Vincit Q2: Potentiaali kompensoi epävarmuuden

Laskemme tavoitehintamme 4,3 euroon (aik. 4,8) heijastellen ennustemuutoksia ja toistamme lisää-suosituksen. Vincitin Q2 oli lukujen osalta linjassa ennusteisiin. Näkymät olivat kuitenkin asiakaskysynnän osalta edelleen epävarmat H2:lle. Lisäksi USA:n liiketoiminnan suuret muutokset ja myynnin haasteet nostavat riskitasoa. Yhtiö on reagoinut tilanteeseen, mutta lyhyellä aikavälillä se on vahvasti markkinoiden armoilla, mikä tekee käänteen ennustamisesta vaikeaa. Matala arvostus (2024e EV/S 0,5x ja EV/EBIT 8x) kuitenkin kompensoi riskitasoa ja kuvaa potentiaalia, kun huomioidaan lähivuosien maltilliset ennusteet.

Liikevaihto laski orgaanisesti linjassa odotuksiin

Liikevaihto kasvoi 36 % 25,0 MEUR:oon Q2:lla ja oli linjassa ennusteeseemme. Orgaanisesti liikevaihto laski arviomme mukaan ~7 %, mikä kuvastaa markkinan äkkijarrutusta, kun vielä Q1:llä se kasvoi +14 %. Heikko kehitys johtuu odotuksia vaikeammasta markkinaympäristöstä ja kiristyneestä kilpailusta erityisesti räätälöidyssä ohjelmistokehityksessä. Henkilöstömäärä laski myös edelleen ja oli 766 Q2:n lopussa (Q1: 788 ja Q3’22: 844). Henkilöstömäärän lasku on nykyisessä tilanteessa kannattavuusnäkökulmasta positiivista, mutta asiakaskysynnän elpyessä yhtiön on jälleen pystyttävä rekrytoimaan.

Operatiivisesti tulos oli hyvin linjassa odotuksiin tai jopa odotuksia parempi

EBITA oli -0,4 MEUR tai -2 % liikevaihdosta Q2:lla ja linjassa odotuksiimme. Kannattavuutta painoi yleinen kustannustason nousu, huhtikuussa voimaan astuneet TES:n palkankorotukset ja erityisesti yhtiön Q2:lle kokonaan kirjaama 0,5 MEUR:n kertakorvaus (2 % liikevaihdosta), mistä oikaistuna tulos oli jopa hieman yli odotusten. Lisäksi USA:n toimituksiin liittyvä 0,2 MEUR:n luottotappiovaraus painoi tulosta. Näin osakekohtainen tulos oli -2 senttiä osakkeelta ja alle ennustamamme nollatuloksen. Toimitusjohtajan haastattelussa kävimme läpi mm. Q2:ta, kesäkuun tulosvaroitusta, markkinatilannetta ja kulusäästöjä, mikä on katsottavissa tästä.

Ennusteemme lähivuosille ovat alle yhtiön potentiaalin ja tavoitteiden

Vincit laski kesäkuussa ohjeistusta ja arvioi vuoden 2023 liikevaihdon olevan yli 95 MEUR ja EBITA:n olevan välillä 3-8 % liikevaihdosta. Laskimme tulosennusteita noin 10 % lähivuosille inflaation ja laskutusasteiden ajamana. Odotamme Vincitin kasvavan 16 % (orgaanisesti -2 %) 99 MEUR:oon fuusion ajamana vuonna 2023. Lisäksi ennustamme EBITA-%:n laskevan korkeamman kulutason ja laskutusasteiden painamana 4,1 %:iin vuonna 2023 (2022: 6,1 %). Yhtiöllä on vahva kassa kasvun vauhdittamiseksi yritysostoin, joiden nykymarkkinassa Euroopassa tulisi sisältää vahvoja asiakkuuksia, mutta myös oman toiminnan kuntoon laittamisessa riittää näkemyksemme mukaan tekemistä. Pitkällä aikavälillä yhtiöllä on potentiaalia sektoria parempaan tekemiseen (2022 orgaaninen kasvu 10 % ja EBITA 8 %) ja omaan tavoitetasoon, mutta lyhyellä aikavälillä markkinan haasteet painavat yhtiötä sektoria keskimäärin enemmän.

Arvostuskuva on kireä lyhyellä aikavälillä, mutta pitkän aikavälin potentiaali on merkittävä

Yhtiön arvostus on kireä lyhyellä tähtäimellä johtuen matalasta ennustamastamme kannattavuustasosta. Liikearvon poistoista oikaistut EV/EBIT-kertoimet vuosille 2023-24 ovat 13x ja 8x. Vuonna 2025 arvostus painuu jo hyvin maltilliseksi (5x) ennustamallamme 8,6 %:n kannattavuustasolla. Yhtiö itse tavoittelee yli 10 %:n tasoa vuonna 2025. DCF-malli 6,6e ja hyvin matala EV/Liikevaihto-kerroin 0,5x vaikeana vuonna kertovat yhtiön potentiaalista ongelmien väistyessä. Näemmekin yhtiön potentiaalisena tuplauskandidaattina kolmen vuoden aikajänteellä, mutta lyhyellä aikavälillä riskit ovat poikkeuksellisen korkealla, jonka takia hillitsemme kaasupoljinta.