Vincit Q1: Odotetun haastava alku vuoteen

Toistamme Vincitin osakkeen lisää-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 3,1 euroon (aik. 3,3) heijastellen ennustemuutoksia. Vincitin Q1 oli odotetun heikko, kun liikevaihto laski selvästi vertailukaudesta ja kannattavuus parani hieman edellisestä neljänneksestä. Ennustamme liikevaihdon laskevan suhteellisen selvästi ja kannattavuuden paranevan tehostustoimenpiteiden ajamana vuonna 2024. Ennusteillamme osakkeen arvostuskuva (2024e EV/EBITA 8x, EV/Liikevaihto 0,3x, P/E 14x ja DCF 4,3 €) on jo nyt houkutteleva, mutta erityisesti kun huomioidaan yhtiön operatiivinen potentiaali.

Liikevaihdon lasku jyrkkeni hieman odotuksiamme vahvemmin

Liikevaihto laski 17 % 23,0 MEUR:oon Q1:lla ja oli hieman alle ennusteeseemme. Muutos oli kokonaan orgaanista ja jyrkkeni näin Q4’23:n -10 %:sta. Isossa kuvassa heikko kehitys johtuu vaikeasta markkinaympäristöstä ja kiristyneestä kilpailusta erityisesti räätälöidyssä ohjelmistokehityksessä sekä Yhdysvaltojen heikosta kehityksestä. Yhtiö on viimeisen reilun vuoden aikana sopeuttanut huomattavasti (henkilöstö laskenut lähes 180:lla), mutta kommentoi nyt laskutusasteiden olevan kohtuullisen hyvällä tasolla Pohjoismaissa. Vincitillä on myös auki 40 asiantuntijapositiota, joista suurin osa liittyy Core- & Commerce-liiketoimintaan. Tämä kuvastaa hyvin kuinka kahtiajakautunut tilanne Vincitin näkökulmasta tällä hetkellä on. Yhtiö kommentoi, ettei se halua lähteä mukaan tiukimpaan hintakilpailuun.

EBITA heikentyi odotustemme mukaisesti

EBITA heikentyi selvästi vertailukaudesta ja oli 0,7 MEUR tai 3,0 % liikevaihdosta ja oli hienoisesti yli odotuksemme (Q1e 0,6 MEUR). Tulosta painoi liikevaihdon lasku, USA:n heikot laskutusasteet (-0,2 MEUR tai EBITA -12 %) ja projektiylitykset (vaikutus noin 1 %-yksikkö EBITA:ssa). Yhtiön mukaan projektihaasteet tulevat vielä jatkumaan ainakin osittain vuoden loppuun. Kokonaiskannattavuustasoa voidaan pitää yhtiölle heikkona, vaikka liikevaihdon laskusta tuli selvää vastatuulta. Yhtiö tavoittelee edelleen kokonaisuudessaan 2,0 MEUR:n kustannussäästöjä verrattuna 2023 lopun tasoon tänä vuonna. Säästöjä tulee edelleen asteittain tämän vuoden aikana mm. yleiskustannuksista ja toimistojen yhdistämisestä ja näiden kokonaisvaikutus näkyy vasta ensi vuonna.

Markkinatilanne on Vincitin näkökulmasta erittäin kahtiajakautunut

Yhtiö odottaa markkinatilanteen ohjelmistokehityksen markkinalla pysyvän vaikeana. Kysyntää on, mutta hinnat ovat epäterveellä tasolla. Sen sijaan Vincitin digitaaliseen kaupankäyntiin keskittyvän liiketoiminnan ja SAP S/4HANA-liiketoiminnan kasvu sekä kysyntä ovat vakaalla pohjalla. Vincit ohjeistaa vuoden 2024 liikevaihdon jäävän alle edellisvuoden ja EBITA-%:n olevan edellisvuotta parempi (2023: 1,8 %). Laskimme markkinakommenttien myötä hieman ennusteita (~5 %). Ennustamme Vincitin liikevaihdon laskevan 8 % 91 MEUR:oon ja oikaistun EBITA-%:n nousevan kulusäästöjen ja laskutusasteiden ajamana 4,6 %:iin vuonna 2024 (2023: 3,4 %). Keskeisimmät riskit liittyvät palveluliiketoiminnan tuloskäänteen ajoitukseen ja kulmakertoimeen, tuotestrategiaan ja yritysostoihin.

Arvostuskuva puoltaa edelleen positiivista näkemystä osakkeesta

Sijoitusprofiililtaan Vincit on tällä hetkellä käänneyhtiö, jonka mittava fuusio on takana, mutta markkina on luonut uusia vastatuulia ja organisaatioon muutostarpeita. Osakkeen arvostus vuoden 2024 P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla on 14x ja 8x tai 20 % alle suomalaisten verrokkien. P/E-kerroin ei kuitenkaan huomioi mittavaa nettokassaa. Kassavirtalaskelma (4,3 euroa osakkeelta) indikoi varovaisista ennusteista huolimatta selvää nousuvaraa osakkeelle. Näkemyksemme mukaan yhtiöllä tulisi olla potentiaalia ennusteitamme parempaan ja vähintään sektorin tason tekemiseen, jolloin osakkeessa on tuloskasvun lisäksi kertoimissa nousuvaraa.