Vincit: Kurssilaskun myötä arvostus on hyvin houkutteleva

Nostamme Vincitin suosituksen osta-tasolle (aik. vähennä) Q1-raportin jälkeisen kurssilaskun myötä ja toistamme 11,5 euron tavoitehinnan. Vincitin tai sektorin näkymissä ei ole ymmärryksemme mukaan tapahtunut muutoksia viimeisen kuukauden aikana ja olemme pitäneet ennusteemme ennallaan. Vincit on osoittanut viimeisen vuoden aikana palanneensa takaisin sektorin kärkitasolle koronan vastatuulesta huolimatta ja vaikean vuoden 2019 jälkeen. Alkuvuoden suorituksen, yritysostojen ja rekrytointien myötä odotamme yhtiön kasvun ja kannattavuuden jatkuvan hyvänä myös vuonna 2021. Näkemyksemme mukaan osakkeen arvostuskuva on hyvin houkutteleva useasta näkökulmasta katsottuna.

Arvostuskuva on muuttunut jälleen hyvin houkuttelevaksi

Vincitin Q1-raportin jälkeen yhtiön osakekurssi on laskenut 17 % ja arvostus on muuttunut hyvin houkuttelevaksi. Vahvan taseen huomioivat EV/EBITA-kertoimet ovat 12x ja 10x vuosille 2021-22 ja ovat absoluuttisesti houkuttelevat, etenkin tuoteliiketoiminnan tulosrasitus huomioiden. Arvostus on keskimäärin 4 % alle suomalaisten verrokkien ja myös suhteellisesti houkutteleva, erityisesti huomioiden sektoria vahvempi tuloskasvu ja tuotteiden skaalautumispotentiaali. Osien summan kautta tarkastelu on myös perusteltua, sillä tuoteliiketoiminnoista irtautuminen on realistinen vaihtoehto yhtiön työkalupakissa. Osien summan perusteella Vincitin osakkeen arvo on noin 11,5 euroa, käyttäen EV/EBIT-kerrointa 14x palveluliiketoiminnalle ja 2,5x EV/S-kerrointa tuoteliiketoiminnalle. Tuloskasvun (vajaa 15 %), osingon (2 %) ja kertoimien nousuvaran myötä osakkeen vuotuinen tuotto-odotus on mielestämme noin 20 %, mikä puoltaa vahvaa näkemystä osakkeesta.

Vincitillä ja sektorilla hyvät näkymät vuosiksi

IT-palvelumarkkinan koronan myötä vahvistuneet kysyntäfundamentit tarjoavat Vincitille suotuisan liiketoimintaympäristön lähivuosille. Yhtiö on viime vuosina laajentanut tarjoomaa yritysostoin elinkaari näkökulmasta katsottuna ja lisäten maantieteellistä läsnäoloa Suomessa ja Yhdysvalloissa. Näin yhtiö on entistä paremmin asemoitunut markkinatrendeihin palveluliiketoiminnan osalta. Selkeimmät riskit yhtiössä liittyvät palveluliiketoiminnan kannattavuuteen, joka on sektorin kärkitasoa ja tuoteliiketoimintojen kaupallistamiseen. Riskitasoa laskevat kuitenkin hallintorakenteiden vahvistaminen, tuloskäänteen hyvä toteutus ja tuoteliiketoiminnan suotuisa kehitys.

Pidimme ennusteet ennallaan

Vincit nosti Q1:llä ohjeistusta vahvasti alkaneen orgaaninen kasvun, Vuria LLC:n liiketoimintakaupan sekä Bonsky Digital Oy:n osakekannan oston myötä. Vincit ohjeistaa liikevaihdon kasvun olevan 15-22 % ja EBITA-%:n olevan 11 -16 % vuonna 2021. Ennustamme liikevaihdon kasvavan 18 % ja EBITA:n olevan 14,1 % ja hieman alle vertailukauden 14,5 %:n vuonna 2021. Ennusteemme ovat siten Vincitin ohjeistushaarukoiden keskivaiheilla. Onnistuneet rekrytoinnit Q1:llä tukevat palveluliiketoiminnan kasvua ja osoittavat yhtiön edelleen olevan houkutteleva työnantaja. Kannattavuuden osalta palveluliiketoiminta on jo vahvalla tasolla ja konsernitasolla selvästi parempi taso vaatii tuoteliiketoimintojen vetoapua. Ennustamme liikevaihdon kasvan 7-10 % ja kannattavuuden nousevan asteittain 15 %:iin vuosina 2022-23. Yhtiö on käyttänyt alkuvuonna kassaa yritysostoissa. Tase on kuitenkin edelleen vahva ja oman osakkeen käyttö sekä velkavipu tarjoavat edelleen hyviä mahdollisuuksia jatkaa epäorgaanista kasvua.