Vincit päivitys - kasvu jatkuu, mutta ei riitä arvostuksen tueksi

Toistamme Vincitin tavoitehinnan 6,1 euroa ja myy-suosituksen korkean arvostuksen myötä. Keskustelumme johdon kanssa vahvisti näkemystämme yhtiön- ja markkinan hyvistä näkymistä. Ohjelmistokehitysmarkkina kasvaa edelleen vahvasti ja kilpailua käydään enemmän tekijöistä kuin asiakkaista. Yhtiö on tänä vuonna avannut Turkuun uuden toimipisteen vastatakseen rekrytointitarpeeseen. Vincit on kasvulta ja kannattavuudelta yksi sektorinsa menestyneimpiä yhtiöitä tällä hetkellä, mutta pidämme arvostustasoa liian korkeana suhteessa vertailuryhmään.

• IT-palvelusektorin yhtiöiden Q1-raporttien sekä Vincitin johdon kanssa käymämme keskustelun perusteella markkinanäkymät ohjelmistokehityspalveluissa ovat edelleen erittäin hyvät. Näkymiä on piristänyt myös Suomen talouden näkymien parantuminen. Kilpailua käydään enemmän osaajista kuin asiakkaista, mikä on hyödyttänyt vahvan työnantajaimagon saavuttaneita toimijoita kuten Vincitiä. Yhtiön viime vuoden toisen puoliskon rekrytointivauhti ennakoi ohjelmistokehitys-palveluihin hyvää kasvua myös tälle vuodelle. Lisäksi Vincitin kokeneempiin osaajiin painottuvassa toimintamallissa yhtiö on onnistunut viemään rekrytoinnit asiakastyöhön hyvin nopealla aikataululla. Siten yhtiö on pystynyt ylläpitämään erinomaista kannattavuutta jatkuvista rekrytoinneista huolimatta.
• Vincitin ICT-palveluliiketoiminnassa (vajaa kolmannes liikevaihdosta) kasvunäkymät ovat haastavammat ja hintapaineet kovempia, vaikka nämä toiminnot kääntyivät H2:lla hienoiseen kasvuun. Suhtaudumme yhä lievällä varauksella siihen, että yhtiö laajentui yrityskaupalla ICT-palveluliiketoimintaan johtuen rajallisista synergioista. ICT-palveluiden kehitys saattaa osin peittää alleen ohjelmistokehityspalveluiden nykyistä vahvaa kehitystä. ICT-palveluissa kuitenkin pitkät sopimukset tuovat liiketoimintaan jatkuvuutta, sillä ohjelmistokehityspalveluissa liiketoiminta on hyvin projektiluontoista ja tilauskanta lyhyt.
• Vincit on ohjeistanut liikevaihdon kasvun jatkuvan ja tuloksen paranevan kuluvana vuonna. Ohjeistettu tuloskasvu on helppo saavuttaa johtuen alemmista kertaeristä. Odotamme liikevaihdon kasvavan noin 16 % 37 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton nousevan 5,7 MEUR:oon (2016: 5,0 MEUR). Keskimäärin odotamme liikevaihdon kasvavan 11 %:n vauhtia vuoteen 2019 asti. Yhtiön kannattavuus on jo sektorin parhaimmistoa ja näkemyksemme mukaan täydessä potentiaalissa. Pitkällä aikavälillä näemme kannattavuudessa laskupaineita, joten yhtiön on haastavaa saavuttaa nykyisen korkean arvostustason edellyttämää tuloskasvua ilman voimakasta liikevaihdon kasvua. Odotamme oikaistun osakekohtaisen tuloskasvun jäävän keskimäärin 5 %:iin vuosina 2017-2019.
• Sijoittajien hyväksymät suhteelliset arvostustasot IT-palvelusektorin yhtiöille ovat kohonneet selvästi syksyn jälkeen, mikä heijastelee markkinan suotuisia kysyntänäkymiä. Tämä on nostanut myös Vincitin hyväksyttävää arvostustasoa. Vincitin arvostus on kuitenkin noussut merkittävästi sektoria korkeammaksi ja nykyistä arvostustasoa on vaikea perustella, sillä ennusteemme valossa yhtiön tuloskasvu jää vertailuryhmän lähivuosien ennustettua tuloskasvua (n. 15 %) alemmalle tasolle. Vincitin osaketta hinnoitellaan 2017e ja 2018e P/E-luvuilla (20x ja 18x) yli 25 % vertailuryhmää korkeammalle. EV/liikevaihto -kerroin on noin kaksinkertainen vertailuryhmään nähden. Nykyinen arvostustaso hinnoittelee yhtiölle liian kovia tuloskasvuodotuksia.