Viafin Service: Tulosta alkaa tulla

Nostamme Viafin Servicen tavoitehinnan 15,0 euroon (aik. 14,0 euroa) toistaen lisää-suosituksemme yhtiön Q4-raportin jäljiltä. Suhteellinen kannattavuus parantui vahvasti Q4:llä selkeästi laskeneesta liikevaihdosta huolimatta. Odotamme projektimarkkinan liikevaihdon palautuvan lähivuosien aikana sekä kunnossapidon kannattavuuden jatkavan parantumistaan, mikä luo lähivuosien tulostason nousulle vahvat perusteet. Yhtiön orgaanisen kasvupotentiaalin lisäksi vahva kassa antaa erinomaiset lähtökohdat hakea yritysostoin kasvua. Jo nykyiseen tuloskuntoon suhteutettuna osakkeen tuotto-odotus on mielestämme houkutteleva arvostuksen nousuvaran sekä hyvän osingon tukemana. ​

Marginaalit parantuivat

Yhtiön liikevaihto laski vahvasta vertailukaudesta 22 % ja oli Q4:llä 19,6 MEUR ylittäen hieman ennusteemme. Kunnossapitopalveluissa yhtiön liikevaihto oli vertailukauden tasolla, mutta projektiliiketoiminnan liikevaihto oli odotetusti hyvin alhaisella tasolla. ​Liikevoitto (EBIT) laski vertailukaudesta 1,9 MEUR:oon, mutta marginaali parantui selvästi 9,7 %:iin (Q4’22: 8,4 %) ja ylitti ennusteemme 7,6 %:ssa. Kannattavuus parantui siitä huolimatta, että liikevaihto laski selvästi ja yleisesti hyvin kannattavan projektiliiketoiminnan osuus liikevaihdosta (Q4: 5 %) oli erittäin alhainen. Näyttäisi, että Viafin Service on saanut kunnossapitopalveluiden kannattavuutta parannettua selvästi. Yhtiön mukaan siinä riittää kuitenkin vielä töitä, mikä on tietenkin positiivista jatkon tulosparannusta ajatellen. Operatiivinen kassavirta oli koko vuonna erittäin vahva 6,6 MEUR (2022: 4,5 MEUR) ja kassakonversio 123 % (2022: 81 %), minkä johdosta yhtiön kassavarat nousivat 17,2 MEUR:oon (4,89 per osake). Vahvan kassan ja tuloksen vuoksi myös osinkoehdotus 0,55 eurossa per osake ylitti odotuksemme (0,48 euroa).

Ohjeistus ennakoi kasvua niin liikevaihtoon kuin tulokseenkin​

Viafin Service odottaa liikevaihdon vuonna 2024 kasvavan (2023: 75,4 MEUR) ja suhteellisen liiketuloksen (EBIT-%) paranevan (2023: 5,5 %) vertailukaudesta. Markkinanäkymät ovat vielä epävarmat etenkin alkuvuonna, mutta arvioimme etenkin projektimarkkinan tarjoavan selvästi parempia mahdollisuuksia vuonna 2024. Kunnossapidossa vakaalle kasvulle eväitä antaa toimipisteiden kasvava palveluvalikoima sekä tuulivoima-yritysoston myötä kasvavat markkinat. Nostimme tuloksen sekä ohjeistuksen perusteella sekä liikevaihto- että tulosennusteitamme lähivuosille noin 5-10 %. Odotamme liikevaihdon nousevan vuonna 2024 noin 3 % 78 MEUR:oon ja liikevoiton 4,6 MEUR:oon (EBIT-%: 6,0 %) paremman projektimarkkinan avulla. Seuraavina vuosina odotamme paremman markkinatilanteen luovan selkeitä kasvumahdollisuuksia (25-26e ka.: +9 %) ja marginaalin nousevan volyymien mukana kohti historiallisia tasojaan (25-26e EBIT-% ka.: 7,0 %). Orgaanisen liikevaihdon lisäksi yhtiöllä on erittäin vahva kassa toteuttaa merkittäviäkin yritysostoja.​

Tuotto-odotus selvästi plussalla​

Viafin Servicen arvostus on mielestämme houkutteleva etenkin kassan huomioivilla EV-kertoimilla (24e: EV/EBIT: 7x, EV/EBITDA: 5x, P/E: 13x). P/E-luku on neutraalimmalla tasolla rajoittaen selkeämpää nousuvaraa osakkeessa, vaikka kassaoikaistuna sekin laskisi lähemmäs 8x-tasoa. Yhtiön tulisi kuitenkin saada kassa jo tuottamaan, sillä tällä hetkellä markkina ei selvästikään anna kassalle juuri arvoa. Osinkotuotto on lähivuosille noin 4-5 %:n tasolla, mikä tukee tuotto-odotusta näkemämme arvostuksen nousuvaran (+10-15 %) lisäksi. DCF-mallimme arvo (21 euroa) on myös selvästi korkeammalla, vaikka tästäkin iso osa on kassasta.