Vincit-päivitys - ICT-palveluliiketoiminnan myynti kiillottaa Vincitin vahvuuksia

Toistamme Vincitin 7,5 euron tavoitehinnan ja lisää-suosituksemme. Vincit kertoi eilen myyvänsä ICT-palveluliiketoimintansa. Pidämme kaupan arvostusta kohtalaisen hyvänä. Kauppa ei tullut yllätyksenä, sillä olimme aiemmin nähneet liiketoiminnan synergiat Vincitin vahvuuksiin rajallisina. Myynti selkeyttää Vincitin rakennetta ja vahvuuksia, vapauttaa varoja kannattavampiin liiketoimintoihin ja poistaa ICT-liiketoimintaan liittyneen epävarmuuden. Odotamme Vincitin jatkavan vahvaa orgaanista kasvua ja erinomaista kannattavuutta ohjelmistopalveluliiketoiminnassa, jonka vahva kasvu ja kannattavuus tulevat nyt kaupan jälkeen selkeämmin esiin. Vincitin kuluvan vuoden arvostuskertoimet ovat alle vertailuryhmän tason, mitä pidämme maltillisena huomioiden selvästi sektoria kovempi kasvunopeus sekä kannattavuus.

• Vincit kertoi eilen myyvänsä ICT-palveluliiketoimintansa 8,45 MEUR:n kauppahinnalla DataCenter Finlandille. Yrityskauppa sisältää Vincitin ICT-palvelut eli pilvikapasiteettipalvelut, konesalin, loppukäyttäjäpalvelut sekä asiakaspalvelukeskuksen. Myynti ei tullut yllätyksenä, sillä olemme alusta alkaen nähneet ICT-palveluliiketoiminnan synergiat ohjelmistokehityksen kanssa rajallisina. Lisäksi ICT-palveluissa markkinan kasvu on hitaampaa ja hintakilpailu kireämpää. Vincit oli rakentanut tälle liiketoiminnalle mielenkiintoisia kasvulähtöjä (Google-yhteistyö pilvikapasiteettiin), mutta nämä olivat vielä hyvin alkuvaiheessa. Liiketoiminnan liikevaihto oli 8,5 MEUR (noin 20 % 2017e liikevaihdosta), joten kauppahinta vastaa kohtalaista 1x EV/liikevaihto-kerrointa.
• Arviomme mukaan ICT-palveluliiketoiminnan kannattavuus oli selvästi Vincitin ohjelmistokehityspalveluita heikompi, joten kauppa tuo esiin ohjelmistokehityspalveluiden vahvan kannattavuuden sekä vapauttaa varoja investointeihin (yrityskaupat) tällä vahvasti kasvavalla alueella. Kaupan myötä Vincitin rakenne ja tulosajurit selkeytyvät huomattavasti. Huomautamme kuitenkin, että myynnin jälkeen Vincitin liiketoiminta on entistä vahvemmin projektipainotteista, lyhyen tilauskannan liiketoimintaa. Yhtiö laajeni ennen listautumistaan osakevaihdolla tehdyllä yrityskaupalla ICT-palveluihin. Tämän strategisen siirron voi mielestämme todeta olleen lopulta epäonnistunut, mutta listautumisessa mukaan tulleen sijoittajan näkökulmasta myynnin vaikutus omistaja-arvoon on tehdyllä kauppahinnalla arviomme mukaan neutraali.
• Laskimme liikevaihto- sekä käyttökate-ennusteita ICT-palveluliiketoiminnan myynnin myötä, mutta liikevoittotasolla ennustemuutokset ovat pieniä. Odotamme Vincitin liikevaihdon kasvavan vuosina 2017-2019 vastaavasti 30 %, 13 % ja 15 % tai orgaanisesti 27 %, 21 % ja 15 %. Kannattavuuden osalta ennustamme liikearvopoistoista oikaistun liikevoitto-%:n olevan 12 %, 15 % ja 16 % vuosina 2017-2019. Odotamme kannattavuuden paranevan kuluvana vuonna pääasiassa divestoinnin myötä.
• Näkemyksemme mukaan Vincitin osakkeen absoluuttinen ja suhteellinen arvostus on edelleen maltillinen. Ennusteillamme Vincitin vuoden 2018 (oik.) P/E-kerroin on noin 15x ja EV/EBIT 11x, mitkä ovat alle sektorin mediaanitasoon. Pidämme arvostusta maltillisena Vincitin pystyessä selkeästi sektoria nopeampaan kasvuun ja parempaan kannattavuuteen. Lisäksi myynnistä vapautuvat varat antavat liikkumavaraa parempien investointikohteiden löytyessä. Osakkeen riskit liittyvät työnantajaimagon pysyvyyteen, yhtiön toimintamallin kestävyyteen heikentyvässä markkinassa (kaupan jälkeen vähemmän jatkuvaa liiketoimintaa), yrityskauppoihin sekä kansainvälistymiseen.