Vincit: Markkina on vaikea, mikä näkyy jo selvästi hinnassa

Vincit laski liikevaihto- ja kannattavuusohjeistustaan selkeästi yhtiön aiempia odotuksia vaikeamman markkinaympäristön myötä, erityisesti räätälöidyssä ohjelmistokehityksessä. Yhtiö on reagoinut tilanteeseen, mutta lyhyellä aikavälillä se on vahvasti markkinoiden armoilla, mikä tekee ennustamisesta vaikeaa. Arviomme haasteiden olevan pääosin lyhytaikaisia ja yhtiön kilpailukyvyn olevan yhä hyvällä tasolla. Matala arvostus (2024e EV/S 0,5x ja EV/EBIT 8x) kuitenkin kompensoi korkeaa riskitasoa. Laskemme tavoitehintamme 4,8 euroon (aik. 6,0) ja laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta) ennustelaskuja ja kohonnutta riskitasoa heijastellen.

Tulosvaroitus juontaa juurensa nopeasti heikentyneestä markkinatilanteesta

Vincit odottaa nyt liikevaihdon olevan vähintään 95 MEUR (aiemmin >105 MEUR) ja liikevoiton oikaistuna liikearvon poistoista olevan 3-8 % liikevaihdosta (aiemmin 7-11 %). Tulosvaroitus juontaa juurensa aiempia odotuksia vaikeammasta markkinaympäristöstä ja kiristyneestä kilpailusta erityisesti räätälöidyssä ohjelmistokehityksessä sekä yleisestä kustannustason noususta. Odotuksia heikompi myynti näyttäytyy heikkoina laskutusasteina, joka heijastuu vivulla kannattavuuteen. Ohjeistuksen lasku oli merkittävä suhteessa aikaisempaan ja sen alalaidalla olleisiin ennusteisiimme (aiemmin oik. EBIT-% ennuste: 8,4 %). Vincit on reagoinut tilanteeseen, ja matalat laskutusasteet korjautuvat arviomme mukaan nopeasti, kun myynti parantuu. Yhtiö toteutti muutosneuvottelut toukokuussa, joissa se päätyi 7 työntekijän irtisanomiseen sekä enimmillään 80 henkilön lomautukseen vuoden 2023 loppuun mennessä. Lisäksi ymmärryksemme mukaan USA:n pitkäaikainen vetäjä on irtisanoutunut, mikä nostaa mielestämme USA:n liiketoimintaan liittyviä riskejä, erityisesti huomioiden viimeaikaiset haasteet.

Markkinatilanne on hyvin riippuvainen yleisen talouden epävarmuuden hälvenemisestä

Räätälöidyn ohjelmistokehityksen heikentynyt kysyntätilanne yksityisellä sektorilla on aiheuttanut tekijöiden ylikapasiteettia monilla yhtiöillä, joka on purkautunut myös hintakilpailuna. Markkinalla pullonkaula siirtyi nopeasti rekrytoinnista kysyntään, johon mukautuminen vie yhtiöiltä aikaa. Kysynnän kääntyminen jälleen kasvuun vaatii nähdäksemme talousnäkymän piristymistä. Uskomme pahimman hintakilpailun kuitenkin olevan suhteellisen lyhytaikaista, kun markkinat hakevat kysynnän ja tarjonnan tasapainoa. Vincitiä tukee arviomme mukaan tässä markkinatilanteessa SAP-liitännäisten projektien kova kysyntä, kun järjestelmiä modernisoidaan. Arvioimme liikevaihdon laskevan orgaanisesti loppuvuonna 2023 ja H1’24:llä. Yhtiön ennustaminen lyhyellä aikavälillä on poikkeuksellisen vaikeaa, koska kehitys on pitkälti riippuvainen markkinasta. Arvioimme yhtiön liikevaihdon kääntyvän jälleen kasvuun H2’24:llä. Kannattavuuden arvioimme nyt laskevan 4,4 %:iin tänä vuonna ja vahvistuvan konservatiivisesti 6,8 %:n tasolle vuonna 2024. Pitkällä aikavälillä yhtiöllä on potentiaalia sektoria parempaan kannattavuuteen, mutta lyhyellä aikavälillä markkinan haasteet painavat yhtiötä sektoria keskimäärin enemmän.

Arvostuskuva on muuttunut kireämmäksi lyhyellä aikavälillä, mutta pitkän aikavälin potentiaali on yhä merkittävä

Yhtiön arvostus on kireä lyhyellä tähtäimellä johtuen matalasta ennustamastamme kannattavuustasosta. Liikearvon poistoista oikaistut EV/EBIT-kertoimet vuosille 2023-24 ovat 13x ja 8x. Vuonna 2025 arvostus painuu jo hyvin maltilliseksi (5x) ennustamallamme 9,4 %:n kannattavuustasolla. Yhtiö itse tavoittelee yli 10 %:n tasoa vuonna 2025. DCF-malli 6,6e ja hyvin matala EV/Liikevaihto-kerroin 0,58x vaikeana vuonna kertovat yhtiön potentiaalista ongelmien väistyessä. Näemmekin yhtiön potentiaalisena tuplauskandidaattina kolmen vuoden aikajänteellä, mutta lyhyellä aikavälillä riskit ovat poikkeuksellisen korkealla, jonka takia nostamme kaasupoljinta ja siirrymme lisää-puolelle.