvaraa. Viafin Service julkistaa H1-tuloksensa 7.8.2023, jossa mielenkiintomme kohdistuu näkymiin sekä ohjeistuksen muutoksen syihin.

Kannattavuudessa vielä tekemistä

Viafin Service antoi maanantaina negatiivisen tulosvaroituksen liikevoiton ohjeistukseensa liittyen. Yhtiö arvioi edelleen tilikauden 2023 liikevaihdon olevan 70-80 MEUR (2022: 87,3 MEUR), mutta tilikauden liiketuloksen (EBIT) jäävän 3,5-4,5 MEUR:n välille (aik. 4,5-5-5 MEUR). Liikevoitto laskee nyt keskihaarukassa vertailukauden 4,5 MEUR:sta hieman yli 10 %:lla, mikä on myös paremmin linjassa odotetun liikevaihdon laskun kanssa.

Yhtiön mukaan ohjeistuksen laskun syynä on lähinnä merkittävästi pienentynyt projektiliiketoiminnan liikevaihto. Vuosi 2022 oli erittäin hyvä vuosi projekteille, mutta nyt markkinalla kilpailu on kiristynyt ja vähentänyt voitettujen hankkeiden määrää. Toisaalta Viafin on myös valikoiden hankkeita tarjonnut ja yhtiön mukaan vuoden 2023 aikana toteutuneet projektit ovat onnistuneet tavoitteiden mukaisesti.

Pelkästään pienentyneestä liikevaihdosta ei arviomme mukaan ole kyse, kun kuitenkin liikevaihdon ohjeistus jäi ennalleen. Arviomme mukaan vuoden 2022 aikana Viafin saattoi tehdä projekteillaan kuumassa markkinassa erittäinkin hyvää tulosta, mikä ei tässä kiristyneessä markkinatilanteessa ole mahdollista. Samalla arvioimme, että kunnossapidon kannattavuus ei ole vielä noussut entiselle tasolleen, mikä heijastuu myös heikompaan tulostasoon.

Ennusteemme laskivat selvästi

Olimme ennen uutta ohjeistusta jo edellisen ohjeistuksen alarajalla (23e liikevoitto 4,6 MEUR), mutta ennusteemme laskivat noin 10-20 % lähivuosille. Laskimme myös hieman liikevaihtoennusteitamme. Odotamme liikevaihdon laskevan nyt vuonna 2023 14 %:lla 75 MEUR:oon etenkin haastavamman projektimarkkinan takia. Liikevoiton odotamme laskevan nyt 3,7 MEUR:oon (2022: 4,5 MEUR) ja marginaalin 4,9 %:iin. Kannattavuustaso on vielä kokonaisuutena kohtuullisen hyvä, mutta lähtee paremman markkinan ja yhtiön toimien myötä ennusteissamme parantumaan lähemmäs yhtiön potentiaalia lähivuosina. 7.8.2023 julkaistavan puolivuotiskatsauksessa huomiomme kiinnittyy ohjeistuksen syihin ja näkymiin. Q2:n osalta odotamme liikevaihdon kääntyvän jo laskuun (-13 %) ja tuloksen olevan kausiluonteisesti alhainen (EBIT-%: 3 %).

Arvostuksessa ei nousuvaraa

Laskeneiden ennusteidemme myötä osakkeen arvostus on mielestämme kokonaisuutena neutraalilla tasolla lähivuosille (23-24e: P/E: 16x, EV/EBIT: 8x, EV/EBITDA: 6x). Hyväksyttävän arvostushaarukkamme alarajaan nojaten (P/E: 14x, EV/EBIT: 10x, EV/EBITDA: 6x) osakkeessa ei olisi nousuvaraa ja verrokkeihin nähden arvostus on maltillisella 5 %:n alennuksella. Osinkotuotto on lähivuosille noin 4 %:n tasolla, mikä tukee tuotto-odotusta yhdessä DCF-laskelman (20 euroa) pidemmän aikavälin potentiaalin kanssa.