Vincit Q4: Tuloskunnossa rajua heiluntaa

Toistamme Vincitin lisää-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 5,20 euroon (aik. 5,60 euroa) heijastellen ennustemuutoksia. Vincitin ailahteleva vuosi 2019 päättyi heikkoon Q4-tulokseen, mutta yhtiö on luottavainen liiketoiminnan näkymistä. Ennustamme yhtiöltä maltillista kasvua lähivuosina ja paranevaa kannattavuutta palvelu- ja tuoteliiketoimintojen tukemana. Osakkeen arvostusta hämärtävät tuoteliiketoiminnan panostukset, joista oikaistuna arvostus (2020e P/E 10x) näyttää houkuttelevalta. Odotamme aliarvostuksen asteittain purkautuvan, kun tuoteliiketoimintojen arvonluontipotentiaali tulee esiin.

Q4-tulos jäi selvästi odotuksista

Vincitin vuoden 2019 ensimmäinen puolisko oli heikko, Q3:lla numerot näyttivät tuntuvaa elpymistä ja Q4:llä raportoidut luvut taas heikkenivät rajusti. Liikevaihto kasvoi Q4:llä vain 7 % 12,9 MEUR:oon ja jäi 13,8 MEUR:n ennusteestamme. Yhtiön johto vakuutteli Q4:n heikkouden johtuneen heikosta joulukuusta sekä siihen osuneesta lomajaksosta. Palveluliiketoiminnan pitäisi muutoin edetä edelleen oikeaan suuntaan. Hieman huolestuttavaa oli kuitenkin henkilöstömäärän lasku 3:lla työntekijällä 467:ään Q4:n aikana. Liikearvopoistoista oikaistu EBIT-% oli 5,4 % jääden 10 %:n ennusteestamme. Hallitus ehdotti 14 sentin osakekohtaisen osingon jakamista, joka vastaa 65 % oikaistusta 2019 tuloksesta ja 2,8 %:n osinkotuottoa.

Tuoteliiketoiminta painaa edelleen kannattavuutta

Vincit panostaa tällä hetkellä vuositasolla arviolta noin 5 MEUR:n (aik. arvio 4 MEUR) edestä omiin tuotteisiinsa vastaten reilua 40 henkilöä. Arvioimme tuotteiden liikevaihdon olevan reilu 2 MEUR vuonna 2020. Vincit odottaa VincitEAMin kääntyvän kuluvan vuoden aikana voitolliseksi uusien kauppojen ja toiminnan fokusoitumisen myötä. LaaS vaatii liiketoiminnan luonteesta johtuen vielä reilusti rahoitusta, mutta liiketoiminta kehittyy suunnitelman mukaisesti. Yhtiö kertoi tulostilaisuudessa myös avaavansa mahdollisesti tuoteliiketoimintojaan enemmän H1:llä, mikä voisi arviomme mukaan liittyä LaaS-liiketoiminnan mahdollisiin rahoitusjärjestelyihin.

Vuoden 2020 ohjeistuksen saavuttaminen pitäisi olla läpihuuto

Vincit ohjeistaa vertailukelpoisen liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton kasvavan vuoteen 2019 verrattuna. Yhtiön kuluvan vuoden fokus on ydinliiketoiminnan kasvattaminen oman henkilöstön kautta sekä rakentamalla alihankintaverkostoa. Odotettua heikomman Q4-tuloksen myötä laskimme tulosennusteita reilut 1 MEUR vuosille 2020-2021. Odotamme liikevaihdon kasvavan 7 % ja liikearvopoistoista oikaistun liikevoiton 28 % vuonna 2020 (oik. EBIT-% 2020e 8,5 % vs. 2019 7,2 %). Vuosille 2020-2023 ennustamme keskimäärin 20 %:n tuloskasvua.

Odotamme aliarvostuksen purkautuvan kun yhtiö avaa tuoteliiketoimintojaan

Vincitin osakkeen arvostusta rasittaa heikko tuloskehitys, joka on johtunut tuoteliiketoimintojen investoinneista, palveluliiketoiminnan murroksesta sekä yhtiön rakennejärjestelyistä. Odotamme aliarvostuksen asteittain purkautuvan, kun yhtiö avaa tuoteliiketoimintojaan ja palveluliiketoiminnan todellinen kunto paljastuu. Vuoden 2020e P/E- ja EVEBIT-kertoimet ovat 18x ja 13x ja olettamillamme tuoteliiketoimintojen panostuksilla oikaistuna kertoimet painuvat hyvin houkutteleville noin 10x ja 7x tasolle. Siten arvioimme edelleen markkinan hinnoittelevan tuoteliiketoimintoja negatiivisella arvolla.