Nostamme Vincitin osakkeen suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) ja toistamme 4,3 euron tavoitehinnan. Vincitin liikevaihdon lasku loiveni odotuksiamme enemmän jalisäksi tulos ylitti selvästi odotukset, mutta oli kuitenkin edelleen heikko. Markkina on edelleen vaikea, mutta vaikuttaa että liiketoiminnan pohjat on löydetty ja toimenpiteet alkavat purra vahvemmin ensi vuonna. Vuonna 2024 odotamme liikevaihdon pysyvän vertailukauden tasolla ja kannattavuuden paranevan vain osalla kulusäästöistä. Osakkeen arvostuskuva (2024 EV/EBITA 5x, EV/L 0,3x ja DCF 6,8) on muuttunut ennustemuutoksien (+10 %) ja kurssilaskun (-20 %) myötä hyvin houkuttelevaksi.

Liikevaihdon lasku loiveni, mikä oli odotuksia hieman parempi

Liikevaihto laski 4 % 21,7 MEUR:oon Q3:lla ja oli hieman yli ennusteeseemme (20,7 MEUR). Muutos oli kokonaan orgaanista ja näin lasku hidastui Q2’23:sta (-7 %). Isossa kuvassa heikko kehitys johtui edelleen vaikeasta markkinaympäristöstä ja kiristyneestä kilpailusta erityisesti räätälöidyssä ohjelmistokehityksessä. Markkinan jatkettua heikkona yhtiö kertoi lokakuussa uusista muutosneuvotteluista, millä yhtiö tavoittelee uusia 3 MEUR:n kulusäästöjä. Kilpailukyvyn parantamiseksi Vincit suunnittelee samanaikaisesti myös uusia tehtäväkokonaisuuksia.

EBITA ylitti odotukset

EBITA oli 1,4 MEUR tai 6,3 % liikevaihdosta Q3:lla ja selvästi yli 0,5 MEUR:n ja 2,2 %:n ennusteemme. Kannattavuutta tukivat vuoden 2023 alun 3 MEUR:n kulusäästöt ja Q2:lla jatketut tehostustoimenpiteet. Maantieteellisesti kannattavuus parani molemmilla alueilla. Suuremmassa ja tärkeässä Euroopassa EBITA-% nousi 5 %:iin Q2:n heikosta -1 %:sta. Vincitille pienemmässä USA:ssa EBITA-% nousi kuitenkin Q2:n heikosta -8 %:sta huimasti ja oli 16 %. Toimitusjohtajan haastattelussa, joka on katsottavissa tästä, kävimme läpi mm. Q3-kehitystä, uusia säästötoimenpiteitä, markkinatilannetta ja näkymiä.

Vuoden 2024 ennusteet ovat varovaiset, kun huomioidaan nykyinen paraneva trendi ja mittavat kulusäästöt

Vincit arvioi vuoden 2023 liikevaihdon olevan yli 95 MEUR ja EBITA:n olevan välillä 3–8 % liikevaihdosta. 2023 ennusteemme nousi hieman odotettua paremman Q3:n ajamana ja 2024 tulosodotukset kulusäästöjen ajamana. Ennustamme Vincitin kasvavan 19 % (orgaanisesti 0 %) 101 MEUR:oon fuusion ajamana ja EBITA-%:n laskevan korkeamman kulutason ja laskutusasteiden painamana 4,8 %:iin vuonna 2023 (2022: 6,1 %). Vuonna 2024 ennustamme liikevaihdon olevan vuoden 2023 tasolla ja EBITA-%:n nousevan 6,8 %:iin 3 MEUR:n kulusäästöohjelman ajamana. Keskipitkällä aikavälillä yhtiöllä on näkemyksemme mukaan edelleen potentiaalia sektoria parempaan tekemiseen (2022 orgaaninen kasvu 10 % ja EBITA 8 %) ja omaan tavoitetasoon, mutta lyhyellä aikavälillä markkinan haasteet painavat yhtiötä sektoria keskimäärin enemmän. Lisäksi yhtiöllä on vahva kassa (H1: 11 MEUR) kasvun vauhdittamiseksi yritysostoin, joiden nykymarkkinassa tulisi sisältää vahvoja asiakkuuksia tai kriittistä osaamista. Yritysostojen fokus on ymmärryksemme mukaan Skandinaviassa.

Arvostuskuva muuttunut hyvin houkuttelevaksi kurssilaskun ja positiivisten ennustemuutoksien myötä

Vahvan taseen myötä suosimme EV-pohjaisia kertoimia. EV/EBITA-kertoimet vuosille 2023-24 ovat 7x ja 5x ja lähes 50 % alle suomalaisten verrokkien. P/E-kertoimet vuosille 2023-2024 ovat 13x ja 9x tai ~10 % alle suomalaisten verrokkien. Näkemyksemme mukaan yhtiön tulisi normaalissa markkinatilanteessa pystyä noin 10 %:n EBITA-tasoihin kestävästi (2024e 6,6 %), mikä kuvaa tulospotentiaalia ja edelleen osakkeen potentiaalia keskipitkällä aikavälillä. DCF-malli 6,8e ja hyvin matala EV/liikevaihto-kerroin 0,3-0,4x vaikeana vuonna kertovat yhtiön potentiaalista haasteiden ratkottua.