Viafin Service: Virtaa parempaan suuntaan

Toistamme Viafin Servicen tavoitehinnan (14,00 euroa), mutta laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta) osakekurssin nousun kavennettua tuotto-odotusta. Viafinin Q3 oli odotuksiemme mukainen. Liikevaihto oli selkeässä laskussa, mutta suhteellisesti yhtiö pystyi jo parantamaan kannattavuuttaan. Projektimarkkinan liikevaihdon palautuessa ja kunnossapidon kannattavuuden jatkaessa nykyistä parantumistaan on marginaalien nousulle kohti kestävästi korkeampia tasoja (6-8 %) vahvat perusteet. Nykyiseen tuloskuntoon sekä potentiaaliin nähden tuotto/riskisuhde on erittäin vahvan kassan tukeman osingon kanssa oikein hyvä.

Ei yllätyksiä Q3-tuloksessa

Viafin Servicen Q3-liikevaihto oli odotuksiemme mukaisesti heikon projektimarkkinan myötä laskussa (-23 %), mutta tulos parantui suhteellisesti vertailukaudesta (5,7 % vs. 5,3 %) kunnossapidon kannattavuuden palautuessa kohti entisiä tasoja. Yhtiön projektiliiketoiminnan matala liikevaihto on heikentänyt absoluuttista liikevoiton tasoa (Q3: 1,0 MEUR vs. 1,2 MEUR), mutta yhtiön mukaan projektit etenevät kuitenkin odotetusti. Kunnossapidossa Viafin Servicen kannattavuustoimet ovat tepsineet ja yhtiön suhteellinen kannattavuus parani vertailukaudesta.

Ohjeistus ennallaan, ei merkittäviä muutoksia ennusteisiimme

Viafin Service odottaa, että vuonna 2023 liikevaihto on 70–80 MEUR (2022: 87,3 MEUR) ja liikevoitto (EBIT) on 3,5–4,5 MEUR (2022: 4,5 MEUR). Q3:een mennessä yhtiö on vain hieman vertailukauden alapuolella liikevoitossa (2,3 MEUR vs. 2,4 MEUR). Tulos kausiluonteisesti paranee vuoden loppua kohti, mutta odotamme kuluvan vuoden Q4:n olevan selvästi vertailukauden viimeistä neljännestä heikompi. Epävarmana säilynyt projektimarkkina heijastui hieman laskevasti projektien liikevaihdon palautumisen odotuksiimme, mutta kokonaisuutena ennustemuutoksemme jäivät hyvin maltillisiksi. Odotamme liikevaihdon laskevan vuonna 2023 15 %:lla 74 MEUR:oon etenkin vahvaa vertailukautta haastavamman projektimarkkinan takia. Liikevoiton odotamme laskevan 3,8 MEUR:oon ja marginaalin olevan 5,2 % (2022: 5,2 %). Lähivuosina odotamme yhtiön pääsevän hiljalleen kasvuun kiinni aktiivisen kunnossapitomarkkinan ja palautuvan projektimarkkinan avulla (24-25e ka.: +5 %). Marginaalin odotamme parantuvan kohti historiallisia tasojaan (24-25e EBIT-% ka.: 6,4 %) projektien liikevaihdon kasvun ja kunnossapitoliiketoiminnan parannuksen kautta. Orgaanisen liikevaihdon lisäksi yhtiöllä on erittäin vahva kassa (15,4 MEUR) toteuttaa merkittäviäkin yritysostoja.

Tuotto-odotus mielestämme oikein hyvä

Viime aikoina nähdystä osakekurssin noususta huolimatta Viafin Servicen arvostus on vahva kassa huomioiden mielestämme edelleen houkuttelevalla tasolla (23-24e: EV/EBIT: 7x, EV/EBITDA: 5x). P/E-luku nousee noin 14x-tasolla, mutta kassaoikaistuna laskee noin 9x-tasolle lähivuosina. Yhtiön kasvu- sekä liiketoimintaprofiili huomioiden se on mielestämme myös maltillinen. Osakkeessa olisi haarukkamme alarajaan nojaten (P/E: 14x, EV/EBIT: 10x, EV/EBITDA: 6x) noin 10 %:n nousuvara. Osinkotuotto on lähivuosille noin 4 %:n tasolla, mikä tukee tuotto-odotusta arvostuksen nousuvaran lisäksi. Pitkän aikavälin maltillisiin odotuksiin (EBIT-%: 6 %) nojaava DCF-laskelmamme arvo (19,6 euroa) on myös selvästi korkeammalla tukien suositustamme. Arviomme mukaan markkina ei kuitenkaan tällä hetkellä luota yhtiön suorituskykyyn lyhyellä aikavälillä olleiden haasteiden vuoksi tai myöskään kykyyn tehdä merkittävällä kassalla omistaja-arvoa luovia ratkaisuita. Tämä rajaa mielestämme lyhyen aikavälin isompaa nousupotentiaalia.