Vincit Q4: Haastavaa, mutta parempaan päin

Toistamme Vincitin osakkeen lisää-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 3,3 euroon (aik. 4,0) heijastellen ennustemuutoksia. Vincitin Q4 oli matalia odotuksia hieman heikompi. Koko vuosi oli Vincitille haastava ja yhtiö toteutti vuoden aikana useampia tehokkuustoimenpiteitä ja tekee myös uusia tänä vuonna kannattavuuden tukemiseksi. Ennustamme maltillista tuloskäännettä vuonna 2024, mikä on kuitenkin selvästi alle yhtiön potentiaalin ja säästöjen tehojen. Osakkeen arvostuskuva (2024e EV/EBITA 8x, EV/Liikevaihto 0,4x, P/E 15x ja DCF 4,5 €) on edelleen houkutteleva.

Liikevaihdon lasku jyrkkeni jälleen ja oli hieman odotuksiamme heikompi suoritus

Liikevaihto laski orgaanisesti 10 % 23,6 MEUR:oon Q4:lla ja oli hieman alle ennusteemme (24,3 MEUR). Lasku jyrkkeni Q3’23:n -5 %:sta. Maantieteellisesti liikevaihdon laskua veti USA (vajaa 20 %), kun Euroopan liikevaihto laski reilu 10 %. Isossa kuvassa heikko kehitys johtuu vaikeasta markkinaympäristöstä ja kiristyneestä kilpailusta erityisesti räätälöidyssä ohjelmistokehityksessä Euroopassa. USA:n haasteet ovat arviomme mukaan enemmän sisäiset.

EBITA jäi hieman odotuksista Q4:llä

Oikaistu EBITA oli -0,1 MEUR tai noin -0,3 % liikevaihdosta Q4:lla ja hienoisesti alle 0,1 MEUR:n ennusteemme. Oikaisimme EBITA:a muutosneuvotteluiden 0,6 MEUR:n sekä 1,2 MEUR:n myyntisaamisten alaskirjauksella. Kannattavuus laski näin Q3:n 6 %:sta ja kuvastaa Q4:n haasteita. Palveluliiketoiminnan tulosta painoivat USA:n heikot laskutusasteet (-0,2 MEUR tai EBITA -10 %) ja Tuoteliiketoiminnan (-0,4 MEUR tai EBITA-% -55 %) lisääntyneet työvoimakustannukset ja investoinnit palvelinkapasiteettiin. Muilla tulosriveillä ei ollut suurempia yllätyksiä. Vuoden 2023 tappiollisesta tuloksesta (-2,8 MEUR) huolimatta liiketoiminnan kassavirta oli hyvä 5,3 MEUR. Yhtiön hallitus ehdotti jaettavaksi osinkoa 0,10 euroa osakkeelta tai 1,7 MEUR, mikä jättää ison nettokassan (Q4’23 12 MEUR) yritysostoihin.

Useita tehokkuustoimenpiteitä tukemaan kannattavuutta

Vincit ohjeistaa vuoden 2024 liikevaihdon jäävän alle edellisvuoden ja EBITA-%:n olevan edellisvuotta parempi (2023: 1,8 %). Näkemyksemme mukaan kannattavuusohjeistus on varovainen johtuen mittavista 3+2 MEUR:n kustannustoimenpiteistä vuosille 2024-25 ja saavutetaan helposti, mikäli liikevaihto ei laske selvästi kuluvana vuonna. Ennustamme Vincitin liikevaihdon laskevan 4 % 94 MEUR:oon vuonna 2024. Lisäksi ennustamme oikaistun EBITA-%:n nousevan kulusäästöjen ja laskutusasteiden ajamana 4,6 %:iin vuonna 2024 (2023: 3,4 %). Keskeisimmät riskit liittyvät palveluliiketoiminnan tuloskäänteen ajoitukseen ja kulmakertoimeen, tuotestrategiaan ja yritysostoihin.

Arvostuskuva puoltaa edelleen positiivista näkemystä osakkeesta

Sijoitusprofiililtaan Vincit on tällä hetkellä käänneyhtiö, jonka mittava fuusio on takana, mutta markkina on luonut uusia vastatuulia ja organisaatioon muutostarpeita. Osakkeen arvostus vuoden 2024 P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla on 15x ja 7x tai 10 % alle suomalaisten verrokkien. P/E-kerroin ei kuitenkaan huomioi mittavaa nettokassaa. Kassavirtalaskelma (4,5 euroa osakkeelta) indikoi hyvin varovaisista ennusteista huolimatta selvää nousuvaraa osakkeelle. Näkemyksemme mukaan yhtiöllä tulisi olla potentiaalia ennusteitamme parempaan ja vähintään sektorin tason tekemiseen, jolloin osakkeessa on tuloskasvun lisäksi kertoimissa nousuvaraa.